报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入表现 - Q3 收入表现符合预期,茅台酒/直销渠道收入增长提速 [2] - 24Q3 公司收入端实现15%+的同比增速,符合此前市场预期,也进一步保障全年营收顺利达成15%的增长目标 [2] - 茅台酒收入增幅环比加快,估计飞天茅台依旧享受提价红利,非标产品贡献较高增量 [2] - 直销渠道收入增幅提速,考虑"i茅台"收入同比减少,估计主要或与非标产品增加在直销投放有关 [2] 利润表现 - 毛利率/净利率略有承压 [3] - 24Q3 销售毛利率91.05%,同比-0.47pct,毛利率小幅下滑,或与系列酒产品结构调整有关 [3] - 24Q3 归母净利率48.23%,同比-0.99pct,利润率有所下滑,但依旧处于正常水平 [3] 现金流表现 - 24Q3 经营活动现金流净额78亿元、同比减少60.23%,主要受客户存款和同业存放款项影响,经营层面影响不大 [3] 盈利预测及估值 - 公司三季度收入及业绩表现符合预期,全年15%的营收增长目标有望顺利达成 [4] - 考虑行业整体需求景气度仍需恢复,公司出于呵护市场良性发展,后续或适度调整增速目标,小幅下调2024-26年归母净利润预测 [4] - 当前股价对应P/E为23/20/18倍,公司深厚的品牌力有助于应对行业周期波动,实际动销与业绩确定性依旧为板块内最优 [4]