报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,认为公司整体经营稳健,业绩符合预期 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为856.8亿元、967.0亿元、1102.7亿元,同比增长14.6%、12.9%、14.0% [6] - 当前股价对应PE分别为22.9倍、20.3倍、17.8倍 [6] 三季度经营情况 - 前三季度茅台酒实现营收1011亿元,同比+15.9%;三季度实现营收326亿元,同比+16.3% [3] - 三季度茅台酒出货进度环比提速,但中秋节前价格有所下降,节后才企稳回升 [3] - 系列酒前三季度实现营收194亿元,同比+24.4%;三季度实现营收62亿元,同比+13.1% [3] 渠道表现 - 前三季度直销/批发代理分别实现营收520/685亿元,同比+12.5%/+21.0% [4] - 三季度直销提速主要是经销商更多向直营店提货非标产品造成,但直营渠道发展仍面临压力 [4] 财务指标 - 三季度毛利率下降0.47pct至91.0%,主要是系列酒产品结构下降影响 [5] - 三季度净利率下降0.81pct至51.1% [5] - 三季度末合同负债环比下降0.6亿元,销售收现同比+1.0% [5]