投资评级和核心观点 - 报告给予招商银行"买入"评级 [11] - 主要观点包括: - 资产定价下降压力仍存,但受益于结构优化适度对冲利率下行影响,叠加负债成本持续改善,息差环比趋稳 [9] - 资产质量延续平稳表现,高拨备确保风险端不会大起大落,但短期不良生成压力仍来自于零售 [10] - 主动放缓扩张调整信贷结构,勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势,稳步化解风险保持资产质量质优表现 [11] 财务数据和盈利预测 - 2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.8%、3.1%、6.3% [11] - 2024年PB为0.96倍 [11] 业务表现 - 零售贷款延续平稳增长,对公端侧重结构调整,压降地产、涉政类以及低收益的票据 [5] - 三季度贷款新增261亿元,其中零售新增359亿元,对公新增148亿元 [5] - 息差环比趋稳,3Q24息差1.97%,较2Q24下降2bps [9] 资产质量 - 不良率环比持平0.94%,拨备覆盖率430%以上,确保资产质量平稳 [10] - 短期不良生成压力仍来自于零售,关注率上升8bps至1.27% [10] 风险提示 - 经济复苏低于预期,息差持续承压 [11] - 零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化 [11]