报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增，但前三季度受肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、禽产品价格低位运行等因素影响，业绩短期承压 [3] - 包装肉制品Q3利润同环比双增，吨利创历史新高，得益于成本控制和产品结构调整 [4] - 生鲜产品Q3营收环比改善，但经营利润短期承压，未来将推进降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模 [5] - 考虑到公司肉制品业务增长空间和养殖板块盈利水平改善，预计2024 - 2026年可实现归母净利润分别为54.41亿、60.45亿、59.26亿元，当前股价对应PE分别为15.47、13.93、14.21倍，公司估值仍有扩张空间，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2024 - 10 - 29） - 收盘价24.30元，一年内最高/最低29.97/22.41元，沪深300指数3,924.65，市净率4.22倍，流通市值841.78亿元 [1][2] 基础数据（2024 - 09 - 30） - 每股净资产5.75元，每股经营现金流2.00元，毛利率18.23%，净资产收益率_摊薄19.09%，资产负债率47.24%，总股本/流通股346,466.12/346,412.37万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务数据 2024年前三季度及Q3整体业绩 - 前三季度营收439.99亿元，同比降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比降10.66%；经营性现金流量净额69.13亿元，同比增182.03% [3] - 2024Q3营收164.06亿元，同比增4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增1.18%，环比增47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比降0.22%，环比增46.55% [3] 包装肉制品业务 - 前三季度销售收入192.01亿元，同比 - 7.71%；营业利润52.13亿元，同比 + 6.65%，经营利润率27.15%，同比 + 3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比 + 13% [4] - 2024Q3收入68.28亿元，同比 - 4.01%，环比 + 22%；营业利润18.90亿元，同比 + 7.92%，环比 + 31.5%；经营利润率27.68%，同比 + 3.06pcts [4] 生鲜产品业务 - 前三季度营收218.26亿元，同比 - 8.99%；营业利润3.4亿元，同比 - 46.73%，经营利润率1.56%，同比 - 1.10pcts [5] - 2024Q3收入85亿元，同比 + 5.03%，环比 + 26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比 - 1.29pcts [5] 财务报表预测（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|62,731|60,097|60,136|65,527|69,290| |增长比率(%)|-6.09|-4.20|0.06|8.97|5.74| |净利润|5,621|5,053|5,441|6,045|5,926| |增长比率(%)|15.51|-10.11|7.68|11.10|-1.97| |每股收益(元)|1.62|1.46|1.57|1.74|1.71| |市盈率(倍)|14.98|16.66|15.47|13.93|14.21| [8] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-6.09|-4.20|0.06|8.97|5.74| |营业利润(%)|14.46|-7.05|5.62|11.42|-1.49| |归属母公司净利润(%)|15.51|-10.11|7.68|11.10|-1.97| |毛利率(%)|16.39|17.05|16.48|16.97|16.22| |净利率(%)|8.98|8.44|9.05|9.22|8.55| |ROE(%)|25.72|24.24|25.76|27.82|26.55| |ROIC(%)|21.37|17.68|18.41|20.04|19.20| |资产负债率(%)|39.08|42.34|43.48|44.56|44.12| |净负债比率(%)|64.15|73.44|76.93|80.37|78.97| |流动比率|1.19|1.17|1.04|0.99|0.98| |速动比率|0.52|0.26|0.31|0.25|0.20| |总资产周转率|1.78|1.64|1.61|1.68|1.72| |应收账款周转率|340.27|298.27|297.55|328.96|313.82| |应付账款周转率|17.35|12.98|14.61|15.56|14.71| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.62|1.46|1.57|1.74|1.71| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|2.18|0.98|2.45|2.31|2.04| |每股净资产(最新摊薄)(元)|6.31|6.02|6.10|6.27|6.44| |P/E|14.98|16.66|15.47|13.93|14.21| |P/B|3.85|4.04|3.99|3.88|3.77| |EV/EBITDA|10.73|11.98|10.35|9.27|9.35| [16] 可比公司估值表（截至2024年10月29日） |证券代码|证券名称|收盘价(元)|总市值(亿元)|2024E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000895.SZ|双汇发展|24.30|841.91|1.42|1.51|1.59|17.06|16.08|15.27| |002840.SZ|华统股份|11.18|69.36|1.01|1.91|2.03|11.06|5.87|5.50| |002726.SZ|龙大美食|6.88|74.25|0.12|0.19|0.25|59.83|36.10|27.36| |600073.SH|元明肉业|6.70|62.83|0.33|0.39|0.42|20.47|17.36|15.87| [10]