报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标位居行业前列；股权融资业务虽受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - 合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；金融产品销售规模（除“天天发”外）5039.91亿元，同比+13.63%；基金投顾业务规模180.79亿元；权益基金保有规模1202亿元，同比-10.63%，非货币市场基金保有规模1666亿元，同比+4.32%，股票型指数基金保有规模1087亿元，均排名行业第2位；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；华泰期货期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - 合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位，其中IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位，IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资业务各类债券主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - 合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%，集合、单一、专项、公募管理规模分别为633亿、1562亿、1981亿、1387亿，同比分别+99亿、+254亿、+27亿、+428亿，ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位，营业收入17.46亿元，同比-3.52%；华泰紫金投资私募股权投资基金合计实缴规模477.78亿元，同比+5.72%，营业收入-6.21亿元，同比-224.38%；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%，公募业务管理规模13194亿元，同比+23.53%，营业收入75.23亿元，同比+11.59%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83%，公募业务管理规模6692亿元，同比+76.06%，营业收入23.13亿元，同比+31.69% [18][20][21] - 合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营业务完善平台化业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力，构建量化监控框架；固定收益类自营业务践行绝对收益策略，升级核心能力，调整交易策略和资产仓位；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37%，营业收入0.02亿元，同比-98.91% [24][26] - 合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位，两融业务利息收入67.73亿元，同比-13.60%；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81%，表内业务待购回余额39.80亿元，同比-34.84%，股票质押回购利息收入14.62亿元，同比-46.64% [27] - 国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加所致；华泰国际各项财务指标居香港中资券商第一梯队前列；华泰金控（香港）深化业务体系，多个业务条线领先；华泰证券（美国）FICC业务上线，协助企业登陆美国资本市场；新加坡子公司多项业务有进展；2024年9月完成出售AssetMark全部股权，交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产（亿元）|9055.08|8142.70|9095.04|9548.36| |负债（亿元）|7232.91|6223.77|7090.28|7454.91| |所有者权益（亿元）|1822.17|1918.94|2004.76|2093.45| |营业收入（亿元）|365.78|414.66|392.74|411.22| |手续费及佣金净收入（亿元）|146.13|129.48|146.04|154.15| |利息净收入（亿元）|9.52|27.05|32.46|34.08| |投资收益（含公允）（亿元）|142.56|168.54|115.70|121.49| |其他收入（亿元）|67.57|89.58|98.54|101.50| |营业支出（亿元）|218.90|258.98|254.48|266.94| |利润总额（亿元）|142.05|153.52|138.26|144.28| |净利润（亿元）|130.36|155.19|126.89|132.41| |归母净利（亿元）|127.51|153.51|125.04|130.47| |EPS（元）|1.35|1.62|1.30|1.36| |ROE（加权）|8.12%|9.24%|7.01%|6.95%| |BVPS（元）|16.91|18.10|19.05|20.03| |P/E（倍）|9.88|10.12|11.95|11.43| |P/B（倍）|0.84|0.99|0.82|0.78| [33][34][35]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”投资评级 [3][111] 报告的核心观点 - 造纸行业3月废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆价格以下跌为主，包装纸价格继续下跌，文化纸价格偏稳运行，生活用纸价格由涨转跌，后期需关注关税落地、市场需求、库存等对浆价的影响 [6][111] - 家居行业地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，但家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑，出口面临压力，不过以旧换新政策推动内需释放 [6][113] - 截至2025年3月31日，板块估值处于历史偏低水平，建议关注造纸和家居板块相关企业 [6][111][113] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 2025年3月轻工制造指数跑输大盘，板块成交额环比下降 [12] - 各细分子板块涨跌不一，其他家居涨幅最高，其他轻工跌幅最大 [14] - 个股近半数上涨，涨幅靠前的有*ST金时等，跌幅靠前的有亚振家居等 [17] - 行业估值水平略回落，PE（TTM）处于近十年40%分位，PB（LF）处于近十年7%分位 [20] 行业重点数据跟踪 造纸 - 企业收入、利润同比下降，产量保持增长，2025年1 - 2月营业收入累计2090.50亿元，同比下降1.9%，利润总额累计51.7亿元，同比下降17.7%，产量2392.6万吨，同比增长6.7% [24][26] - 原材料方面，废黄板纸价格先涨后跌，3月31日均价为1415元/吨，较上月末上涨0.86%；进口纸浆下跌为主，3月31日针叶浆等价格有不同变化 [29][31] - 箱板瓦楞纸价格继续下跌，3月31日箱板纸均价为3562元/吨，较上月末价格 - 3.51%，瓦楞纸均价为2588元/吨，较上月末价格 - 6.54%，库存压力增加 [35] - 文化纸价格平稳运行，3月31日双胶纸、双铜纸价格分别为5450、5820元/吨，毛利率小幅上升 [45][56] - 生活用纸价格转跌，3月31日木浆等生活用纸价格较上月末下降，库存有所增加 [59][64] 家居 - 房地产销售持续改善，新建住宅累计销售面积和销售额降幅连续第9个月收窄，但开发投资和新开工面积仍为负增长 [68][74][75] - 销售方面，家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑，出口金额延续下滑态势，但家具类零售额累计增速提升明显 [83][89][93] - 原材料五金价格延续上涨，截至2025年3月28日，五金材料等价格指数较上月末有不同程度上涨 [98] 重要行业公司资讯 行业动态 - 造纸行业有特种纸企业发出千元涨价函、水性阻隔技术纸机规模化量产全球首发、玖龙多基地上调纸价等动态 [105] - 家居行业有政府工作报告提及城市更新和消费品以旧换新、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》等动态 [106] 上市公司重点公告 - 豪悦护理购买资产并拟投资设立项目公司 [107] - 天元宠物筹划购买资产并停牌 [108] - 好太太等拟共同投资设立合资公司 [108] - 永吉股份发布向特定对象发行A股股票预案 [108] - 奥瑞金拟收购中粮包装全部已发行股份 [108] - 滨海能源子公司拟收购内蒙古鑫金马新材料有限公司100%股权 [108] - 昇兴股份拟在越南设立子公司投资建设两片罐制罐生产线项目 [108] - 泰鹏智能泰国子公司拟签订建设工程总承包合同 [108] 河南省行业动态 河南省轻工制造上市公司行情回顾 - 截至2025年3月末，河南省有1家轻工制造上市公司致欧科技，月涨跌幅为 - 3.70% [109][110] 河南省轻工制造行业及公司要闻 - 河南省政府印发设备更新和消费品以旧换新实施方案，提供补贴并发放消费券 [110] - 《河南省固体废物污染环境防治条例》正式实施，倒逼造纸企业绿色转型 [110] - 河南2个投资过亿元的瓦楞纸/包装制品项目先后动工 [110] 投资建议 - 维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业等，以及家居板块相关龙头企业欧派家居等 [111][112][113]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”投资评级 [3][111] 报告的核心观点 - 造纸行业3月废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆价格以下跌为主，包装纸价格继续下跌，文化纸价格偏稳运行，生活用纸价格由涨转跌，后期需关注关税落地等因素对浆价的影响 [6][111] - 家居行业地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，但家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，出口面临压力，不过以旧换新政策将释放市场需求 [6][113] - 截至2025年3月31日，板块估值处于历史偏低水平，建议关注造纸和家居板块相关企业 [6][111] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 2025年3月轻工制造指数跑输大盘，板块成交额环比下降 [12] - 各细分子板块涨跌不一，其他家居涨幅最高，其他轻工跌幅最大 [14] - 个股近半数上涨，涨幅靠前的有*ST金时等，跌幅靠前的有亚振家居等 [17] - 行业估值水平略回落，PE（TTM）处于近十年40%分位，PB（LF）处于近十年7%分位 [20] 行业重点数据跟踪 造纸 - 企业收入、利润同比下降，产量保持增长，2025年1 - 2月营业收入累计2090.50亿元，同比下降1.9%，利润总额累计51.7亿元，同比下降17.7%，产量2392.6万吨，同比增长6.7% [24][26] - 原材料方面，废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆下跌为主，3月31日废黄板纸均价较上月末上涨0.86%，针叶浆等价格较上月末有不同程度变化 [29][31] - 箱板瓦楞纸价格继续下跌，库存压力增加，3月31日箱板纸、瓦楞纸均价较上月末分别下降3.51%、6.54%，库存同比、环比均增加 [35][39] - 文化纸价格平稳运行，毛利率小幅上升，3月31日双胶纸较上月末上涨0.46%，双铜纸略有下滑，毛利率较上月末有所提升 [45][56] - 生活用纸价格转跌，产消同比增长、环比略降，出口量连续第四年增长，库存环比上升，毛利率略有下降 [59][64] 家居 - 房地产销售持续改善，止跌回稳加快，但开发投资、新开工面积仍为负增长，竣工面积降幅收窄 [68][74][79] - 销售方面，家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，出口金额延续下滑态势，建材家居卖场销售额增长，家具类零售额增速提升 [83][84][89] - 原材料五金价格延续上涨，聚合MDI、TDI、软泡聚醚价格较上月末有不同程度下降 [98][99] 重要行业公司资讯 行业动态 - 造纸行业有特种纸企业发出千元涨价函、水性阻隔技术纸机规模化量产全球首发、玖龙多基地上调纸价等动态 [105] - 家居行业有政府工作报告提及城市更新和老旧小区改造、安排超长期特别国债支持消费品以旧换新、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》等动态 [106] 上市公司重点公告 - 豪悦护理购买资产并拟投资设立项目公司 [107] - 天元宠物筹划购买资产并停牌 [108] - 好太太等拟共同投资设立合资公司 [108] - 永吉股份发布向特定对象发行A股股票预案 [108] - 奥瑞金拟收购中粮包装全部已发行股份 [108] - 滨海能源子公司拟收购内蒙古鑫金马新材料有限公司100%股权 [108] - 昇兴股份拟在越南设立子公司投资建设两片罐制罐生产线项目 [108] - 泰鹏智能泰国子公司拟签订建设工程总承包合同 [108] 河南省行业动态 河南省轻工制造上市公司行情回顾 - 截至2025年3月末，河南省有1家轻工制造上市公司致欧科技，月涨跌幅为 - 3.70% [109][110] 河南省轻工制造行业及公司要闻 - 河南省政府印发设备更新和消费品以旧换新实施方案，提供补贴并发放消费券 [110] - 《河南省固体废物污染环境防治条例》正式实施，倒逼造纸企业绿色转型 [110] - 河南2个投资过亿元的瓦楞纸/包装制品项目先后动工 [110] 投资建议 - 维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份等造纸企业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、具备海外产能的家居出口链企业致欧科技等 [6][111][113]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标居行业前列；股权融资业务受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务竞争力；大资管优势巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 报告各部分总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 业务点评 - **收入占比变化**：2024年投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - **经纪业务**：合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位；IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位；IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%；ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83% [18][20][21] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营完善业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力；固收类自营践行绝对收益策略，打磨稳健盈利能力；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37% [24][26] - **利息业务**：合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81% [27] - **国际业务**：国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要因出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加；华泰国际财务指标居香港中资券商第一梯队前列；出售AssetMark最终交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的资产、负债、所有者权益等项目进行预测 [33] - **利润表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的营业收入、营业支出、利润总额、净利润等项目进行预测 [34] - **每股指标与估值**：对2023A、2024A、2025E、2026E的EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标进行预测 [35]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [7][48] 报告的核心观点 - 2025年3月农林牧渔行业表现强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前；生猪价格偏弱震荡，白羽鸡价格止跌反弹；《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》发布，生物育种技术产业化将推动制种行业变革；行业估值处于相对低位，未来有望迎来估值回归 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年3月，农林牧渔（中信）指数上涨2.44%，在中信一级30个行业中排第7位，沪深300指数下跌0.07%，农林牧渔跑赢对标指数2.51pcts；动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前；涨幅居前个股有回盛生物等，涨幅居后个股有华资实业等 [7][10] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2025年3月全国生猪（外三元）交易均价14.75元/公斤，环比跌幅0.78%，同比跌幅0.03%，同比由涨转跌；需求端表现一般，养殖端压栏叠加二次育肥缓解供应压力，猪价震荡运行 [7][15] - 3月仔猪价格震荡上涨，7公斤外三元仔猪出栏均价493.71元/头，环比降幅4.68%，同比涨幅3.87%；供应方面，部分养殖端自留仔猪，受猪病影响实际供应能力有限；需求端采购积极性增加，市场供小于求 [15] - 2025年2月末全国能繁母猪存栏量4066万头，同比增加0.59%，环比增加0.10%，同环比均由降转增，高于正常保有量166万头；2024年12月末全国生猪存栏4.27亿头，同比下降1.56%，同比降幅缩窄，环比增长0.11%，环比增幅缩窄 [17] - 3月生猪自繁自养理论盈利均值204.60元/头，环比跌1.64%，同比涨幅845.99%；仔猪育肥理论盈利均值219.63元/头，环比涨118.98%，同比涨幅0.04%；预计4月生猪月均价或环比小跌，养殖盈利水平或环比小幅回落 [18][21] - 2025年3月，猪企商品猪销售月均价同环比基本持平，牧原股份商品猪头均收入较高，出栏量和同比增速领先 [22] 白羽鸡 - 2025年3月，白羽肉鸡鸡苗均价2.88元/羽，环比上涨0.66元/羽，同比下跌0.65元/羽；中上旬孵化场出苗量略降，毛鸡价格上涨，养殖户补栏积极性提升，鸡苗价格震荡上涨 [24][27] - 3月白羽肉鸡均价3.49元/斤，环比上涨0.41元/斤，涨幅13.31%，同比下滑0.25元/斤；受前期养殖户亏损影响，补栏积极性下滑，3月毛鸡出栏量紧张，价格持续上涨 [27] - 3月肉鸡养殖盈利0.35元/只，环比上涨2.36元/只，同比上涨1.53元/只；预计4月国内毛鸡均价环比上涨，养殖收入回升，养殖成本继续走高，养殖端利润保持相对稳定盈利状态 [29] 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》 - 规划提出到2027年农业强国建设取得明显进展，到2035年取得显著成效，到本世纪中叶全面建成 [31] - 规划再次提出推动种业自主创新全面突破，实施生物育种重大专项，加快生物育种产业化应用；我国制种行业有望迎来中长期产业变革，相关种企有望率先获得行业红利 [32] 主要农产品价格跟踪 - 2025年3月玉米现货价格偏强震荡，小麦现货价格止跌企稳，豆粕现货价格回调，菜粕现货价格偏强震荡 [33][34] 行业动态及公司要闻 行业动态跟踪 - 3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，涉及农业和粮食内容包括抓好“三农”工作，推进乡村振兴等；1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨，同比减少35.2%，进口金额537.9亿元，同比减少34.8%，进口大豆1360.6万吨，同比增长4.4% [39] - 3月7日，全国秋粮累计收购量超3亿吨，占产量60%，收购进展顺利 [39] - 3月24日，财政部发布报告，2025年财政政策更积极，支持高标准农田等建设，推进种业振兴行动 [39] - 3月30日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发方案，推动把永久基本农田建成高标准农田 [39] 上市公司重点公告 - 2025年3月多家农林牧渔行业上市公司发布年度报告、利润分配预案、关联交易等公告 [41][42][44] 河南省农林牧渔行业上市公司跟踪 行业动态跟踪 - 2025年前2个月，河南省外贸进出口1354.2亿元，同比增长26.4%，增速居全国第3位、中部第1位；出口906.4亿元，增长38.9%，进口447.8亿元，增长6.9%；超7成地市进出口增长，郑州领跑且增速最快 [45] - 3月，相关部门印发通知，提出二十条措施助力消费提振行动 [45] - 3月29 - 31日，漯河市承办对接会，3个项目纳入大会签约 [45] 上市公司动态跟踪 - 展示了2025年3月河南省农食行业部分上市公司收盘价、总市值、EPS、PE、3月涨跌等情况 [46] 投资评级及主线 - 畜禽养殖：2024年生猪均价同比增长，成本压力缓解，养殖行业盈利水平提升；白羽肉鸡市场规模增长，猪价企稳下肉禽价格有望反弹；建议关注牧原股份 [47] - 种业：行业法规和政策密集出台，生物育种商业化政策明朗，种业板块具备投资价值；建议关注大北农、秋乐种业 [47] - 宠物食品：中国宠物食品行业市场规模有增长空间，呈现线上占比提升和国产替代深化趋势；建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [48]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍，目前估值相对行业水平合理 [1][9][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但2024年单季度净利润持续改善，伴随行业发展、价格趋稳、海外放量和结构优化，2025年正极材料业绩将恢复增长，盈利能力有望持续改善，回购彰显发展信心，首次给予“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占2024年归母净利润的88.11% [7] - 2024年第四季度公司实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94% [7] - 2024年公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%，其中出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年公司正极材料营收总体持续高增长，2023 - 2024年持续下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，全年营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16% [8] - 2025年公司正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场进一步放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高；主营产品正极材料毛利率为9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公司公布回购议案，回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96 - 24.56元/股；自2023年10月25日至2024年7月11日，累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11][31]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但长期向好，正极材料业绩预计2025年恢复增长，盈利能力有望持续改善，结合行业前景及公司地位首次给予“增持”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元，合计派现2.61亿元，占2024年归母净利润88.11% [6] - 2024年第四季度营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，单季度净利润持续改善 [6] - 2024年非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [6] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，占比40.92%；2025年1 - 2月销售183.60万辆，同比增长52.24%，占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增长40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 2月产量208.1GWh，同比增长89.2%，出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料占比25.31%，较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年正极材料营收总体高增长，2023 - 2024年下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，营收143.57亿元，同比下降31.53%，占公司营收95.16% [8] - 2025年正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率12.75%，环比提升1.60个百分点创近两年单季度新高；主营正极材料毛利率9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公布回购议案，回购价格不超41.98元/股，金额不低于5000万元且不超1亿元，用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公告回购4301807股，占总股本0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格21.96 - 24.56元/股；2023年10月25日至2024年7月11日累计回购10090435股，占总股本2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 蓝天燃气2024年年报显示全年营收47.55亿元同比降3.87%，归母净利润5.03亿元同比降16.98%，第四季度营收11.74亿元同比降15.93%、环比增22.13%，归母净利润5182.2万元同比降51.27%、环比降52.93% [7] - 公司主营业务毛利率下降全年业绩低于预期，2024年销售毛利率19.41%同比降1.97个百分点，城燃和管道天然气业务毛利率分别同比降2.28和3.01个百分点，代输天然气和燃气安装工程业务毛利率分别同比增0.19和2.17个百分点；全年经营、筹资、投资活动现金流净额分别同比降12.25%、762.89%、36.46% [8] - 2024年我国表观天然气消费量增长价格下降，消费量4260.5亿立方米同比增8%，产量2463.70亿立方米同比增6.2%，进口量1.32亿吨同比增9.9%，12月31日LNG价格4413.8元/吨较年初降1397.5元/吨 [9] - 2024年公司三项期间费用率较2023年提升0.34个百分点，财务费用3677.78万元同比增18.2%，管理费用1.90亿元同比增0.57%，销售费用4400.46万元同比降2.09% [10][11] - 2024年度分红比例达126.93%，拟派发现金红利3.22亿元加中期分红3.17亿元，分红总额6.39亿元，每股现金分红0.90元含税，对应2025年4月9日收盘价股息率8.40% [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.25亿、5.52亿和5.83亿元，对应每股收益0.73、0.77和0.82元/股，对应PE分别为14.59X、13.87X和13.13X [13] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 - 2025 - 2027E流动资产预计分别为1956、1987、2035百万元，非流动资产预计分别为4468、4509、4546百万元，资产总计预计分别为6424、6496、6580百万元 [28] - 流动负债预计分别为1759、1887、2044百万元，非流动负债预计分别为1037、1026、1012百万元，负债合计预计分别为2796、2913、3056百万元 [28] - 归属母公司股东权益预计分别为3556、3503、3438百万元 [28] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入预计分别为4864、5011、5171百万元，营业成本预计分别为3911、4008、4120百万元 [28] - 营业利润预计分别为704、733、774百万元，利润总额预计分别为699、735、777百万元，净利润预计分别为532、559、591百万元 [28] - 归属母公司净利润预计分别为525、552、583百万元，EPS预计分别为0.73、0.77、0.82元 [28] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流预计分别为886、836、934百万元，投资活动现金流预计分别为 - 304、 - 231、 - 243百万元，筹资活动现金流预计分别为 - 575、 - 592、 - 658百万元 [28] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027E营业收入增长率预计分别为2.28%、3.03%、3.19%，营业利润增长率预计分别为6.79%、4.05%、5.68%，归属母公司净利润增长率预计分别为4.28%、5.20%、5.66% [28] - 获利能力方面，2025 - 2027E毛利率预计分别为19.60%、20.01%、20.32%，净利率预计分别为10.79%、11.02%、11.28%，ROE预计分别为14.76%、15.76%、16.97% [28] - 偿债能力方面，2025 - 2027E资产负债率预计分别为43.52%、44.85%、46.44%，净负债比率预计分别为77.04%、81.31%、86.69%，流动比率预计分别为1.11、1.05、1.00 [28] - 营运能力方面，2025 - 2027E总资产周转率预计分别为0.77、0.78、0.79，应收账款周转率预计分别为28.30、28.43、28.79，应付账款周转率预计分别为16.71、16.51、16.14 [28] - 每股指标方面，2025 - 2027E每股收益预计分别为0.73、0.77、0.82元，每股经营现金流预计分别为1.24、1.17、1.31元，每股净资产预计分别为4.98、4.90、4.81元 [28] - 估值比率方面，2025 - 2027E P/E预计分别为14.59X、13.87X、13.13X，P/B预计分别为2.15、2.19、2.23，EV/EBITDA预计分别为8.39、7.98、7.53 [28]

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为0.42元、0.58元、0.74元，参照4月9日收盘价26.71元，对应市盈率为63.75倍、46.03倍及35.95倍，公司跨界餐饮供应商领域，有望拓宽业务前景，稳定销售收入增长 [8] 报告的核心观点 - 2024年奶酪主业营收增长、收入占比扩大，但毛利率下滑，即食系列占比下降及毛利率下滑是主因，即食营养系列收入增长但毛利率下滑，公司跨界餐饮供应商领域有望拓宽业务前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营收48.44亿元，同比减少8.99%，奶酪主业收入37.57亿元，同比增6.92%，奶酪收入占比达80.12%，同比扩大5.62个百分点，奶酪销量8.03万吨，同比增18.32% [8] - 2024年公司奶酪主业毛利率35.04%，同比下滑0.39个百分点，餐饮工业收入占比扩大2.2个百分点至34.94%，即食营养收入占比缩小1.98个百分点至54.56%，餐饮工业毛利率仅18.86%拉低整体毛利率 [8] - 2024年即食系列收入20.5亿元，同比增长3.17%，占比减少1.98个百分点至54.56%，毛利率下滑2.45个百分点至46.97% [8] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,322|4,844|5,454|6,125|6,682| |增长比率（%）|10.20|-8.99|12.60|12.30|9.10| |净利润（百万元）|60|114|215|297|380| |增长比率（%）|-56.35|89.16|88.82|38.50|28.04| |每股收益(元)|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |市盈率(倍)|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95|[9] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|23.89|28.29|29.18|29.69|30.27| |净利率（%）|1.13|2.35|3.93|4.85|5.69| |ROE（%）|1.27|2.58|4.65|6.05|7.19| |ROIC（%）|0.88|1.48|3.47|4.20|5.05| |资产负债率（%）|37.12|42.89|44.98|46.51|44.29| |净负债比率（%）|59.04|75.11|81.77|86.96|79.49| |流动比率|2.01|1.69|1.62|1.66|1.64| |速动比率|1.43|1.27|1.20|1.25|1.21| |总资产周转率|0.71|0.63|0.68|0.70|0.72| |应收账款周转率|45.15|40.13|41.12|43.77|46.24| |应付账款周转率|12.28|9.26|10.61|10.39|9.97| |每股收益（最新摊薄）（元）|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |每股经营现金流（最新摊薄）（元）|0.51|1.04|1.02|1.30|1.49| |每股净资产（最新摊薄）（元）|9.26|8.61|9.01|9.59|10.33| |P/E|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95| |P/B|2.89|3.10|2.96|2.79|2.59| |EV/EBITDA|28.46|26.47|21.80|18.41|15.58|[10][11]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，指出2025年财政和货币政策趋向积极，市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，各行业受政策、市场等因素影响表现各异，投资者可关注相关投资机会并留意限售股解禁等重点数据[4][7][12]。 财经要闻 - 3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.5% [4][7] - 商务部组织座谈助外贸企业扩内销渠道 [4][7] - 中国医疗保险研究会将成立生育保险专业委员会并征集会员 [4][7] 宏观策略 市场分析 - 4月10日外盘反弹使A股高开高走，食品饮料等行业表现好，沪指小幅震荡上行，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [7] - 4月9日军工半导体行业领涨，A股先抑后扬，半导体等行业表现好，沪指小幅震荡上行，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [8] - 4月8日农业消费行业领涨，A股冲高遇阻后小幅震荡上行，农牧饲渔等行业表现好，沪指呈相应运行特征，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [9][10] - 4月7日观望情绪使A股宽幅震荡，农牧饲渔等行业跌幅小，沪指宽幅震荡，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，若美联储降息外资或回流，建议关注相关行业 [11] 月度策略 - 宏观环境宽松，两会强调相关政策，央行或降准降息，3月价值风格指数表现好，融资融券和指数股票型基金发行降温，债市先抑后扬 [12] - 4月政策利好消费，经济数据显示动能修复，但美国“对等关税”政策冲击外贸行业，市场不确定性增加，建议关注高股息率与防御属性资产及科技板块回调机遇 [12][13] 行业公司 通信行业 - 3月通信行业指数弱于沪深300，1 - 2月电信业务收入增长，千兆用户规模扩大，5G手机出货量同比增7.6%，光模块出口总额同比降5.7% [14][15][16] - OFC 2025展示前沿技术，光通信向高带宽等方向演进，维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [16][17] 食品饮料行业 - 3月食品饮料板块涨2.34%，连续两月上涨，估值略有抬升但仍处低位，个股表现收敛，投资延续高增长，部分产品产量和进口量有变化，部分价格延续跌势 [19][20] - 4月推荐关注白酒等板块，给出股票投资组合 [21] 半导体行业 - 3月半导体行业表现弱，全球销售额同比增长，存储器价格环比回升，下游需求分化，部分厂商库存改善，设备销售额增长 [22][23] - 美国“对等关税”政策或加速国内半导体产业自主可控，建议关注相关环节和国内存储器产业链 [24][25] 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌，产品价格回落，估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，4月建议关注钾肥和磷化工行业 [26] 出版行业 - 红利板块有防御性价值，免税政策使2025年出版板块利润有弹性，教材教辅需求刚性，出版企业分红规模提升，部分股息率超4% - 6% [29][30][31] - 建议关注出版板块防御性价值 [31] AI算力芯片行业 - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，全球算力规模高速增长，以GPU为主流，定制ASIC芯片市场成长快，DeepSeek推动国产芯片发展 [32][33][35] - 建议关注相关企业 [36] 算力产业（河南） - 算力含计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程，AI发展使算力爆发，河南算力水平领先，有积极规划和企业布局 [37][38] 电气设备行业 - 3月电气设备指数强于沪深300，制造业PMI回升，有色金属价格使成本提升，板块估值修复，维持“同步大市”评级 [40][41][42] 新材料行业 - 3月新材料指数强于沪深300，基本金属价格上涨，半导体销售额增长，超硬材料出口额下降，稀有气体价格下降 [43][44][45] - 维持“强于大市”评级 [45] 光芯片行业 - 算力基建带动光芯片需求增长，光芯片是AI服务器核心组件，市场增速高，我国高速率芯片国产化率低，河南支持算力产业发展光芯片 [46][47] - 仕佳光子是领先企业，鹤壁市探索成果转化模式 [48] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 多公司近期有限售股解禁，如普源精电等公司在4月11 - 14日有不同数量股份解禁 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 4月10日A股十大活跃个股有中国中免等，给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [52]