投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%[2] - 2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%[2] - 海南市场销售承压，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%[6] - 口岸免税销售大幅增长，北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] - 2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元[6] 财务数据 - 2024Q3公司存货为186.9亿元，存货周转天数为186天[6] - 2024Q3公司归母净利率为5.4%，同比下滑3.5pct[6] - 2024E营业收入预计为581.88亿元，同比下滑13.85%，归母净利润预计为50.53亿元，同比下滑24.73%[7] - 2025E营业收入预计为649.27亿元，同比增长11.58%，归母净利润预计为59.86亿元，同比增长18.47%[7] - 2026E营业收入预计为718.70亿元，同比增长10.69%，归母净利润预计为68.26亿元，同比增长14.03%[7] 行业分析 - 行业为商贸零售/旅游零售Ⅱ[4] - 海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关[6] - 口岸免税销售受益于出入境客流回升[6]