大众食品2024年三季报总结：成本红利兑现关注需求改善

投资分析意见 - 我们对板块未来一年的机会展望乐观，1) 关注乳制品行业上游产能去化后，行业供需格局改善带来的盈利能力恢复[17]；2) 继续推荐在细分领域具备持续成长性的公司[17]；3) 推荐并关注处于经营周期底部，未来具备改善空间的公司[17] - 重点推荐：伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、双汇发展[17] - 关注：中炬高新、涪陵榨菜、桃李面包、晨光生物[17] 2. 乳业 2.1 业绩回顾：库存先行调整营收环比改善 - 2024H1乳业上市公司面临上游原奶供给过剩和下游需求不足的矛盾，头部企业通过渠道新鲜度调整出清报表压力[18] - 2024Q3以来，得益于终端库存回落，竞争烈度下降，行业价盘得到企稳回升，收入端环比实现改善[19] - 2024Q3乳制品行业重点公司实现营业总收入403.16亿，同比下降7.82%，降幅环比收窄[19] - 伊利股份2024Q3实现营业总收入291.25亿，同比下降6.67%，表现优于行业平均水平[19] - 液体乳收入下降主要来自于量减，经历上半年的渠道库存去化，公司当前渠道库存水平相对合理[19] - 奶粉及奶制品业务增长主要得益于婴配粉市场份额提升[19] 2.2 盈利能力：成本下行+竞争缓和改善毛销差 - 2024Q3乳制品行业重点公司实现归母净利率8.44%，同比提升0.93pct，主因毛销差提升[20][22] - 2024Q3乳制品重点公司实现毛销差13.53%，同比提升1.19pct，其中毛利率31.29%，同比提升2.43pct，主因成本改善[22] - 2024Q3主产区生鲜乳均价为3.19元/公斤，同比下降15%，降幅环比上半年进一步加大[22] - 得益于上半年乳制品终端渠道库存去化，7月中下旬以来终端价盘逐渐企稳回升，进一步推动毛利率改善[22] - 费用端，得益于竞争格局改善，以及头部企业加强费效比控制，2024Q3行业重点公司销售费用绝对值同比下降0.9%[22] 3. 调味品 3.1 业绩回顾：24Q3收入环比改善头部企业稳定增长 - 2024Q3单季度调味品行业重点公司实现营业收入105.98亿，同比增长5.25%，环比24Q2加速[28] - 除加加食品及千禾味业外，其他公司季度收入增速环比24Q2加速[28] - 海天味业2024Q3收入同比增长9.8%，展示出头部企业实力[28] - 涪陵榨菜2024Q3收入同比增长6.8%，收入表现企稳回升[28] - 天味食品2024Q3收入同比增长10.9%，主要受益于食萃收入高增及香肠腊肉调料前置铺货[28] 3.2 盈利能力：毛利率改善费用力度略降利润率同比改善 - 2024Q3单季度调味品行业重点公司整体毛利率为38.0%，同比提升3.3pct[34] - 2024Q3毛销差为29.7%，同比提升3.5pct[34] - 多数企业收入规模摊薄费用率，盈利能力得到改善[34] - 2024Q3单季度调味品行业净利率为19.7%，同比提升1.6pct，主因毛销差改善[35] 4. 啤酒 4.1 业绩回顾：销量下滑结构升级速度放缓 - 2024Q3啤酒行业整体实现营业总收入197.95亿，同比下降3.3%[36] - 拆分价量看，实现销量465.4万吨，同比下降3.0%，吨酒价格4253元/吨，同比下降0.3%[36] - 外资企业中，百威中国2024Q3销量同比下降14.2%，吨价同比下降2.1%，收入同比下降16.1%[36] - 2024Q3啤酒行业重点公司实现归母净利润26.16亿，同比下降2.4%[36] 4.2 成本下降改善毛利率竞争加剧导致费用率提升 - 2024Q3啤酒行业重点公司吨成本为2306.25元/吨，同比下降1.6%，主要得益于原材料成本下行[37] - 2024Q3啤酒行业重点公司实现毛利率45.8%，同比提升0.7pct[37] - 2024Q3啤酒行业重点公司销售费用率为14.27%，同比提升0.6pct，主因外部需求不足，而头部企业为刺激动销增投促销费用[37] - 2024Q3啤酒行业实现归母净利率13.21%，同比提升0.12pct[37] 5. 肉制品 5.1 业绩回顾：24Q3双汇发展收入与利润实现正增长 - 2024Q3单季度肉制品行业重点公司实现营业总收入248.9亿，同比下降0.5%[40] - 双汇发展2024Q3单季度营业总收入同比增长3.9%[40] - 2024Q3肉制品行业重点公司实现归母净利润16.4亿，同比增长13.1%，主要系龙大美食与上海梅林同比扭亏为盈[40] - 双汇发展2024Q3归母净利润同比增长1.2%[40] 5.2 盈利能力：24Q3双汇发展盈利能力同比略降 - 2024Q3单季度肉制品行业重点公司平均毛利率14.8%，同比提升1.0pct[