报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年三季报显示公司业绩承压，收入和归母净利润同比下降，盈利能力受组件价格影响下滑，但经营性现金流持续改善 [3][4] - 公司加速布局海外产能，有望规避贸易风险 [5] - 公司持续发挥全球化品牌及渠道优势，组件出货量有望提升，加速布局分布式光伏等业务，预计24 - 26年业绩有变化，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月30日公司发布三季报，24Q1 - Q3收入631.47亿元，同比-22.16%，归母净利润-8.47亿元，同比-116.67%，扣非归母净利润-10.70亿元，同比-120.90%；24Q3收入201.79亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，归母净利润-13.73亿元，同比-189.31%，扣非归母净利润-14.67亿元，同比-204.25% [3] 受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善 - 组件价格下行致24Q3盈利能力下滑，毛利率9.48%，环比-3.64Pcts，净利率-6.55%，环比-6.81%，24Q3资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元拖累业绩 [4] - 24Q3现金流持续改善，继24Q1净流出后连续两季度经营性现金流净流入，24Q3单季度39.89亿元，24Q1 - Q3为38.32亿元 [4] 加速布局海外产能，有望规避贸易风险 - 预计24年底硅片、电池片、组件产能达55GW/105GW/120GW，布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW组件项目，预计2024年下半年投产，阿联酋项目已签意向书，将视情况推进 [5] 投资建议 - 预计公司24 - 26年实现收入913.03/1182.32/1361.19亿元，归母净利-5.74/28.22/43.74亿元，25 - 26年对应PE为19x/12x，维持“推荐”评级 [6] 财务数据预测 - 成长能力方面，2024 - 2026年营业收入增长率为-19.48%、29.49%、15.13%，净利润增长率为-110.37%、591.78%、55.01% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2026年毛利率为12.51%、13.94%、14.34%，净利润率为-0.63%、2.39%、3.21% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2026年流动比率为1.33、1.25、1.26，资产负债率为74.73%、76.16%、76.05% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2026年应收账款周转天数均为80天，存货周转天数为120天、110天、100天 [10] - 每股指标方面，2024 - 2026年每股收益为-0.26元、1.29元、2.01元，每股净资产为14.08元、15.05元、16.55元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2026年PE为-、19、12，PB为1.8、1.7、1.5 [8][11] - 现金流量表方面，2024 - 2026年经营活动现金流为2213百万元、14037百万元、16987百万元，投资活动现金流为-13241百万元、-8205百万元、-5205百万元，筹资活动现金流为17193百万元、-2665百万元、-3053百万元 [11]