报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永辉超市24Q3业绩不佳，收入和利润下滑，但公司主动转型，推进门店调改和自有品牌建设，未来有望改善业绩 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3实现收入167.7亿元，同降16.4%，归母净亏损3.53亿元，亏损同比扩大0.32亿元，扣非归母净亏损6.92亿元，亏损同比扩大2.18亿元 [1] - 24Q1 - 3收入545.49亿元，同降12.14%，归母净亏损0.78亿元（23Q1 - 3为净利润0.52亿元），扣非归母净亏损6.62亿元（23Q1 - 3为净亏损3.75亿元），亏损同比扩大2.87亿元 [1] 收入下滑原因 - 24Q1 - 3同店销售、门店数同比均下滑，公司主动学习胖东来、进行门店优化调改，关闭部分尾部门店 [1] 门店调改情况 - 24Q1 - 3已关闭186家扭亏困难的尾部门店，截至2024.10.19北京喜隆多店恢复营业，已完成调改门店10家，其中自主调改门店7家，调改门店营收有较大幅度增长 [1] - 首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元 [1] - 公司预计到2025年春节前全国调改门店数达到40 - 50家，新增上海、兰州等多个城市 [2] 毛利情况 - 24Q1 - 3综合毛利率20.84%，同比 - 0.79pct，24Q3毛利率19.19%，同比 - 1.69pct，24Q3毛利率同比下降主要系公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式 [1] 费用情况 - 24Q3销售/管理/研发/财务费用率19.10%/2.88%/0.30%/1.64%，同比 - 0.04/+0.48/-0.05/-0.06pct，24Q3公司整体费用呈下降趋势，费用下降主要受关店影响，销售、研发、财务费用率同比略降，管理费用率同比小幅提升 [1] 自有品牌情况 - 公司在调改门店中学习胖东来的供应链及选品能力，对自有品牌裁减冗余sku，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系 [1] - 24Q3自有品牌上市23个sku，品类涉及玉米油、西梅干等；精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元 [1] - 24Q1 - 3自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计sku279个，其中生鲜84个，食用品195个，2023年自有品牌营收占比为5%，收入同比增长8.26%，随着门店调改推进，自有品牌销售占比有望进一步提升 [1][2] 渠道情况 - 继续推进门店调改，同时关闭低效门店，24Q1 - 3又新开门店7家 [2] 盈利预测 - 根据Wind一致预期，预计公司2024 - 2026年收入722/742/831亿元，同比 - 8%/+3%/+12%，归母净利润 - 1.68/4.45/10.64亿元，同比亏损收窄11.6亿元/扭亏为盈/增长139%，对应11月1日收盘价，2025/2026年PE分别为103/43X [2]