文章核心观点 - 永辉超市通过公开信向山姆会员店发起挑战，核心诉求是反对山姆要求供应商“二选一”的不正当竞争行为，这实质上是本土零售巨头在转型困境中为争夺优质供应链生存空间而发起的战略试探 [4][6][30] - 中国零售业竞争的关键在于优质供应链，山姆凭借其深厚的供应链体系和自有品牌构筑了强大护城河，而连续亏损的永辉等本土商超在转型中亟需突破供应链壁垒，时间窗口正在关闭 [25][26][29] - 供应商“二选一”事件存在罗生门，法律界定关键在于限制的是带有商标的定制产品（合法）还是同规格同品质的商品（涉嫌限制竞争），这并非行业首次纠纷，凸显了优质供应链的稀缺性与争夺的激烈程度 [19][21][24] 行业竞争格局 - 山姆会员店在中国市场表现一枝独秀，2025年销售额突破1400亿元，同比增长约40%，单店年均营收超过22亿元，会费收入增长超过35% [8] - 山姆的核心竞争力在于其供应链体系，自有品牌Member‘s Mark占比高达总销售额20%以上，并通过全球采购、严苛品控和深度定制培育上游工厂 [8][9] - 会员店及精品超市赛道SKU精简（通常3000-4000个），对每件商品的品质要求极高，使得优质供应链成为稀缺且关键的竞争资源 [25][26] 永辉超市的现状与战略 - 永辉超市正处于连续多年亏损后的艰难转型期，2025年预计归母净利润亏损21.4亿元，为连续第五年亏损 [12] - 公司战略重心从“流量”转向“品质”，推出“国民超市 品质永辉”新口号，并挖角前山姆中国高管担任首席商品官，目标三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [13] - 转型伴随大规模门店调整，2025年关闭381家门店，目前仅剩约400家，约为鼎盛时期的一半 [28] - 公司学习胖东来模式，并试图直接对接已被山姆培育成熟的优质工厂以快速获取“品质商品”能力，这被业内视为“摘桃子”行为 [13][16] 供应链争夺的焦点：“二选一”争议 - 永辉在推进自有品牌时屡遭供应商“婉拒”或“断供”，其公开信直指山姆存在迫使供应商“二选一”的行为 [4][15] - 部分山姆供应商否认受到“二选一”限制，表示可同时为胖东来、朴朴及永辉供货，并指出“定制产品”不等于“排他协议”，可通过配方、规格或包装区分不同渠道产品 [17][19] - 类似纠纷在2021年也曾发生，家乐福会员店与盒马均指控竞争对手施压供应商“二选一”，当时矛头同样指向山姆 [21][22][23] 双方的行动与前景 - 山姆方面未对公开信作出正式回应，其2026年计划新开13家门店，继续专注于商品打磨与扩张 [31] - 永辉的公开信被视为一次舆论战和战略试探，旨在争取供应链空间并向潜在合作伙伴传递信号 [30] - 行业竞争的根本在于构建自身不可替代的供应链护城河，而非口水仗，最终由消费者的选择决定胜负 [32]

永辉公开喊话山姆事件核心观点 - 永辉超市通过其自有品牌“品质永辉”官方账号发布公开信，直接喊话山姆会员商店，指控其存在“强迫供应商二选一”的不正当竞争行为，并呼吁双方专注自身品质建设，进行公平竞争 [2][4] - 公开信背后反映了零售商之间，特别是仓储会员店业态，对优质供应链资源的争夺日益白热化，自有品牌成为竞争核心 [2][12][13] - 山姆方面对此次指控未予回应，而历史上家乐福、盒马等零售商也曾对山姆提出过类似控诉，但山姆均予以否认且未受处罚 [19][21] 永辉公开信主要内容总结 - **呼吁停止“二选一”**：公开信将推出不满一年的“品质永辉”比作幼儿，将发展成熟的“山姆MM”比作壮年，强调市场竞争应公平公正，呼吁避免迫使供应商进行排他性选择的不正当竞争行为 [2][4] - **倡导品质提升**：提出要共同做更好的品质产品，包括原料、配方、工艺、设计包装的全方位升级 [5] - **推行配方透明**：承诺每年公布所有产品的配料表及添加剂使用情况（中国批准使用的食品添加剂约2397种），并呼吁山姆共同践行该透明标准 [6] - **追求极致质价比**：强调自有品牌根本在于用极致质价比赢得顾客，提出可按每100g/100mL折算零售价格进行公平比较 [7] - **强调员工价值**：指出员工是自有品牌最紧密的合作伙伴，提出要成就员工 [8] 行业背景与竞争态势 - **自有品牌战略地位凸显**：山姆会员商店的自有品牌Member‘s Mark（MM）销售额占比已提升至总销售额的20%以上，远高于本土商超通常10%以下的占比 [12][13] - **供应链争夺白热化**：Costco、奥乐齐、麦德龙、大润发等商超均在提升自有品牌比例，导致对优质、独特供应商的争夺激烈。会员店SKU较少（约3000-4000个），远低于大卖场（超1万个），更需精准锁定优质供应商 [13] - **永辉的经营压力与转型**：永辉超市门店数从2023年底的1000家锐减至2025年底的约400家，连续5年亏损超116亿元。公司正通过引入胖东来模式调改（已完成128家店改造，供应商周转天数缩短至行业平均的65%，库存周转率提升40%）和大力拓展“品质永辉”自有品牌来寻求改善 [13][14] “二选一”争议的历史与现状 - **历史控诉**：2021年，家乐福首家会员店开业时曾控诉山姆向供应商施压，导致商品被买断、供应商停止合作。盒马X会员店也称长期遭遇类似情况，并拟联合家乐福举报山姆 [19] - **山姆的回应**：山姆在2021年事件中发布声明，否认存在“二选一”问题，称自查后未发现相关问题，并呼吁企业专注自身创新。在此次永辉事件中，山姆未作回应 [19][21] - **具体案例佐证**：有案例显示，供应商“溜溜梅”为山姆定制的高端产品“皇梅”从山姆下架后，又出现在永辉门店，且包装相似并带有“永辉定制”标识，表明双方存在共同供应商 [14][16][18] 监管环境与行业影响 - **监管红线清晰**：市场监管总局已明确，具有市场支配地位的经营者无正当理由限定交易相对人只能与其交易，属于《反垄断法》禁止的滥用市场支配地位行为。电商“二选一”曾遭重罚，线下零售利用供应链优势强迫排他合作同样违背公平竞争原则 [24] - **“二选一”的多重危害**：业内认为供应链“二选一”会削弱供应商议价权、压缩中小零售商生存空间，最终减少消费者选择并可能抬高消费成本 [24] - **供应商的困境**：大型供应商为各大平台生产定制商品，一旦某平台孵化出火爆单品，会出现大量模仿者。对于供应商而言，大型平台均不敢得罪，处境微妙 [21][24]

文章核心观点 - 永辉超市自有品牌“品质永辉”通过发布公开信，向竞争对手山姆会员商店（山姆MM）提出七项倡议，旨在倡导公平竞争、提升产品品质与透明度、优化价格体系，并共同推动行业向更健康、可持续的方向发展 [1] 关于市场竞争与商业伦理 - 公司呼吁避免不正当竞争行为，特别是“迫使供应商二选一”，强调无论海外巨头或本土企业都应守法经营，并专注于自身品质建设 [4] - 公司认为让供应商多方合作是行业发展的必然选择，良性竞争是各方必须共同恪守的商业信条 [4] 关于产品品质与标准 - 公司倡议与山姆共同致力于产品全方位升级，包括使用更优原料、更科学配方、更先进工艺及更具美感的设计包装 [5] - 公司呼吁共同践行配方透明标准，承诺每年公布一次所有产品的配料表及所有约2397种中国批准使用的食品添加剂的使用情况，旨在让顾客放心 [6] 关于定价策略与价值创造 - 公司认为自有品牌的根本是以极致质价比赢得顾客，提出在相同品质下比价格，在相同价格下比品质 [7] - 公司建议即使包装和价格不同，也可按每100克或每100毫升来折算零售价格，以便为顾客创造更大价值 [7] 关于企业社会责任与可持续发展 - 公司强调员工是自有品牌最紧密的合作伙伴，提出需为员工匹配合理薪资、丰富假期、专业培养，并筑牢廉政底线 [8][9] - 公司倡议与山姆携手推动ESG（环境、社会和治理），以系统化思维和创新行动，为社会发展和世界和谐付诸努力 [9] 关于创新与行业标杆 - 公司承认其品牌诞生未满一年，目前专注于基础民生单品开发，在产品创新方面与山姆存在差距，并视其为学习动力和方向 [10] - 公司明确在中国市场以山姆为学习榜样，在全球市场以Kirkland（Costco自有品牌）为成长标杆，旨在通过持续创新提供更优质的产品和服务 [10]

永辉超市指控山姆会员店供应链“二选一”事件 - 永辉超市旗下自有品牌“品质永辉”发布公开信，直指山姆会员商店在供应链环节要求供应商“二选一”，以排他性合作限制供货渠道，挤压同行竞争空间[1] - 这并非山姆首次陷入此类风波，2021年盒马X会员店和家乐福会员店也曾公开控诉遭遇同类压力[1] - 从盒马、家乐福到永辉，三次指控核心均指向强势会员店利用规模优势，以排他条款、产能锁定等手段限制供应商与同行合作，将渠道竞争转化为供应链壁垒[10] 永辉超市与山姆会员店的经营状况对比 - 永辉超市2025年度预计归母净利润亏损21.4亿元，扣非净利润亏损29.4亿元，已连续五年亏损，公司称亏损主要来自门店调改、资产处置等一次性成本[1] - 山姆中国保持高速增长，2025年销售额突破1400亿元，同比增长约40%，付费会员超1070万，全国门店63家，单店年均营收超22亿元，线上销售占比达50%[1] - 山姆同店销售实现双位数增长，会员费收入增速超35%，规模优势与渠道话语权持续强化[1] “品质永辉”公开信的核心建议 - 呼吁山姆停止“迫使供应商二选一”的不正当竞争行为，维护公平开放的市场环境，让供应商可以多方合作[3] - 建议双方共同专注于提升产品品质，包括原料、配方、工艺及包装的全方位升级[4] - 倡导产品配方透明化，品质永辉每年公布所有产品的配料表及添加剂使用情况，并呼吁山姆共同践行此透明标准[5] - 主张以极致的质价比赢得顾客，建议按每100g或每100mL折算零售价格进行公平比较[6] - 提出要成就员工，为员工提供合理薪资、专业培养等，并筑牢廉政底线[7] - 承诺共同推动ESG（环境、社会和治理），为社会发展付诸行动[7] - 承认自身在创新方面与山姆存在差距，表示要向山姆学习并持续创新[8] 自有品牌竞争与行业格局 - 此次争议聚焦于自有品牌供应链争夺，山姆依托Member‘s Mark构建成熟体系，凭借规模化采购具备强议价能力[10] - 永辉“品质永辉”上线不足一年，在烘焙、零食、日用品等品类与山姆高度重合，双方对优质工厂、定制单品、产能保障的争夺日趋激烈[10] - 自有品牌已成为仓储会员店赛道的利润核心，上游争夺更趋激烈[11] “二选一”行为的监管与行业影响 - 市场监管总局多次明确，具有市场支配地位的经营者无正当理由限定交易相对人只能与其交易，属于反垄断法禁止的滥用市场支配地位行为[11] - 业内普遍认为，供应链“二选一”将形成三重伤害：削弱供应商议价权、压缩中小零售商生存空间、最终减少商品选择并抬高消费成本[11] - 若排他行为常态化，将加剧行业固化，降低市场活力[11]

事件背景与核心观点 - 永辉超市自有品牌“品质永辉”通过公开信向山姆会员店自有品牌“山姆MM”喊话，核心是倡议公平竞争，特别提出应避免“迫使供应商二选一”的不正当竞争行为[3] - 公开信事件背后是零售商之间对供应链的争夺日益白热化，是积压已久的供应商大战[3] - 有接近人士指出，永辉超市很可能遇到了供应商“二选一”问题，这加剧了其经营压力[6] 公开信的具体倡议内容 - 品质永辉在公开信中提出七大共建倡议，包括：不要让供应商“二选一”、做更好的品质、做清洁的配方、做美好的价格、成就员工、推动ESG、持续创新[4] - 倡议的核心诉求是约束团队行事准则，专注自身品质建设，让供应商能多方合作，以维护公平公正的市场环境[4] 自有品牌在零售业竞争中的重要性 - 山姆会员店的自有品牌Member's Mark是其核心竞争力，其销售额占比已提升至总销售额的20%以上，远高于本土会员店或超市卖场通常10%以下的占比[5] - 当前消费者更看重高性价比和商品独特性，因此COSTCO、奥乐齐、麦德龙、大润发等商超品牌都在提升自有品牌商品比例[5] - 会员店业态的单店SKU较少（约3000-4000个），远低于大卖场（超过1万个），因此精准找到并争夺优质供应商尤为关键[5] 永辉超市的经营现状与压力 - 永辉超市门店数量从2023年底的1000家，经过2024年净关225家、2025年关闭381家后，到2025年底仅剩约400家，不到鼎盛时期的一半[6] - 公司连续5年亏损超过116亿元，经营压力巨大[6] - 为改善经营，公司自2024年6月启动“胖东来模式”调改，已完成128家门店改造，供应商周转天数缩短至行业平均水平的65%，库存周转率提升40%[6] - 公司正在大力开拓自有品牌“品质永辉”，供应链资源争夺是当前重点[6] 行业内的“二选一”竞争历史与本质 - 山姆并非首次被指涉及供应商“二选一”问题，数年前家乐福中国首家会员店开业及盒马都曾遭遇类似情况，并共同指责山姆[8] - 竞争加剧的本质是消费者争夺战，零售商希望与优质供应商独家合作以增强自身竞争力，这导致了排他性纠纷[8] - 从商业角度看，零售商研发“爆款”后希望掌控货源，而业内其他品牌效仿“爆款”会分流原创者利益；供应商则更倾向于与销售能力强、结款靠谱的零售商紧密合作[9] - 分析认为，零售商应进行合理竞争，而非依靠强制手段让供应商做唯一选择[9]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

文章核心观点 - 永辉超市自有品牌“品质永辉”发布致山姆会员店自有品牌“MM”的公开信，旨在倡导公平竞争与行业共建，共同提升零售品质 [1] - 公开信的核心是提出“七要一不要”的联合倡议，聚焦于避免不正当竞争、提升产品与服务质量、推动行业整体进步 [2][4] 事件背景与性质 - “品质永辉”是永辉超市的自有品牌，其以行业友商身份，对标山姆会员店自有品牌“MM”及全球标杆“Kirkland”，发出公开倡议 [1][9] - 该事件发生于2026年3月16日，是一次旨在引发行业关注和讨论的公开市场沟通行为 [1][10] 具体倡议内容总结 关于市场竞争环境 - 倡议避免发生“迫使供应商二选一”的不正当竞争行为，维护公平公正的市场环境，让供应商能够多方合作 [2][4] - 强调无论海外巨头还是本土企业，都应恪守守法经营的共同底线 [4] 关于产品品质建设 - 倡议在原料、配方、工艺、设计及包装等方面全方位升级，以打造更高品质的产品 [2][5] - 原料方面需精选品种、产地和等级 [2][5] 关于产品配方透明度 - 倡议共同践行产品配方透明标准，“品质永辉”承诺每年公布一次所有产品的配料表及所有添加剂使用情况 [2][6] - 提及中国目前批准使用的食品添加剂共约2397种，以此强调透明化的重要性 [6] 关于产品定价策略 - 倡议以“极致的质价比”赢得顾客，通过“相同的品质比价格，相同的价格比品质”为顾客创造更大价值 [2][7] - 提出可按每100克或每100毫升折算零售价格进行公平比较 [7] 关于企业内部管理 - 倡议关注员工成就，包括提供合理薪资、丰富假期、专业培养，并筑牢廉政底线，为员工创建值得托付的平台 [2][8] - 将员工定义为自有品牌“最紧密的合作伙伴” [8] 关于企业社会责任与可持续发展 - 倡议共同推动ESG（环境、社会和治理），以系统化思维和创新行动，为社会发展和世界和谐付诸行动 [2][8] 关于创新能力发展 - “品质永辉”承认其诞生未满一年，在产品创新和原创方面与山姆存在差距，并表态以山姆及全球标杆“Kirkland”为目标，在学习中加速成长 [3][9] - 目前“品质永辉”专注于基础民生单品的开发 [9]

文章核心观点 - 永辉超市自有品牌“品质永辉”发布公开信，公开反对山姆会员商店（山姆MM）可能存在的“二选一”等不正当竞争行为，呼吁行业公平竞争、专注品质建设[1][4] 关于行业竞争与商业伦理 - 公司认为市场竞争应讲究公平和公正，守法经营是共同底线，无论是海外巨头还是本土企业都应遵守[4] - 公司坚决反对“迫使供应商二选一”的不正当竞争行为，认为让供应商多方合作是行业发展的必然选择[1][4] - 公司呼吁与竞争对手共同恪守良性竞争的商业信条，约束团队行事准则，专注自身品质建设[4] 关于产品品质与标准 - 公司提出要一起做更好的品质产品，其标准包括原料更优（精选品种、产地和等级）、配方更科学、工艺更先进、设计和包装更具美感[5] - 公司承诺每年公布一次所有产品的配料表及所有添加剂的使用情况，中国目前批准使用的食品添加剂共约2397种[6] - 公司呼吁与山姆MM共同践行产品成分透明标准，以更安全、更健康的产品让顾客放心[6] 关于定价策略与价值主张 - 公司认为自有品牌的根本是用极致的质价比赢得顾客，主张在相同品质下比价格，在相同价格下比品质[7] - 公司提出可以按照每100克或每100毫升来折算零售价格进行比较，旨在为顾客创造更大的价值[7] 关于员工发展与企业管理 - 公司视员工为自有品牌最紧密的合作伙伴，提出要成就员工[8] - 成就员工的方式包括匹配合理的薪资、丰富的假期、专业的培养、幸福的生活和美好的生命[8] - 公司强调必须筑牢廉政底线，不允许任何人走歪门邪道，旨在为员工创造值得托付的平台[8]

公司业绩 - 信也科技2025年第三季度净营收34.9亿元，净利润6.4亿元[19] - 截至2025年9月30日，信也科技持有的现金及短期投资总额约70.4亿元[19] - 2025年初至第三季度末，信也科技已回购约6650万美元股票，自2018年以来累计回购超4.36亿美元[20] 云金科技交易 - 2019年12月公司出资5亿元设立全资子公司云金科技[5] - 2024年6月公司向派慧科技出售云金科技65%控股权，交易对价3.7776286453亿元，对应100%股权估值约5.81亿元[6] - 2025年9月公司向派慧科技出售云金科技6.905%股权，交易对价4145.222687万元，占2024年报净资产443951.75万元的0.93%，产生利润 -1.69万元，占2024年净利润 -146545.59万元的0.0012%[7] - 2026年1月公司拟向派慧科技出售云金科技全部剩余28.095%股权，交易对价8000万元[8] - 2025年12月31日公司首次公开挂牌转让标的股权，后两次下调挂牌底价至1.53亿元、1.20亿元均未征集到意向受让方[10] - 公司与派慧科技最终确定交易价格为8000万元[11] - 本次交易公司可快速回收8000万元现金[17] - 派慧科技应于协议生效之日起10个工作日内支付第一期交易价款100万元[21] - 若付款先决条件于2026年12月31日前成就，派慧科技应于该日前支付第二期交易价款7900万元[22] 云金科技业绩 - 云金科技净利润从2023年的9223万元降至2024年的3860万元，2025年进一步下滑至1699万元，两年内累计降幅超80%[12] - 首次出售控股权（2024年6月）时标的公司整体估值5.81亿元，本次出售剩余少数股权时年化净利润降至约1699万元，仅为首次交易时的18.4%[13] 政策要求 - 小额贷款公司新发放贷款成本需在2027年末前全部压降至1年期LPR的4倍以下[15] 交易对方 - 交易对方派慧科技于2018年4月成立[26] - 派慧科技法定代表人、执行董事为刘欢欢[26] - 派慧科技股东为上海紫河信息技术集团有限公司[26] - 派慧科技实际控制人为FinVolution Group（信也科技）[26] - 本次交易不构成关联交易[26] - 公司与交易对方不存在潜在关联关系或其他未披露的协议或利益安排[26]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分领域给出了具体的投资建议[4][26] 报告的核心观点 报告核心观点认为，免税板块市场担忧有望缓解，投资逻辑不改，应更积极关注[1][11] 黄金珠宝板块头部品牌业绩超预期，消费者对提价接受度良好，行业景气度向上[1][14] 根据相关目录分别进行总结 一、 核心观点及公司动态 - **免税行业**：2026年1-2月海南离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期[11] 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7%[1][11] 市场担忧有望缓解，看好一季度销售表现，下旬博鳌亚洲论坛等活动将驱动高净值人群前往海南[1][13] - **黄金珠宝行业**：老铺黄金发布2025年业绩预告，预计收入270-280亿元，同比增长217%-229%，预计净利润48-49亿元，同比增长226%-233%[1][14] 2025年下半年公司两次提价接受度良好，带动毛利率修复[1][14] 2026年2月28日公司启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期[1][14] 二、 行业数据跟踪 - **线上GMV表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增长可能与年货节错期相关[2][15] - **线上品类表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动[2][15] 三、 行情回顾 - **指数与板块表现**：上周（2026年3月9日至13日），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在上证指数（-0.70%）、深证成指（+0.76%）等主要指数中表现偏弱，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第8[3][18] - **个股表现**：涨幅前五的个股为新世界（+15.71%）、新迅达（+8.81%）、汇通能源（+6.60%）、国联股份（+6.15%）、天音控股（+5.53%）[3][25] 跌幅前五的个股为苏美达（-10.13%）、孩子王（-9.05%）、中百集团（-7.61%）、中信金属（-6.02%）、翠微股份（-6.00%）[3][26] 四、 投资建议 - **免税**：投资逻辑不改，数据不及预期导致股价暂时承压，当前价格应更积极关注[26] 短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长[26] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变[26] 海南自由贸易港封关有望对免税业务产生明显带动[4] - **黄金珠宝**：持续推荐老铺黄金与潮宏基[4][26] 老铺黄金的涨价有望带来毛利率持续优化，2026年店铺优化与高客运营策略有望驱动同店增长[4][26] 潮宏基通过产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化将驱动盈利能力提升[4][26] - **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、调改持续深化的永辉超市[26] 报告认为其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势[27] - **跨境出海**：建议持续关注头部出海品牌安克创新、AI+跨境平台小商品城与焦点科技及泛品类龙头华凯易佰、后地产链受益的巨星科技与创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份[27]