报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年年报业绩符合预期，盈利改善趋势明确；24Q4浆纸价格周期触底，底部盈利稳健抬升；25Q1浆纸同涨，预计Q1盈利有望超预期复苏，Q2仍有望延续改善态势 [1] 各业务板块情况 木浆系 - 2024H2非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入59.82/20.12亿元，分别同比 -11.6%/+4.4% ，毛利率分别为7.9%/11.6%，分别环比 -10.1pct/-6.3pct [2] - 尽管11月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分别 -4.0%/-2.0%，预计Q4浆纸系吨盈利环比保持平稳 [2] - 25Q1 Arauco阔叶明星报价合计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比分别 +3.8%/+4.4%，且低价浆持续入库改善成本，浆纸盈利有望改善 [2] - 海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，成本支撑下浆纸价格有望维持平稳 [2] 废纸系 - 2024H2箱板纸实现收入57.29亿元，同比 +9.2%，毛利率为15.8%，环比 +1.2pct [3] - 24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分别 +1.1%/5.2%，国废均价环比 +3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善 [3] - 25Q1箱板/瓦楞均价环比仍 +1.5%/2.7%，尽管高价原材料入库驱动成本提升，但预计整体盈利仍有望保持平稳 [3] - 中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格仍有改善预期 [3] 产能项目进展 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [4] - 山东基地：颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地 [4] - 广西基地：南宁PM11和PM12（高档包装纸纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [4] - 公司加速推进老挝林地种植，短期内预计每年新增1万公顷 + 林地种植面积，同时已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [4] 财务指标情况 盈利与费用 - 2024Q4公司毛利率为14.9%，同比 -2.2pct、环比 +1.0pct，归母净利率为6.6%，同比 -2.6pct、环比 -0.1pct [5] - Q4期间费用率为6.7%，同比 +0.7pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.5%/2.6%/2.1%，同比分别 +0.02pct/-0.24pct/+0.22pct/+0.74pct [5] 现金流与营运能力 - 2024Q4公司经营性现金流为26.93亿元，同比 +17.16亿元 [5] - 截至2024年底公司存货周转天数49.08天，同比 -4.57天、应收账款周转天数17.71天，同比 -1.34天、应付账款周转天数43.27天，同比 -1.31天 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.1、41.6、45.7亿元，对应PE为10.9X、9.4X、8.6X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,544|40,727|44,565|48,527|51,924| |增长率YoY %|-0.6%|3.0%|9.4%|8.9%|7.0%| |归属母公司净利润(百万元)|3,086|3,101|3,605|4,156|4,574| |增长率YoY%|9.9%|0.5%|16.2%|15.3%|10.1%| |毛利率%|15.9%|16.0%|15.6%|15.9%|16.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|10.8%|11.5%|12.1%|12.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.10|1.11|1.29|1.49|1.64| |市盈率P/E(倍)|12.68|12.62|10.85|9.41|8.55| |市净率P/B(倍)|1.50|1.37|1.25|1.14|1.04| [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 爱婴室2024年业绩实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29%；2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] - 婴童主业通过门店调优和开设新店拓展潜力市场，持续拓宽线上业务；深化与万代南梦宫合作，进军IP零售市场有望打造第二增长曲线；各地促生育、促消费政策使行业有望迎来修复 [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29% [1] - 2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] 婴童主业发展 - 2024年在上海、长沙等城市累计新开62家母婴门店，门店净增加21家，新店均在购物中心内，面积200 - 250平米；针对现有门店“一店一策”调优改造，2024年度合计调改35家门店 [2] - 线上重点聚焦公域第三方平台业务，在拼多多等线上渠道开设更多旗舰店，2024年线上销售总计7.2亿元，同增17% [2] 新业务布局 - 此前与万代南梦宫合作过快闪店，2024年12月在苏州开设江苏首家高达基地店，进军IP零售市场；2025年将合作开设更多高达基地店，并共创全国首家万代拼装模型店，有望打造第二增长曲线 [3] 行业政策 - 2024年我国出生人口954万人，同比增加52万人，实现出生人口“止跌回升” [4] - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策、发放育儿补贴、发展托幼一体服务等，各地因地制宜出台相关文件；还提出提振消费十条举措，包括优化基础民生服务消费等 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,332|3,467|3,804|4,227|4,684| |增长率YoY %|-8.0%|4.1%|9.7%|11.1%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|105|106|128|151|177| |增长率YoY%|21.8%|1.6%|19.8%|18.4%|17.2%| |毛利率%|28.4%|26.9%|26.8%|26.8%|26.8%| |净资产收益率ROE%|9.2%|9.2%|10.5%|11.6%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.76|0.77|0.92|1.09|1.28| |市盈率P/E(倍)|32.45|31.94|26.65|22.51|19.20| |市净率P/B(倍)|2.99|2.95|2.79|2.60|2.40| [8] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9]

公司研究 证券研究报告 投资评级 上次评级 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 爱婴室(603214.SH)2024 年报点评：主业稳 健，合作万代南梦宫有望打开第二增长曲线 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 11 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年业绩，实现收入 34.67 亿元，同增 4.06%，归母净 利润 1.06 亿元，同增 1.61%，扣非归母净利润 0.72 亿元，同增 9.78%，经 营活动现金流净额 3.33 亿元，同降 16.29%。2024 年公司拟每股派发现金 红利 0.253 元（含税），合计派发现金红利 0.35 亿元（含税），加上中期 分红的全年合计现金分红 0.50 亿元，分红率 47.13%。 [Table_ReportType] 公司点评报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕原油市场展开，分析了原油价格、库存、供给和需求情况。2025年4月9日不同原油品种价格有别且近月和年初至今涨跌幅各异；三大机构对2025 - 2026年全球原油库存、供给和需求预测有差异，OPEC对需求预期更乐观，EIA下调2025年供给端增量；全球原油供给增量集中在美洲部分国家，OPEC +将逐步退出减产；需求方面非OECD国家尤其是亚洲非OECD国家需求增长明显，化工用油需求恢复显著 [1]。 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年4月9日，布伦特、WTI、俄罗斯EPSO、俄罗斯Urals原油价格分别为65.48、62.35、56.53、65.49美元/桶，近一月涨跌幅分别为 - 5.48%、 - 5.57%、 - 11.80%、 + 0.00%，2025年初至4月9日涨跌幅分别为 - 13.76%、 - 14.74%、 - 21.43%、 - 4.41% [1][7] - 2025年4月9日，美元指数为102.97点，近一月内 - 0.92%；LME铜现货结算价为8539.00美元/吨，近一月内 - 10.56% [11] 全球原油库存 - 截至2025年4月4日，美国原油总库存83905.5万桶，近一月内 + 824.4万桶，环比 + 0.99%；战略储备原油库存39671.0万桶，近一月内 + 112.2万桶，环比 + 0.28%；商业库存44234.5万桶，近一月内 + 712.2万桶，环比 + 1.64%；库欣地区原油库存2575.9万桶，近一月内 + 129.0万桶，环比 + 5.27% [14] - 2025年1月，欧洲商业原油库存39490万桶，较上月 + 450万桶，环比 + 1.15%；OECD商业原油库存129800万桶，较上月 + 1700.00万桶，环比 + 1.33% [14] - 2025年3月报显示，IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 57.52、 + 3.11、 - 138.23万桶/日，较2月预测分别 + 16.58、 - 38.31、 - 13.31万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为 - 25.87万桶/日，较2月预测均值 - 11.68万桶/日 [20] - EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为 + 46.74、 - 161.76万桶/日，两机构预测2026年库存变化平均为 - 57.51万桶/日 [20] - 对于2025Q1，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存分别为 + 82.05、 - 49.27、 - 56.39万桶/日，三大机构预测库存变化平均为 - 7.87万桶/日，较2月预测平均库存变化分别为 + 42.88、 + 7.13、 + 19.60万桶/日 [20] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年3月报中对2025全球原油供给预测分别为10448.69、10416.72、10381.77万桶/日，较2024年分别 + 147.40、 + 139.08、 + 151.77万桶/日，相较2月预测分别 - 4.12、 - 54.35、 - 18.74万桶/日 [26] - EIA、OPEC对2026年原油供给预测量分别为10578.16、10498.24万桶/日，较2025年分别 + 161.45、 + 116.48万桶/日 [26] - 2025年3月IEA、EIA、OPEC预测2025Q1全球原油供给同比增量分别 + 150.86、 + 120.55、 + 144.82万桶/日，相较2月预测变化分别 + 26.67、 + 8.77、 + 19.60万桶/日 [26] - 2025年3月，全球钻机总数为1685台，较2月减少57台，其中加拿大（ - 53台）、中东（ - 7台）、非洲（ - 1台）、欧洲（持平）、亚太（ + 1台）、拉美（ + 1台）、美国（ + 2台） [35] 全球主要区域原油供给情况 - 三大机构预计2025 - 2026年，全球原油供给增量集中在美国和加拿大等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家，同时OPEC +将逐步退出减产 [37] - 2025年2月OPEC - 9国总产量为2135.6万桶/日，环比 + 10.5万桶/日，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特2月产量分别为895.9、400.9、295.3、241.8万桶/天 [47] - 2025年2月，伊朗、利比亚和委内瑞拉原油产量分别为330.8、127.9、91.8万桶/日，环比 + 3.5、 + 0.9、 + 0.6万桶/日 [47] - 2025年2月，OPEC +联盟中非OPEC国家原油产量为1415.1万桶/日，环比 + 20.8万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦Tengiz油田扩产，考虑减产后2月非OPEC国家实际产量低于目标 - 22.6万桶/日 [47] - 2025年2月，OPEC - 9国减产执行率为201.10%，环比 - 5.22pct；非OPEC国家合计减产执行率为160.03%，环比 - 9.46pct [65][74] - 2025年2月OPEC +合计剩余产能为662万桶/日，环比 - 21万桶/日，其中OPEC - 12国剩余产能为554万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋；非OPEC国家剩余产能为97万桶/日，主要集中在俄罗斯 [78] - 2025年2月，俄罗斯原油产量为912万桶/日，环比 - 8万桶/日，原油剩余产能为68万桶/日，环比 + 8万桶/日；石油出口总量为730万桶/日，环比 - 10万桶/日，其中原油出口量为460万桶/日，环比 - 10万桶/日，成品油出口量为270万桶/日，环比 - 20万桶/日 [85] - 截至2025年4月4日，美国近一月原油产量平均1357.57万桶/日，较上月 + 5.52万桶/天；EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1361.44、1376.38万桶/日，同比 + 39.83、 + 14.94万桶/日 [89] - 2025年3月，美国活跃钻机数平均为487台，较2月平均 + 1台；压裂车队数量平均为210部，较2月平均 + 2部 [90] - 2025年2月，美国五大页岩油产区钻机总数为457台，环比 + 5台，单个钻机对应新井产量为979桶/日，环比 - 12桶/日；Permian地区钻机总数为304台，环比 + 1台，单个钻机对应新井产量为1446.68桶/日，环比 - 5.09桶/日 [90] - 2025年2月，美国5大页岩油产区库存井数量为3036口，环比 + 11口，总完井率为98.50%，环比 - 1.78pct；Permian地区库存井数量为937口，环比 + 18口，地区完井率为96.10%，环比 - 1.05pct [90] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年3月报中对2025全球原油需求预测分别为10391.17、10413.61、10520.00万桶/日，较2024年分别 + 103.08、 + 127.38、 + 150.00万桶/日，相较2月预测量分别 - 8.63、 - 0.88、 + 0.00万桶/日 [112] - EIA、OPEC对2026年原油需求预测量分别为10531.42、10660.00万桶/日，较2025年分别 + 117.82、 + 140.00万桶/日 [112] - 2025年3月IEA、EIA、OPEC预测2025Q1全球原油需求或将分别同比 + 123.54、 + 188.93、 + 144.24万桶/日，相较2月预测量分别 - 16.21、 + 1.64、 + 0.00万桶/日 [112] 全球主要区域原油需求情况 - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳，但低于2019年疫情前水平；2025年OECD国家需求分别为4561.5、4588.8、4587.5万桶/日，较2024年分别 - 5.3、 + 14.3、 + 11.8万桶/日；2026年，EIA和OPEC预计需求分别为4597.7、4597.5万桶/日，较2025年分别 + 8.9、 + 10.0万桶/日 [127] - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年非OECD国家需求仍保持百万桶增量；2025年非OECD原油需求分别为5828.9、5824.8、5932.5万桶/日，较2024年分别增加108.1、113.1、127.1万桶/日；2026年，EIA和OPEC预测需求为5933.7、6062.5万桶/日，较2025年分别增加108.9、130.0万桶/日 [132] - IEA、EIA和OPEC预计2025年中国需求增量平均在20万桶/天以上；2025年中国原油需求分别为1684.3、1658.6、1697.5万桶/日，较2024年分别增加22.7、27.5、18.8万桶/日；2026年，EIA和OPEC预计需求分别为1680.0、1725.0万桶/日，较2025年分别增加21.4、27.5万桶/日 [134] - IEA、EIA和OPEC预计亚洲地区的非OECD国家为2025 - 2026年全球原油需求增量贡献主力 [142] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025年化工用油需求恢复更为明显，非OECD国家和OECD国家汽柴油变化趋势逐渐分化；2025年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2024年分别 + 17.0、 + 13.0、 + 8.6万桶/日至770.8、2726.6、2829.1万桶/日；化工品板块，2025年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2024年 + 42.3、 + 19.1万桶/日至1556.1、755.4万桶/日 [151] - IEA预计2025年中国原油需求增量同比改善，主要依赖化工用油拉动；2025年中国柴油、汽油、航空煤油需求较2024年分别 + 3.50、 - 8.00、 + 3.00万桶/日至360.9、351.1、91.5万桶/日；化工品板块，预计2025年LPG和乙烷、石脑油需求分别较2024年 + 16.0、 + 9.5万桶/日至285.6、248.6万桶/日 [152] - 截至2025年3月28日当周，美国汽油、柴油库存分别为23757.70、11462.60万桶；截至2025年1月，欧洲汽油、柴油库存分别为10920、39360万桶；截至2025年4月2日，新加坡汽油、柴油库存分别为1453.00、1213.90万桶 [155]

3 月末开放式理财产品达基率上升——银 行理财月度跟踪（2025.03） [Table_ReportType] 行业月报 | [Table_StockAndRank] 银行 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | | [Table_Author] 张晓辉 | 银行业分析师 | 执业编号：S1500523080008 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 10 日 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 证券研究报告 行业研究 本期内容提要: 1）收益类型：发行理财产品 6191 款，非保本型产品 6191 款，市场占比 100%；2）期限类型：1-3 个月期限产品发行量占比下降。 到期市场情况：3 月最后一周（3.24-3.31）理财产品到期 1735 款： [Table_S [➢Table_Summary 破净及达基率情况： ummary] ] 1）破净率近期波动平缓：截至 3 月底，全市场理财产品破净率为 2.49%， 环比下降 1.67 个百分点；2） ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 3月末开放式理财产品达基率上升，破净率近期波动平缓，净值型产品数量下降且净值波动压力增加，发行和到期市场有不同表现，理财收益波动，理财公司产品发行和存续情况各异 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 理财市场概览：破净、达基率等 - 3月末破净率为2.49%，近期波动较为平缓，较2月环比下降1.67个百分点 [13] - 3月末封闭式产品达基率为81.59%，较2月环比下降3.62个百分点；开放式产品达基率为55.50%，较2月环比上升8.96个百分点 [16][17] - 理财公司产品层面，封闭式产品中平安、建信和交银理财达基产品总数居前，广银等7家理财公司达基率最高；开放式产品中平安、民生理财达基产品总数居前，渤银和宁银理财产品达基率最高 [21] 净值型理财产品重点跟踪 - 存续结构方面，受结构性存款压降影响银行理财规模下降，截至3月底净值型理财产品共计1.90万只，环比下降1.67% [24] - 开放式净值型产品数量占比最大，按运作类型占比50.14%；按风险等级R2等级占比最高，为77.68% [27] - 固收类占比91.78%，按投资性质固收类产品最多；按期限结构1年以上占比最高，为37.04% [30] - 3月最后一日净值负增长产品占比为13.90%，披露上月最后一日和上月净值的产品样本中，净值相对前期下跌产品占比分别为6.69%和6.23% [32] - 展示了4款可参考理财产品净值情况 [33][34][35] 发行市场情况 - 3月理财产品新发数量增速有所上升，全市场发行数量同比增长约46.95% [40] - 保本理财产品已基本清零，3月非保本型理财产品发行数量为6191款，同比上升46.95% [43] - 3月新发产品中12 - 24个月占比最大，占比为22.39%；3月最后一周1 - 3个月产品发行量占比下降 [45][49] - 3月新发产品中封闭式净值型占比上升，当月新发数量4070款，占比为65.74%；3月最后一周封闭式净值产品占比上升 [51][54] - 3月兴银理财、光大理财发行数量居前，年初至3月底兴银理财发行1309款，民生理财发行920款 [56] 到期市场情况 - 3月最后一周非保本型到期产品占比持平，到期总数1735款，非保本型占100% [60] - 3月最后一周3 - 6个月期限到期产品占比上升，1个月以内到期产品增加 [62] - 3月最后一周，股票类、票据类、汇率类、商品类和其他类到期产品占比上升 [65] 理财收益情况 - 全市场3个月、6个月、1年期理财产品收益率波动下降后于3月30日波动上升，预期年化收益率分别为2.34%、2.71%、3.03%，较一周前分别 - 16BP、+20BP、+18BP [68] - 城商行1年理财收益率与上月相比上升，3月30日城市商业银行和农村商业银行1年理财收益率分别为2.69%和2.72% [72] 理财公司产品情况一览 - 理财公司产品概述，截至3月末TOP10理财公司存续产品共43233只，占60.57%，兴银、信银和浦银理财排名前三；2019年8月初至3月末，TOP10理财公司发行产品投资期限以12 - 24个月为主，运作模式以封闭式净值型为主 [77] - 3月理财公司新发产品数量环比增加，31家理财公司新发行5062只，较上月增加2153只，兴银理财增加301只，民生理财增加179只 [78] - 最近12个月，兴银理财、信银理财和民生理财产品发行数量位于前三 [86] - 理财产品投资期限以12 - 24个月、3 - 6个月为主 [85] 投资建议 - 可重点关注邮储银行、农业银行、中信银行等全国性银行；齐鲁银行、宁波银行等优质区域行；招商银行等具备财富管理优势的银行 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破；投入加码使短期利润承压，长期盈利能力有望提升；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元，增长率分别为52.3%、10.5%、20.0%、22.0%、22.0%；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元，增长率分别为167.0%、 - 63.7%、290.2%、36.1%、24.0%；毛利率分别为69.7%、68.1%、69.2%、69.2%、69.3%；净资产收益率ROE分别为4.2%、1.5%、6.0%、7.8%、9.2%；EPS（摊薄）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元；市盈率P/E分别为95.88、263.98、67.66、49.71、40.08倍；市净率P/B分别为4.02、4.06、4.03、3.87、3.70倍[3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为10.08亿、9.93亿、9.24亿、9.47亿、10.20亿元；非流动资产分别为5.87亿、7.56亿、8.69亿、9.44亿、9.96亿元；资产总计分别为15.95亿、17.49亿、17.94亿、18.91亿、20.16亿元；流动负债分别为1.42亿、2.82亿、3.14亿、3.55亿、4.09亿元；非流动负债分别为0.58亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿元；负债合计分别为2.00亿、3.68亿、4.00亿、4.41亿、4.95亿元；少数股东权益分别为0.15亿、0.14亿、0.16亿、0.18亿、0.20亿元；归属母公司股东权益分别为13.80亿、13.66亿、13.78亿、14.32亿、15.00亿元[4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元；营业成本分别为2.05亿、2.39亿、2.77亿、3.38亿、4.11亿元；销售费用分别为2.05亿、2.50亿、2.83亿、3.35亿、3.95亿元；管理费用分别为0.91亿、1.09亿、1.17亿、1.43亿、1.74亿元；研发费用分别为1.47亿、1.64亿、1.89亿、2.30亿、2.81亿元；财务费用分别为 - 0.03亿、0、0.01亿、0.03亿、0.04亿元；营业利润分别为0.54亿、0.07亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；利润总额分别为0.54亿、0.06亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；所得税分别为 - 0.07亿、 - 0.14亿、 - 0.26亿、 - 0.26亿、 - 0.29亿元；净利润分别为0.61亿、0.20亿、0.84亿、1.14亿、1.40亿元；少数股东损益分别为0.03亿、 - 0.01亿、0.02亿、0.02亿、0.02亿元；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元；EBITDA分别为1.08亿、0.85亿、1.44亿、1.89亿、2.27亿元；EPS（当年）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元[4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为0.37亿、 - 0.79亿、1.50亿、1.60亿、1.93亿元；投资活动现金流分别为 - 0.28亿、0.32亿、 - 1.91亿、 - 1.65亿、 - 1.55亿元；筹资活动现金流分别为0.04亿、0.53亿、 - 0.75亿、 - 0.62亿、 - 0.76亿元；现金流净增加额分别为0.14亿、0.06亿、 - 1.17亿、 - 0.68亿、 - 0.38亿元[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营活动产生的现金流量净额均实现增长 2024Q4营收和归母净利润同比增幅较大 [1] - 海外本地化成效凸显 北美市场呼吸道产品放量驱动境外收入增长43% 多业务线协同发力 收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升 随着公司战略持续落地 竞争力有望增强 长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长 维持“买入”投资评级 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|840|829|1,543|2,487|3,602| |应收账款|598|1,115|1,139|1,121|1,078| |预付账款|17|18|19|23|26| |存货|351|360|369|390|405| |非流动资产|2,538|3,369|3,308|3,181|3,035| |资产总计|5,772|7,155|7,847|8,680|9,633| |流动负债|484|821|867|951|1,025| |非流动负债|99|96|97|100|102| |股东权益|4,516|5,554|6,201|6,947|7,823| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|1,034|1,099|1,260|1,447|1,649| |销售费用|650|683|772|884|1,011| |管理费用|227|222|243|279|319| |研发费用|378|412|452|517|592| |财务费用|-6|2|16|5|-9| |利润总额|541|629|719|834|981| |所得税|53|64|76|86|102| |净利润|487|565|643|748|879| [4] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流量|329|362|1,076|1,264|1,429| |投资活动现金流量|-113|-1,017|-338|-291|-286| |筹资活动现金流量|-542|639|-28|-28|-28| |现金流净增加额|-321|-11|714|944|1,116| [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 有5年医药行业研究经验 主要覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师 有2年医药生物行业研究经历 负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师 有1年医药生物行业研究经历 主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师 有2年创新药行业研究经历 主要覆盖创新药 [5]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 澳华内镜(688212) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 毛利率稳定，招标恢复后收入增速有 望回升 积极调控疫情实现营收，研投助力多 元布局 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 利润短期承压，静待招采恢复后收入增速回升 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 10 日 [Table_S 事 件 ：ummar 公 司 发 布y] 2024 年年报， 2024 年 实 现 营 业 收 入 7.50 亿 元 （yoy+10.54%），归母净利润 0 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万孚生物(300482) | 上次评级 | 买入 | | --- | --- | | 投资评级 | 买入 | [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 夯实产品竞争力，业务实现高质量增长 盈利能力持续增强，多元化布局助力高 质量增长 新冠基数已消化，国际市场渐入收获期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_S 事件：ummar 公司发布y] 2024 年年报，2024 年实现营业收入 30.65 亿元 （yoy+10.85%），归母净利润 5.62 亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利 润 4.97 亿 ...