行业投资评级 - 报告对电力设备电新行业的投资评级为"强于大市（维持）" [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3电新板块实现营业收入24211.4亿元，同比下降10.1%，实现归母净利润966.7亿元，同比下降54.2% [2] - 各子行业的归母净利润均出现同比下滑，光伏板块归母净利润同比-102.1%，风电板块归母净利润同比-35.3%，锂电及储能板块归母净利润同比-12.5%，电网设备板块归母净利润同比-10.2% [2] - 部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响，但各板块格局占优的龙头企业有望表现出较强alpha属性 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给压力影响业绩，边际向好趋势明确 [1] - 电新行业指数2024年6月以来小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置 [7] - 2024年9月，电新指数走势跟随沪深300开始显著回升 [7] - 在双碳目标的指引下，风电和电网设备细分行业呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强 [7] 业绩阶段性承压，细分行业龙头有望跑出Alpha [2] 光伏：需求供给面临双重压力，业绩持续承压 [2] - 2024Q1-Q3，光伏板块实现营业收入6970亿元，同比减少21.44%；实现归母净利润-20亿元，同比减少102.07%；毛利率为12.87%，同比下降8.53pct；净利率为-0.49%，同比下降12.21pct [19] - 光伏板块正在应对需求和供给的双重压力，业绩承压范围有所扩大 [3] - 行业发展特点正在由主要靠需求增量拉动的"自由生长"阶段，向主要靠品质竞争的"有序规整"阶段转变 [3] 风电：业绩阶段承压，海风景气度有望提升 [2] - 2024Q1-Q3，风电板块实现营业收入1203亿元，同比减少8.28%；实现归母净利润49亿元，同比减少35.34%；毛利率为16.67%，同比下降1.57pct；净利率为4.26%，同比下降1.60pct [25] - 2024年前三季度国内风电建设不及预期，交付规模及盈利能力集体承压 [3] - 江苏/广东海风问题逐步解决，行业建设端起量，项目开工率和招标提升，景气度有望持续提升 [3] 锂电储能：业绩短期承压，电池环节表现亮眼 [2] - 2024Q1-Q3，锂电及储能板块实现营业收入7952亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润523亿元，同比减少12.52%；毛利率为20.00%，同比增长1.88pct；净利率为7.06%，同比增长0.14pct [31] - 锂电板块受原材料价格影响，当前面临供需错配带来的业绩阶段性承压，静待盈利水平修复 [3] - 储能板块行业需求仍高速增长，但价格水平的大幅下降致使行业内上市公司的业绩增长受到较大压力 [3] 电网设备：业绩小幅下滑，配网或将迎来增量 [2] - 2024Q1-Q3，电网设备板块实现营业收入5587亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润319亿元，同比减少10.21%；毛利率为19.20%，同比下降1.48pct；净利率为6.18%，同比下降1.74pct [39] - 2024年前三季度特高压建设进度较去年有所放缓，业绩小幅承压 [3] - Q4为设备集中交付期，全年业绩有望实现改善 [3] 投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商 [3] 光伏：关注产能结构调整完成后的竞争新格局 [3] - 供给侧的产能结构调整或将推动需求结构性调整，随着TOPCon成为主流技术路线，我们认为下一代技术全面迭代速度将有所放缓，但差异化细分需求有望引导竞争分化 [43] - 需求侧，国内建议关注产业环境变化，特高压建设加速推进，配电网改造方案正在形成，电力交易市场逐步完善，均有助于改善光伏等新能源的消纳问题，激发更大潜在需求 [43] - 建议关注技术方向、产能布局以及品牌渠道具备先发优势的优质晶硅企业，以及运营稳健、格局有望优化的头部辅材企业 [43] 风电：海风后续催化积蓄，行业景气度有望持续提升 [3] - 江苏/广东海风问题逐步解决，行业景气度有望持续提升 [44] - 海风方面，推荐有望率先受益于海风景气提升的海缆环节与海塔/桩环节 [44] - 零部件方面，2025年有望迎接交付大年，或驱动零部件及整机企业交付规模提升以及盈利能力回暖 [44] - 整机环节，推荐盈利能力行业领先、且取得海外订单突破的三一重能 [44] 储能：海外新兴市场需求具备较大潜力 [3] - 国内储能招投标规模持续增长，储能系统价格下降趋势有望放缓 [45] - 欧美储能市场需求维持高景气度，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续 [45] - 东南亚、中东、非洲、拉美等海外新兴市场潜力逐渐显现 [45] - 建议关注海外渠道广泛布局，市场开拓进展较快的阳光电源、上能电气、德业股份、科华数据、盛弘股份等公司 [45] 锂电：各环节盈利结构性分化，关注新技术和出海进程 [3] - 展望2024Q4，我们认为后续电池需求进一步复苏的核心催化为：（1）从新能源车端来看，2024年商务部、财务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》,政策端与需求端共同发力,有望提振新能源汽车销量；（2）从储能端来看，海外大储需求正不断释放；（3）从消费电池端来看，需求复苏叠加AI浪潮有望提升消费电池景气度 [46] - 我们建议关注格局占优的龙头企业宁德时代、亿纬锂能及消费电池PACK龙头欣旺达；正极材料环节建议关注具有高镍三元、固态电池材料体系创新的容百科技、当升科技；负极材料环节建议关注盈利能力修复的璞泰来、中科电气；电解液环节建议关注产业一体化布局的天赐材料、新宙邦；结构件环节建议关注盈利稳健穿越周期的科达利 [46] 电网设备：特高压建设稳步推进，配网环节有望加速 [3] - 《2024年能源工作指导意见》中提出"重点推进陕北—安徽、甘肃—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高压工程核准开工"，截至2024年10月，陕北-安徽、甘肃-浙江特高压直流和阿坝-成都东、大同-天津南特高压交流已实现开工，我们认为蒙西-京津冀有望在年内开工，或将实现2024年开工3直2交 [47] - 配网侧，我们认为以新能源为主体的电源结构将会速消耗电力系统灵活调节资源，其使得系统调节更加依赖配网智能调节能力 [47] - 当前政策端和投资端都在逐渐向配网智能化倾斜，接下来或将逐步进入配网改造高峰期 [47] - 建议关注1）输变电设备头部厂商中国西电、许继电气、平高电气、思源电气；2）受益于配网投资加速的国电南瑞；3）海外市场持续开拓的海兴电力、金盘科技、明阳电气 [47]