行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 24Q3制造/品牌板块收入增速中位数分别为18.5%/-11.0%（24H1分别为+13.2%/+0.5%）制造板块受益于供应商竞争结构优化海外品牌结构性需求催化订单持续增长且受去年同期较低基数影响品牌板块较Q2承压加剧港股运动品牌流水势头环比均减弱/持平从公布渠道收入结构的企业来看电商（+9.3%）好于直营（-2.4%）好于加盟（-14.2%）[2] - 24Q3制造/品牌净利润增速分别为12.0%/-40.8%（24H1分别为+3.7%/-16.2%）男装、家纺利润相对休闲、女装而言压力稍小净利润率分别-0.2pct/-4.2pct（24H1分别-0.1pct/-1.5pct）24Q3制造/品牌毛利率分别+0.2pct/+0.1pct（24H1分别+1.5pct/+1.2pct）制造板块受益于订单增加、产能利用率提升品牌板块尽管销售承压但未出现毛利率同比下降制造/品牌销售费用率分别持平/+5.3pct各品牌销售投入多明显增加判断方向主要是品牌营销推广和电商平台投入叠加收入下降形成负杠杆效应销售费用率上升较多拖累利润率各板块管理与研发费用率变化均不明显[3] - 24Q3制造/品牌经营性现金流净额同比分别-16.3%/-138.8%制造现金流下降主因旺季备货、应收账款周转天数增加（+2.5天）等因素所致品牌则主因净利润大幅下降存货方面24Q3末制造/品牌存货周转天数分别-8.0/+14.5天分别体现两个板块的景气度差异[4] - 将品牌板块24Q3的情况与22Q3对比来看24Q3品牌板块收入较22Q3下降6.5%反映出当前整体需求偏弱净利润率下降4.0pct其中毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率相比22Q3分别+1.5pct/+6.2pct/+1.2pct/+0.1pct22Q3线下店铺部分关闭、无费用支出同时24Q3宣传推广费用有所增加是销售费用率大幅上升的原因此外收入下降引起的负杠杆效应影响较强管理/研发费用率均有所上升导致利润率整体不及22Q324Q3末品牌存货周转天数较22Q3增加6.6天Q2为减少7.5天认为因销售疲软24Q3末品牌存货端已累积一定压力[5] - 24Q3海外运动板块表现分化Adidas、Deckers、Sekchers表现较好宣布上调全年收入及盈利指引Nike宣布更换CEO后续将推进产品调整海外奢侈品板块收入增速环比Q2整体下降主因中国籍客群消费不振主要亮点在于Prada旗下品牌Miu Miu再次实现高增24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+89%/+95%/+105%24Q1 - Q3 Miu Miu已累计收入8.5亿欧元考虑23Q4收入2.0亿欧元全年收入突破10亿欧元可能性较大海外休闲板块迅销（优衣库）表现亮眼优衣库FY24/FY24Q4收入同比分别增长18.3%/12.2%净利润同比分别增长24.9%/2.4%期内欧美市场取得突破夏季高温产品销售良好大中华区自Q2起持续承压10月环比有所改善目前正推进产品组合、店铺调整等工作[6] - 品牌端尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势建议重点关注业绩稳健向好或有望充分筑底的优质品牌公司建议关注波司登滔搏制造端24Q3海外出口环比Q2整体加速9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性伴随下半年基数开始逐步走高仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业建议关注申洲国际裕元集团九兴控股华利集团[7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周（20241028 - 20241101）申万纺织服饰板块下跌2.46%跑输沪深300 0.78个百分点在31个申万一级行业中位列25位其中纺织制造板块下跌1.68%服装家纺板块下跌3.34%个股方面三房巷、ST摩登、美尔雅、中胤时尚、棒杰股份涨幅居前安奈儿、万里马、开润股份、金春股份、比音勒芬等个股跌幅靠前从PE估值水平来看纺织服饰板块目前PE估值16.93倍（TTM剔除负值下同）低于历史均值历史均值为26.44倍其中纺织制造板块19.75倍服装家纺板块15.87倍[12] - 上周恒生指数下跌0.41%个股方面裕元集团、特步国际、都市丽人、佐丹奴国际和冠城钟表珠宝涨幅位居前五分别增长6.40%、5.06%、3.70%、2.99%和2.17%思捷环球、波司登、千百度、九兴控股和力世纪跌幅位居前五分别下跌10.27%、9.47%、6.67%、5.40%和5.36%[16] 行业数据跟踪 - 2024年9月社会消费品零售总额同比增加3.23%较上年同期增速减少2.28pct我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加2.35%较上年同期增速减少6.95pct服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.61%较上年同期增速减少3.70pct[22] - 2024年9月我国出口纺织品服装约247.78亿美元同比下降5.41%其中出口纺织纱线、织物及制品112.46亿美元、出口服装及衣着附件135.32亿美元截至9月2024年我国纺织品服装累计出口2229.04亿美元同比下降1.53%纺织品出口1044.29亿美元同比增长1.50%服装及其附件出口1184.75亿美元同比下降4.06%上周美元兑人民币汇率上升最新汇率为7.125[23][25] - 10月25日至11月1日中国328棉花价格指数上周下跌0.28%报收15410元/吨cotlookA指数上周下跌2.57%报收12872元/吨截至10月31日数据外棉指数较内棉指数低2538元布伦特原油上周下跌1.72%报收73美元/桶重量无烙印阉牛皮最新报价46.0美分/磅较22年3月上涨12.20%较21年同期下跌20%澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价下跌2.52%较去年同期上涨1.24%报收736美分/公斤[27] 重点公告及新闻 - 【开润股份】Q3收入11.9亿元（+64.4%）归属于上市公司股东的净利润7.2千万元（+57.5%）前九个月收入30.2亿元（+32.5%）归属于上市公司股东的净利润3.2亿元（+164.6%）【浪莎股份】Q3收入8.8千万元（-7.2%）归属于上市公司股东的净利润694.7万元（+47.2%）前九个月收入2.4亿元（+2.8%）归属于上市公司股东的净利润1.6千万元（+41.0%）【华利集团】Q3收入60.4亿元（+18.5%）归属于上市公司股东的净利润9.6亿元（+16.1%）前九个月收入175.1亿元（+22.4%）归属于上市公司股东的净利润28.4亿元（+24.3%）[34] - 【Levi's与Goodbai 916第二场合作推出系列产品】本次Levi's与Goodbai 916的合作以浅蓝色水洗丹宁为基调结合Goodbai 916 24秋冬"重构"与"融合"的特征带来四款丹宁新品【LVMH宣布将第五次参加进博会】路威铭轩（LVMH）宣布将第五次参加中国国际进口博览会届时将组织高层代表团出席并揭幕包括轩尼诗CEO Laurent Boillot、宝格丽CEO Jean - Christophe Babin、LVMH大中华区总裁吴越以及LVMH秘书长Marc - Antoine Jamet【Crocs再度与Simone Rocha合作】Simone Rocha x Crocs推出新一季联名系列该系列以人鱼洞洞鞋、雪屋洞洞鞋、经典暖棉洞洞鞋以及泡芙雨靴为设计蓝本释出四款融入Simone Rocha标志性的精致珍珠与繁复花卉元素的时尚鞋款[35][37][38]