行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2024年前三季度建筑行业整体承压，但央企展现出更强韧性，订单、收入和利润降幅均小于地方国企及民企[1] - 看好化债力度加大带来的业绩及估值弹性，以及水利水电等细分板块的高景气度[2] - 当前建筑央企估值处于历史低位，基本面及估值修复弹性大、空间足[2] 行业基本面回顾 - 2024年前三季度固定资产投资增速3.4%，较上半年的3.9%有所放缓，基建投资（不含电力）同比增长4.1%，增速较上半年的5.4%环比下滑[13] - 铁路运输业投资同比增长17.1%，水利管理业投资增速达37.1%，是景气度较高的细分赛道[16] - 房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积同比下降22.2%，房屋竣工面积同比下降24.4%[17] - 制造业投资同比增长9.2%，保持稳健增长[22] 上市企业订单情况 - 2024年前三季度样本建筑企业合计新签订单11.82万亿元，同比下降3.09%，其中第三季度新签订单3.09万亿元，同比下降7.3%[1] - 分所有制看，央企、地方国企及民企前三季度新签订单分别为105,218.8亿元、11,736.5亿元和1,273.5亿元，同比分别下降2.49%、6.96%和14.04%，央企订单韧性最优[1][24] - 分板块看，房建工程、路桥工程、水利电力板块前三季度新签订单同比分别增长4.5%、5.7%和5.7%，是正增长的子板块[31] - 建筑央企中能源建设企业订单总体靠前，中国核建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国能建订单增速较快[26] 上市企业业绩总结 - 2024年前三季度建筑上市公司实现收入62,282.5亿元，同比下降5.0%，实现归母净利润1,377.8亿元，同比下降8.1%[1][33] - 第三季度单季度实现收入19,814.9亿元，同比下降8.24%，实现归母净利润396.3亿元，同比下降15.5%[1] - 分所有制看，央企、地方国企及民企前三季度收入分别下降3.64%、12.31%和7.20%，归母净利润同比下降8.53%、22.36%和54.63%，央企降幅明显更小[1][35] - 2024年前三季度行业毛利率10.06%，同比微升0.05个百分点，但期间费用率同比上升0.34个百分点至5.97%，净利率同比下降0.18个百分点至2.74%[38] 营运能力及现金流状况 - 2024年前三季度上市建筑企业整体营运周期258.66天，同比上升47.92天[2][45] - 经营净现金流流出4,984.8亿元，同比多流出2,134.9亿元，但第三季度单季度经营净现金流为净流入173亿元，环比第二季度明显好转[2][52] - 2024年前三季度行业资产负债率76.87%，同比上升0.86个百分点[48] 投资建议 - 主线一：低估值建筑央企，受益于稳增长、化债及国企改革催化，推荐中国中铁、中国建筑，关注中国交建、中国能建、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶等[5][57] - 主线二：水利水电等高景气基建细分板块，推荐铁建重工、易普力，关注中铁工业、高争民爆、中岩大地、五新隧装、西藏天路等[5][64] - 主线三：关注数字化转型、顺周期等方向，关注隧道股份、地铁设计、鸿路钢构、金诚信、罗曼股份、深圳瑞捷、华铁应急等[5]