报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3家电板块收入和归母净利润同比增长，但Q3增速环比放缓，政策带动有限、成本汇率有压力，龙头经营提效使盈利能力彰显韧性 [2][5] - 各子板块表现分化，白电内销拐点可期、外销势能延续，黑电外销优于内销、业绩短期波动，后周期收入和盈利持续下滑，智慧家居收入小幅增长、业绩下滑明显，厨房小电外销维持增长、盈利延续承压 [5] - 以旧换新带动内销换挡，24Q4高端消费季节性向上，政策促进升级释放及均价兑现，龙头经营有望更受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体：收入有所放缓，盈利保持韧性 - 2024Q1 - Q3家电收入同比+5.00%至11456亿元，Q3同比+1.58%；归母净利润同比+7.91%至951亿，Q3同比+1.51% [2][5][9] - 内需方面，8 - 9月政策带动终端改善，渠道库存去化；外销整体基数走高，冰洗小电稳健，空调延续高增 [9] - 2024Q3板块毛利率同比-1.58pct，费用率同比-0.85pct，归母净利润率同比-0.01pct，现金流同比+15.74% [10][11] 白电：内销拐点可期，外销势能延续 - 2024Q1 - Q3白电板块收入同比+4.54%至7939亿元，Q3同比+0.37%；归母净利润同比+12.74%至737亿元，Q3同比+9.57% [5][20] - 2024Q3外销增势延续，内销零售好于出货，终端带动渠道库存去化；毛利率同比-0.99pct，费用率同比-1.08pct，归母净利率同比+0.81pct至9.66% [21][23] - 经营现金流环比改善，后续内销大概率改善，外销有望继续超越中枢，龙头业绩有望延续较快增长 [24] 黑电：外销优于内销，盈利短期波动 - 2024Q1 - Q3黑电板块收入同比+8.59%至1407.29亿元，Q3同比+10.40%；归母净利润同比-14.70%至32.64亿元，Q3同比-31.18% [42] - 2024Q3面板价格上涨有滞后影响，外销占比提升拖累毛利率，当季毛利率同比-2.71pct至11.79%，费用率同比-1.17pct，归母净利润率同比-1.28pct至2.12% [42] - 10月以来政策拉动彩电内需，预计2024Q4内销弹性可期，外销景气延续趋势不改，龙头有望扩大市场份额 [42] 后周期：收入延续下滑，盈利持续下滑 - 2024Q1 - Q3后周期板块收入同比-2.59%，Q3同比-9.18%；归母净利润同比-8.48%，Q3同比-20.50% [5] - 9月以来政策对零售端提振未传导至收入，毛利率、净利率同比下降，主因收入下滑和消费降级 [5] - 以旧换新政策对厨电需求提振显著，静待24Q4板块经营改善 [5] 智慧家居：收入小幅增长，业绩下滑明显 - 2024Q1 - Q3智慧家居板块收入同比+6.15%至269.06亿元，Q3同比+2.66%；归母净利润同比-5.99%至25.91亿元，Q3同比-46.97% [5] - 预计24Q3扫地机全球零售延续增长，其他品类短期波动，龙头营收降速，业绩受品宣&促销影响短期波动，盈利能力下滑明显 [5] 厨房小电：外销维持增长，盈利延续承压 - 2024Q1 - Q3厨房小电板块收入同比+6.39%，Q3同比+2.09%；归母净利润同比-6.70%，Q3同比-16.81% [5] - 外销录得较优增长但降速，内销承压，后续外销增长或环比降速，内销随着政策落地及大促时点改善较确定 [5] 家电上游：成本端承压，业绩小幅下滑 - 2024Q3家电上游营收同比+2.93%至252亿元，毛利率同比-0.96pct至19.91%，归母净利润同比-3.21%至16亿元 [8] 投资建议：内销拐点可期，盈利改善可期 - 维持行业“强于大市”评级 [4][5] - 持续推荐白电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电）、后周期标的（华帝股份、老板电器）、两轮车及扫地机及黑电板块龙头（雅迪控股、科沃斯、石头科技、海信视像） [5]