报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q3消费板块基金持仓环比下行，整体处于历史区间下沿，细分行业持仓有升有降，部分新消费核心标的被机构加仓 [13][22] - 各行业表现分化，美容护理短期消费力承压，零售整体承压但个股分化加剧，出行Q3酒店及免税业绩承压，人服板块收入和业绩亮眼，教育教培板块收入表现好但职教及信息化板块承压，家电板块分化明显 [1][2] - 建议关注各行业中细分赛道机会、行业龙头以及有望受益于政策的企业 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 消费板块24Q3基金持仓情况 - 2024Q3基金消费行业持仓仓位为20.05%，环比提升0.32pct，仍处历史区间下沿，细分行业中家用电器、食品饮料持仓占比提升，商贸零售等持仓份额略有下降 [13] - 2024Q3基金超配食品饮料、家用电器，低配商贸零售、农林牧渔等行业 [14] 美容护理 美容护理板块 - 24Q3板块收入210.96亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.40亿元，同比下滑16.6%，盈利能力承压但标的表现分化 [25] - 关注新概念&新原料标的、具备相关布局标的和综合运营能力强的龙头公司 [25] 美妆业务 - 24年1 - 9月化妆品社零累计总额同比-1.0%，7 - 9月同比增速较Q2走弱，品牌端受影响业绩分化加剧 [30] - 品牌端表现分化，多数品牌集团个位数增长或下滑，原因包括消费力承压、Q3为消费淡季和部分集团处于调整阶段 [33] - 销售费率明显提升，因提前筹备双十一和部分公司收入增长放缓 [34] 医美业务 - 消费者青睐新领域产品，追求性价比导致医美机构产品破价，部分高端产品增长放缓 [37] - 重组胶原产品增长好，再生类产品因消费力承压和供给丰富增速放缓 [38] 投资建议 - 关注高赔率政策弹性标的爱美客、贝泰妮，哑铃偏成长标的巨子生物等 [41] 零售 珠宝 - 24Q3珠宝行业营收同比下滑24.9%，归母净利同比下滑33.1%，营收下滑因金价高涨和加盟商补库延后，盈利弱于收入因经营杠杆高 [44] - 周大福Q3零售额承压，内地/港澳及其他地区零售同比分别下滑19.4%/31.0% [44] - 24Q3销售费用率提升，管理费用相对稳定，毛利率/毛销差率提升，资产周转效率提升但ROE下滑 [46][48] - 行业进入资产负债表收缩阶段，上市公司主动减少账期 [51] 跨境电商 - 24Q3行业营收同比增长44.8%，归母净利同比增长65.7%，但除安克创新和小商品城外，跨境卖家盈利整体下滑 [52] - 竞争加剧、海运费占比提升、人民币升值和汇兑损益下滑影响盈利 [52] 百货商超 - 24Q3百货商超营收同比增长3.2%，主要由创新业态拉动，除万辰集团外其余企业营收下滑，行业归母净利若剔除百联股份Reits一次性受益则整体承压 [56][58] - 行业毛利率和毛销差/营收同比下滑，经营杠杆高导致盈利能力下滑 [59] 投资建议 - 关注细分景气子赛道企业泡泡玛特、万辰集团，竞争格局稳定的行业龙头安克创新等，以及盈利能力有望改善的企业永辉超市等 [60][62] 出行 酒店 - 24Q1 - Q3酒店板块收入190.2亿元，同比下降0.5%，归母净利润17.8亿元，同比增长8.2%，收入承压是供需两方面作用结果 [66] - 头部集团Q3境内ADR/OCC承压，RevPAR继续下行，开店节奏略超预期，毛利率同比下滑但净利率相对韧性，连锁化加强，中高端占比提升 [68][69] 旅游&景区 - 2024年出行聚集于节假日，客单价在19年水平10%以内波动，24H1出行人次有缺口，呈现“淡季更淡，旺季更旺”特征 [79] - 24Q1 - Q3景区及旅游板块收入266.3亿元，同比增长18.3%，归母净利润28.3亿元，同比增长11.4%，小众目的地热度上升，景区表现分化，出境游业绩远超大盘 [81][83][85] 免税 - 9月海南离岛免税承压，客流购物转化率降低，或与出境游购物分流有关，口岸免税复苏明显，市内免税新政实行，中国中免有望受益 [87][91] 投资建议 - 关注OTA板块携程集团、同程旅行、众信旅游，酒店板块华住集团 - S、锦江酒店、首旅酒店，免税赛道龙头中国中免 [2] 人服 外包/灵工业务 - A股人服板块三家公司24年前三季度合计收入576.1亿元，同比+16%，归母净利润12.78亿元，同比+31%，Q3单季度收入和归母净利润增速有差异 [95] - 外包/灵活用工业务增速稳健，猎头业务逐季度改善，三家人服公司毛利率、净利率整体下滑 [99][101][102] 投资建议 - 推荐外包业务占比高的北京人力、外服控股，猎头业务占比高的科锐国际 [106] 教育 前三季度教育板块 - 24Q3教培板块标的表现亮眼，职业教育及教育信息化标的收入承压，前三季度教育板块收入同比-6.6%，归母净利端实现扭亏 [108] 教培 - 新东方教培业务增速亮眼，新业务收入增速49.8%，新东方、好未来毛利率和经营利润率持续改善 [115] 职教 - 24Q3行动教育收入增速放缓，利润增速为5.7%，毛利率同比-4.2pct，净利率同比+1.8pct，合同负债环比小幅下滑但仍处高位 [121] 投资建议 - 推荐全国性教培龙头新东方 - S、好未来，广深教培公司思考乐教育、卓越教育集团，学大教育 [2] 家电 白电 - 24Q1 - Q3白电板块收入及归母净利润同比分别+4.02%/+11.69%，Q3营业总收入增速放缓，经营稳健 [126] - 收入端内销量承压，外销边际增速放缓，外销中空调同比增长较快，毛利率方面头部企业有所下滑，费用端基本稳定 [127][128][135] 小家电 - 24年Q1 - Q3小家电板块营业收入同比+7.69%，利润总额同比-5.7%，24Q3盈利下滑，国内需求疲软，出海链公司增长较好 [136] - 24Q3清洁电器表现好但竞争激烈，以旧换新政策推动销量增长，后续品牌集中度有望提升 [139] 投资建议 - 推荐美的集团、海尔智家、格力电器，以及科沃斯、石头科技、欧圣电气 [143]