行业投资评级 - 看好（Overweight）[34] 核心观点 - 继续看好传媒Q4行情重点推荐芒果超媒巨人网络恺英网络电魂网络[2] - 国内互联网云业务低谷期已过AI云时代竞争力将提升[15] 各公司情况 芒果超媒 - 背靠湖南广电近30年沉淀综艺第一优势放大剧集储备将释放经营拐点在即会员23Q4以来较高增速体现内容实力广告和运营商业务风险释放充分所得税率提升至15%已经体现全球化有望打开会员收入及内容发行空间[2] 巨人网络 - 长周期稳定性好于预期征途IP手游大盘或稳中有升中期管线扩张确定性强目前新品上布局SLG卡牌以及垂类赛道AI布局坚定且持续推进去年底发布GiantGPT并在今年初完成备案下半年已在部分产品实装AI玩法[2] 恺英网络 - 基本盘浙江盛和稳健游戏出海加速AI+IP推进有序新品产能释放[3] 电魂网络 - 25年新品周期弹性大3V3V3 MOBA手游《野蛮人大作战2》修仙开放世界产品《修仙时代》已有版号分红比例高[3] 阿里云 - 市场对国内互联网公司的科技属性认知较低但国内互联网20 - 23年研发投入力度并不弱本轮AI亦积极投入推大模型+增Capex国内互联网云业务低谷期已过AI云时代竞争力将提升算力算法数据场景均有优势AI以外SaaS和出海亦是互联网公司云业务的新抓手[3] - 由于增速明显放缓+确定性不足市场21年后对于阿里云关注较低但改善确定性强阿里云一直为全集团重要战略23年集团调整后重要性再提升新战略为"AI驱动公共云优先"实施后已有成效23Q4 - 24Q2收入增速环比向上Q2利润率新高[4] - 阿里在AI的核心竞争力为1）自研芯片全资自研芯片主体平头哥布局较早较深形成成本优势2）模型能力阿里大模型在国内海外测评榜单中排名较前此外阿里存量的传统云客户均为AI云产品的潜在客户判断AI将带动阿里云业务收入增速进一步上行中长期取决于AI产业发展和落地实际效果[4] - 国内云业务利润率低核心原因是价格战内卷+低利润率集成项目国内云厂价格战仍需关注后续进展但阿里已主动减少集成项目战略聚焦规模效应更强的公共云产品整体利润率仍将上行[4]