行业投资评级 - 看好（Overweight）[1] 报告核心观点 - 随着政策转向和各项宏观政策的落地，板块估值企稳，中长期机会已到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到25年春节后。若政策有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。展望四季度到一季度，行业需求依然承压，上市公司报表会继续承压。对于行业中长期观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。白酒和食品头部注重估值的安全边际、股息率，思路上做中期配置；小食品公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分头部[1][10] - 白酒板块，茅台价格反弹，判断价格上涨主因公司加强渠道管控和调整发货节奏，后续价格仍要看需求的恢复情况。五粮液批价下降。白酒板块反弹，市场将白酒作为博弈内需政策的重要抓手，未来随着宏观政策落地，需求将逐步改善，但不会一蹴而就。目前白酒头部公司估值从长期看和国际对标看并不贵，头部公司的分红水平在稳步提升，企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[2][11] - 大众食品在三季度的表现为收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业层面，有望领先迎来供需格局改善的是乳制品行业，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳，下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半，作为必需品调整周期已较长且充分，四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。此外，部分其他细分头部公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[3][12] 各板块情况 白酒板块 - 本周茅台价格反弹，散瓶价格为2255元，环比上涨75元，整箱价格2335元，环比上涨105元，五粮液批价920元，环比下降20元左右。茅台价格上涨主因公司加强渠道管控和调整发货节奏，特别是临近双“11”，对于线上渠道的管控强化，后续价格仍要看需求的恢复情况。本周白酒板块反弹，市场将白酒作为博弈内需政策的重要抓手。目前白酒头部公司估值从长期看和国际对标看并不贵，头部公司的分红水平在稳步提升，本周茅台公告中期利润分配方案，合计派发红利300亿，此前茅台、五粮液、洋河均已公布了股东三年回报方案，大幅提高分红比例，企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[2][11] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒等白酒企业[1][10] 食品板块 - 大众食品在三季度收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业中，乳制品行业有望领先迎来供需格局改善，上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳，下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半，作为必需品调整周期已较长且充分，四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。部分其他细分头部公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[3][12] - 重点推荐伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、双汇发展等大众品企业[1][10] 各板块市场表现 - 24/11/04 - 24/11/08，食品饮料行业跑赢申万A指0.02个百分点，子行业表现依次为：休闲食品（跑赢申万A指3.62个百分点）、其他酒类（跑赢申万A指2.86个百分点）、啤酒（跑赢申万A指1.59个百分点）、调味品（跑赢申万A指1.33个百分点）、食品加工（跑赢申万A指0.83个百分点）、白酒（跑输申万A指0.26个百分点）、饮料乳品（跑输申万A指1.02个百分点）[24]