报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 电表是电网关键终端产品，国内电表有明显迭代周期，随智能化要求提升，价值量有望提升，市场空间呈稳健增长趋势；海外各区域发展阶段不同需求差异大，全球智能电表需求量预计增长；国内表企海外收入增长，出海优势明确 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 从国内电表的发展看行业特征与节奏 1.1 国内电表更新迭代：从计量功能向智能化发展 - 国内电表更新迭代路径为机械表 - 电子式电能表 - 智能电表 - 智能物联表，功能不断向智能化、模块化用电终端发展 [9] - 国内电能表招标周期与标准更新、技术迭代节奏吻合，2024 年国网计量设备招标量预计 9528 万只，同比增长 25% [13] 1.2 国内空间与格局：空间稳健增长，格局分散 - 近年来两网计量设备招标金额稳健增长，2024 年国网招标强度提升，南网招标金额同比增长 44% [15] - 尽管近两年国网智能电能表招标均价有所下降，但随着智能物联表推广和“双芯”智能电表升级，市场空间有望稳健增长 [17] - 智能电表供应格局分散，供应商众多，top10 供应商份额基本在 30% 左右，头部供应商份额均在 5% 以下 [18] 2. 海外需求的持续性如何？ 2.1 各区域发展阶段不同，需求类型各异 - 全球智能电表市场空间维持增长，预计 2024 - 2029 年年复合增长率约 7.81%，增长最快的区域为亚太区域 [23] - 亚太地区东亚是成熟市场，主要为更新换代需求，东南亚/南亚/西亚贡献较快增速 [2][26] - 非洲缺电人口占比高，电力覆盖目标下用电设备新增需求明确，主需求为预付费和防窃电 [2][33] - 拉美智能电表普及率较低，主驱动力为降低非技术性线损，巴西、墨西哥普及率相对较高，其余区域新装需求明确 [2][36] - 欧洲区域分化明显，西欧/北欧普及率高，为替换需求，东欧/南欧为新增需求 [2] - 北美普及率已达 80%，主要为替换需求，市场由欧美厂商主导 [2][45] 2.2 从出口数据看机会：亚非欧出口占比高，亚非市场增速快 - 国内电表出口区域以亚洲/非洲/欧洲为主，2024 年 1 - 9 月出口占比分别为 36.2%/27.8%/29.2%，亚非区域增速较快 [3][50] - 出口类型以单相电子式电表、三相电子式电表为主，单相电子式电表增速较快 [48] 3. 全球竞争格局：国内品牌出海成果凸显 3.1 国际表企基本盘逐渐收缩，国产品牌加速海外布局 - 全球智能电表市场竞争较分散，国际电表龙头在非优势区域业务面临挑战，国内电表企业海外收入逐年提升 [3] - 兰吉尔侧重于欧美市场，亚太区域收入停滞；埃创除北美本土外，其余区域均在收缩 [58] 3.2 标的推荐：建议关注坚持海外本地化的电表厂商 - 海兴电力：电表出海龙头，坚持全球化布局，海外收入占比超六成，重点突破系统解决方案，开拓产品品类 [62][64][68] - 三星医疗：积极拓展海外，配用电/网内外共同贡献，电力板块海外收入占比约 20 - 25%，海外本地化成果凸显 [68][70] - 威胜控股：海外持续布局，电表与通信模组/网关共同驱动，海外收入占比逐年提升，海外本地化持续推进 [73][80] - 林洋能源：三大板块业务，电表海外双模式开展业务，智能板块国内强化布局，海外采取合作与自身开拓市场两种方式 [82][86]