报告公司投资评级 - 投资评级为买入丨维持[2] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司营业收入60.6亿同比+0.5%归母净利润8.7亿同比-11.7%扣非后归母净利润为8.4亿同比-4.4%油运/散运/集运/滚装船业务分别贡献营业收入20.2、21.1、13.3、4.1亿分别同比-5.0%、+22.7%、+16.3%、-18.9%分别贡献净利润3.9、3.7、2.3、0.8亿分别同比-27.7%、+75.6%、32.8%、-12.2%[2] - 油运业务运价下行业绩承压克拉克森VLCC - TCE运价Q3均值为3.2万美元/天(前置1个月)环比-29.4%公司期租市场费率保持稳定VLCC在即期市场实现的日均TCE与去年同期持平Q3油运船队营收环比-16.2%略好于运价跌幅但额外10艘VLCC船舶加装脱硫塔导致营运天数有所减少坞修费用和折旧摊销费用有所增加Q3净利润环比-52.1%利润率为19.1%[3] - 散运业务业绩成亮点行业层面Q3继续受散货进口需求带动尤其粮食和煤炭进口高增(进口量分别同比增长14.4%和11.1%)干散货运价持续上行其中BDI于Q3录得均值1870点同比+56.7%环比+1.2%公司层面VLOC船均为长期COA合同提前锁定中小型船更多受益于现货市场兼具韧性与弹性各船型日均TCE均跑赢市场全船队日均TCE同比增长21%船队日均TCE环比提升Q3营收同比+22.7%至21.1亿净利润同比+75.6%至3.7亿[4] - 其他业务方面集运市场受上半年抢运影响Q3需求环比下滑运价走弱不过去年基数较低单三季度东南亚线运价同比涨幅接近2.7倍公司Q3净利润环比+70.6%同比+32.8%至2.3亿滚装船业务外贸保持高景气内贸市场需求承压运费下行拖累业绩此外运力结构调整后外贸航线拉长也会收入结算周期造成影响Q3净利润贡献0.8亿LNG业务Q3贡献净利润1.5亿主要来自CLNG投资收益保持稳定[4] - 公司目前在手订单80艘包括6艘VLCC、42艘LNG船和Newcastlemax干散货船订单运力922.8万DWT占现有运力24.2%同时对现有船舶改造加装脱硫塔油轮船队脱硫塔安装比例超过60%高于46%的市场平均水平短期看坞修等费用或增加成本但以VLCC为例安装脱硫塔船舶年期期租租金跑赢普通船型10%订单结构多元以及老船改造并行船队保持竞争力[5] - 短期看Q4油运运价企稳干散货船运价承压但公司滚动期租策略更加稳健集运方面东南亚旺季来临运价反弹中期维度需求侧即将步入国内政策发力和联储降息周期供给侧受限于长期资本开支不足、造船产能限制、环保新规等公司有望迎来油、散共振行情预计公司2024 - 2026年业绩分别为51、71、81亿对应PE为11、8、7倍[5]