报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年Q3权益市场明显反弹，行业景气度回暖，券商业绩显著改善，后市表现仍然可期。多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑，建议关注龙头优势显著的头部券商和并购重组相关的券商 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 9月权益市场明显反弹，行业景气度回暖 - 前三季度我国经济运行稳中有进，向好因素累积增多，但全年经济目标的实现仍有待政策效果的进一步释放 [11] - 一级市场融资偏少，2024年前三季度股权融资规模2299亿元，同比-76.6%；二级市场交投回暖，9月日均股基交易额触底回升，较8月环比+19.9% [12] - Q3权益市场明显反弹，前三季度沪深300指数+17.10%、创业板指+15.00%、证券指数+22.90%；债市在持续走牛后小幅回调，国债指数+5.30% [1][13] - 证券板块跑赢市场，2024Q3末标配比例/公募基金重仓配置比例分别较年初+34/+42bp，低配幅度收窄 [15] 业绩总览 Q3业绩显著改善，自营业务收入增幅明显 - 营收和利润降幅大幅收窄，2024年前三季度上市券商归母净利润1034亿元，同比-6%，降幅较H1收窄16pct；营业收入3714亿元，同比-3%，降幅较H1收窄10pct [20] - 自营业务收入明显改善，投行和信用业务继续承压，2024年前三季度上市券商自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+28%/-14%/-3%/-28%/-38% [21] - 轻重资产业务收入占比较为均衡且稳健，轻资本收费类业务收入合计1219亿元，同比-17%；重资本资金类业务收入合计1563亿元，同比+14% [23] - 头部券商整体利润表现更优，中小券商业绩弹性更大，行业利润集中度提升，2024年前三季度归母净利润CR3/CR5/CR10占比为38%/51%/74%，分别较上年同期+6/+8/+7pct [24] 资负规模由降转升，客户保证金贡献增量 - 资产规模转为扩张，2024Q3末上市券商资产规模12.6万亿元，较年初+4.9%，客户保证金贡献主要增量 [29] - 负债规模有所回升，2024Q3末上市券商负债规模10.0万亿元，较年初+5.5%，代理买卖证券款为主要支撑 [30] - 净资产规模稳步增长，2024年前三季度上市券商归母净资产规模2.54万亿元，较年初+3.2% [30] ROE同比下行，杠杆率小幅走低 - 上市券商ROE同比下行，2024年前三季度平均年化ROE为4.7%，同比-0.7pct [34] - 杠杆率小幅走低，2024Q3末上市券商杠杆率为3.80倍，同比-0.03倍 [34] 降本增效单有成效，管理费用边际下降 - 费用管控力度加大，2024年前三季度上市券商管理费用1721亿元，同比-4.7% [38] - 管理费用率下降，2024年前三季度上市券商管理费用率57.5%，较上年度-2.6pct [39] 业绩细分 轻资本：经纪业务收入承压，集中度变化不大 - 市场环境：9月交投活跃度显著提升，新发基金规模同比由负转正，2024年前三季度市场股票基金交易额167万亿元，同比-9% [40] - 收入情况：经纪业务收入继续承压，2024年前三季度上市券商经纪业务收入664亿元，同比-14% [41] - 分组表现：集中度较为稳定，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的经纪业务收入分别同比-14%/-15%/-11% [41] 轻资本：投行收入降幅收窄，头部降幅相对较大 - 市场环境：股权融资规模加速下滑，2024年前三季度市场股权融资规模2299亿元，同比-77%；债券融资规模较为稳健，同比+1% [44] - 收入情况：投行收入同比降幅边际收窄，2024年前三季度上市券商投行业务收入为217亿元，同比-38%，降幅较H1有所收窄 [47] - 分组表现：头部券商投行收入受冲击相对较大，行业集中度下滑，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的投行业务收入同比-42%/-37%/-24% [48] 轻资本：资管规模止跌回升，资管收入较为稳健 - 市场环境：券商资管规模同比由负转正，集合计划占比提升；开放式基金驱动公募基金规模加速扩张，截至2024Q3末，公募基金净值达32.1万亿元，同比+17% [52] - 收入情况：资管业务收入较为稳健，2024年前三季度上市券商资管业务收入为338亿元，同比-3% [52] - 分组表现：中小券商资管业务收入高增，行业集中度下降，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的资管业务收入分别同比-6%/-3%/+22% [55] 重资本：自营收入显著提升，成为业绩主要支撑 - 市场环境：2024Q1 - 3权益市场宽幅震荡后走牛，债券市场持续走牛后小幅回调 [59] - 收入情况：自营业务收入显著提升，2024年前三季度上市券商自营业务收入为1317亿元，同比+28% [59] - 分组表现：大中型券商自营收入整体涨幅较大，行业集中度有所上行，2024H1上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的自营业务收入同比+31%/+33%/+12% [60] - 业务拆分：自营投资规模扩张，其他权益工具投资保持高增；自营业务收益率继续回暖，带动自营业务收入改善 [64][65] 重资本：信用业务收入承压，行业整体风险可控 - 市场环境：2024年前三季度市场风险偏好整体小幅下行，截至2024Q3末，市场融资融券规模1.43万亿，同比-5%；股票质押业务规模2.38万亿，同比-22% [67] - 收入情况：信用业务收入承压，但同比降幅收窄，2024年前三季度上市券商信用业务收入为247亿元，同比-28% [68] - 分组表现：头部券商信用收入降幅较大，个股表现分化，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的信用业务收入同比-37%/-19%/-20% [71] - 业务结构：两融业务规模下行，股票质押规模缩减，2024Q3末上市券商融资融券业务规模1.23万亿元，较年初-9%；2024H1末上市券商股票质押规模2096亿元，较年初-8% [73] - 资产质量：信用减值同比下降，行业风险可控，2024年前三季度上市券商整体计提信用减值23亿元，同比-27% [74] 投资建议 - 多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑，政策暖风频吹，经济向好因素累积增多，基本面未来可期，板块估值和基金持仓仍有提升空间 [80] - 建议关注龙头优势显著的头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券；并购重组相关的券商，如国泰君安、国联证券 [83][85]