行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国汽车后市场龙头公司具备数十年持续稳定成长且抗周期的特点 途虎相较于美国四大汽配公司 成长空间主要在自有品牌和产品品类方面 推荐国内O2O汽车服务龙头途虎 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 AutoZone - 商业模式：定位以DIY用户为主的社区汽配商超 AutoZone在美国拥有6,300家门店 主要经营汽车配件销售 同时销售ALLDATA汽车诊断和修复软件 [13][14] - 核心优势：高经营效率下盈利能力强劲 2023财年ROIC为85.7% 同期O'Reilly和Advance Auto Parts分别为65.7%和0.7% [6][20] - 股价表现：持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨 2003-2023财年公司通过回购注销了82%的流通股 股价从2003年年初至今上涨超过40倍 [6][28] O'Reilly - 发展历史：通过多次并购实现快速扩张 1998年起公司通过不断并购扩大销售范围 2023年12月通过收购Groupe Del Vasto进入加拿大市场 [32][34] - 商业模式：长期坚持DIY&DIFM并重的市场策略 DIFM客户销售收入占比从2010年的38%提升到2023年的47% [36][38] - 股价表现：2010年自由现金流改善后开始持续回购 2011-2023年累计回购注销57%的流通股 股价从2003年初至今上涨超过43倍 [45][47] Advance Auto Parts - 商业模式：多品牌运营+DIY&DIFM客户结构均衡 截至2023年底 公司通过运营3个品牌服务不同客户 DIFM收入占比维持57%-59% [48][50] - 财务表现：收购GPII后经营业绩持续承压 2024年出售Worldpac业务以实现降本增效 [52][53] NAPA - 商业模式：聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头 NAPA品牌涵盖汽配商超、维修中心和针对DIFM客户的管理赋能服务项目 [54][59] - 经营表现：收入易受经济周期影响 2003-2023年营业收入CAGR为5.16% 净利润CAGR为6.79% [60][62] 途虎成长空间 - 横向对比：商业模式与发展阶段存在一定差异 途虎门店网络还处在快速扩张阶段 2020-2023年净增门店数量分别为1065、1365、800、1256家 [66][68] - 自有品牌：途虎自有自控品牌产品仍有较大提升空间 2023年销售占比仅为26% [5] - 产品品类：产品覆盖范围有较大的扩充空间 途虎目前主要为乘用车提供轮胎、机油两大系列产品 [5]