报告行业投资评级 - 中性 [1] 报告的核心观点 - 上游原材料领域央企整体表现不一，有色金属盈利能力提升但产业控制力低，钢铁业绩差但有望估值修复，石油石化垄断地位强，基础化工表现不佳需谨慎投资，煤炭盈利且产业掌控力强 [49][50][51] 各部分总结 上游原材料领域市场表现 上游整体板块 - 2024年初至11月5日，上游原材料领域涨跌幅8.9%，跑输沪深300指数10.6个百分点，各板块中有色金属表现最好，基础化工最差 [12] 上游央企上市公司 - 有色金属行业17家央企中，中金黄金表现最好，宝武镁业最差；钢铁行业11家央企中，重庆钢铁表现最好，马钢股份最差；石油石化14家央企中，海油发展表现最好，沈阳化工最差；基础化工行业21家央企中，安迪苏表现最好，华润材料最差；煤炭行业5家央企中，新集能源表现最好，上海能源最差 [14] 上游原材料领域央企上市公司2024年Q1 - 3的业绩表现 有色金属行业 - 17家央企15家盈利，龙头中国铝业营收1737.8亿元，同比 - 7.8%，归母净利润90.2亿元，同比68.5%；营收增速最高是云铝股份，增速31.7%；利润增速最高是安泰科技，增速74.1% [17] 钢铁行业 - 11家央企3家盈利，龙头宝钢股份营收2428.6亿元，营收同比 - 4.9%，归母净利润58.8亿元，归母净利润同比 - 29.6%；营收和利润增速最高均为宝钢股份 [19] 石油石化行业 - 14家央企12家盈利，龙头中国石油营收22562.8亿元，同比 - 1.1%，归母净利润1325.2亿元，同比0.7%；龙头中国石化营收23665.4亿元，同比 - 4.2%，归母净利润442.5亿元，同比 - 16.5%；营收增速最高是岳阳兴长，增速29.6%；归母净利润增速最高是大庆华科，增速336.6% [20] 基础化工行业 - 21家央企12家盈利，龙头中化国际营收394.9亿元，营收同比 - 8.2%，归母净利润 - 5.2亿元，利润同比4.3%；龙头鲁西化工营收215.8亿元，同比20.3%，归母净利润15.7亿元，同比210.8%；营收增速最高是鲁西化工，增速20.3%；利润增速最高是安迪苏，增速3016.0% [22] 煤炭行业 - 5家央企均盈利，龙头中国神华营收2539.0亿元，同比0.6%，归母净利润460.7亿元，利润同比 - 4.5%；营收和归母净利润增速最高均是电投能源，增速分别为10.5%和22.7% [24] 上游原材料领域央企上市公司2024年Q1 - 3的运营情况 盈利能力及营运情况 - 有色金属行业：ROE最高是株冶集团14.89%，毛利率同比提升最多是中国铝业3.9%，净利率同比提升最多是中国铝业3.76%，资产负债率同比下降最多是株冶集团 - 7.93%，研发费用率最高是云路股份1.89% [26] - 钢铁行业：ROE最高是宝钢股份2.95%，毛利率同比提升最多是新兴铸管 - 0.39%，净利率同比提升最多是太钢不锈 - 0.21%，资产负债率同比下降最多是钒钛股份 - 2.35%，研发费用率最高是八一钢铁3.06% [28] - 石油化工行业：ROE最高是中国海油16.84%，毛利率同比提升最多是沈阳化工5.83%，净利率同比提升最多是中国海油3.96%，资产负债率同比下降最多是岳阳兴长 - 16.2%，研发费用率最高是中油工程0.85% [29] - 基础化工行业：ROE最高是扬农化工10.23%，毛利率同比提升最多是安迪苏11.08%，净利率同比提升最多是英力特19.83%，资产负债率同比下降最多是沧州大化 - 9.27%，研发费用率最高是乐凯胶片1.81% [32] - 煤炭行业：ROE最高是电投能源13.57%，毛利率同比提升最多是电投能源3.4%，净利率同比提升最多是电投能源3.15%，资产负债率同比下降最多是电投能源 - 5.15%，研发费用率最高是上海能源0.32% [33] "一利五率"指标情况 - 有色金属行业：2024Q1 - 3总体利润同比增速30.42%，ROE提升1.84个百分点，资产负债率下降，营业现金比率下降，全员劳动生产率上升 [35] - 钢铁行业：2024Q1 - 3总体利润同比增速 - 193.59%，利润总额合计 - 67.20亿元，ROE转为负值，资产负债率上升，营业现金比率和全员劳动生产率下降 [36] - 石油石化行业：2024Q1 - 3总体利润同比增速3.23%，利润总额合计4198.67亿元，ROE为9.07%，资产负债率下降，营业现金比率和全员劳动生产率上升 [38] - 基础化工行业：2024Q1 - 3总体利润同比增速 - 3.15%，利润总额合计58.67亿元，ROE为2.34%，资产负债率上升，营业现金比率和全员劳动生产率上升 [39] - 煤炭行业：2024Q1 - 3总体利润同比增速 - 6.34%，利润总额合计1002.64亿元，ROE为10.70%，资产负债率下降，营业现金比率上升，全员劳动生产率下降 [40] 央企"产业控制力"情况 - 有色金属行业：央企17家，盈利及规模行业占比15 - 20%，24Q1 - 3央企营收占比18.05%下降，归母净利润占比19.13%提升，总资产占比15.65%变化不大，净资产占比16.95%略有提升 [41] - 钢铁行业：央企11家，亏损程度比行业严重，规模行业占比近40%，24Q1 - 3央企营收占比39.50%下降，归母净利润表现较好，总资产占比35.08%，净资产占比41.57%，掌控力高 [42] - 石油石化行业：央企14家，盈利及规模行业占比80 - 90%，居垄断地位，24Q1 - 3央企营收占比86.52%略有下降，归母净利润占比96.54%略有提升，总资产占比82.57%下降，净资产占比90.20%略有提升 [44] - 基础化工行业：央企21家，盈利及规模行业占比10%，掌控力低且延续弱化，24Q1 - 3营收和归母净利润央企占比均下降，总资产和净资产占比均下降 [45] - 煤炭行业：央企5家，盈利和规模行业占比40 - 50%，产业掌控力强，24Q1 - 3营收占比40.52%提升，归母净利润占比56.45%大幅提升，总资产和净资产占比略有提升 [46] 投资建议 - 有色金属：关注美联储降息节奏和全球经济衰退预期，行业有望受益于货币财政政策双扩张 [49] - 钢铁：预计央企钢铁企业受益于政策刺激，估值修复较多 [49] - 石油石化：关注行业龙头、高增长公司、ROE和毛利率提升公司以及资产负债率下降企业 [50] - 基础化工：优选行业龙头和表现突出公司，谨慎投资 [50] - 煤炭：电投能源基本面有望延续，煤炭央企受长期资金青睐 [51]