投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2024年1-9月实现营业收入3.65亿元，同比-32.09%，归母净利润-0.07亿元，毛利率8.77%，同比-6.01pct [2] - 2024年Q3实现营业收入1.22亿元，同比-0.69%，环比-49.45%，归母净利润-0.09亿元，毛利率4.56%，同比-8.85pct [2] - 受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位，经营业绩同比出现较大幅度下滑 [2] - 海上风电装机进入快车道，聚醚胺业务有望触底，2024年1-9月国内新增风电装机39.12GW，同比+16.85%，其中海风新增装机2.47GW，同比+72.73% [2] - COC国产替代前景广阔，公司自2014年启动COC/COP研发，目前已突破关键技术，基本具备产业化条件，2024年上半年已实现环烯烃单体量产及少量出货 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4.89/7.58/11.84亿元，同比增长-8.89%/55.05%/56.12%，归母净利润分别为0.09/0.57/1.21亿元，同比增长-63.73%/561.57%/111.47% [8] 财务数据 - 2024年1-9月期间费用率9.48%，同比-0.82pct，Q3期间费用率11.83%，同比-1.58pct [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.60/1.27元，现价对应PE分别为556.54/84.12/39.78倍 [8] - 预计2024-2026年EBITDA分别为45.61/97.32/170.81百万元，EV/EBITDA分别为93.74/43.51/24.32倍 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为9.69%/16.16%/20.09%，净利率分别为1.76%/7.58%/10.26% [13] - 预计2024-2026年ROE分别为0.89%/5.81%/11.89%，ROIC分别为-1.06%/3.30%/9.27% [13] 行业分析 - 聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域，随着十四五规划进入后期，海上风电装机有望进入快车道，后续市场需求打开有望带动业绩回升 [2] - 环烯烃聚合物（COC/COP）作为性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于光学镜头、药品包装等领域，国内进口依赖度较高，日企占据全球主要市场份额 [2] - 公司已建成千吨级环烯烃共聚物生产线，随着产能逐步释放及客户验证进度推进，COC/COP业务有望成为公司第二成长曲线 [2]