行业投资评级 - 看好（Overweight）[2][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度申万钢铁板块指数上涨2.23%，同期上证综指上涨12.15%，创业板指数上涨15%，2024年初以来受地产行业下行影响钢铁指数表现弱于上证综指，且钢铁板块企业利润整体同比回落，三季度普钢板块利润环比由正转负[2]。 - 2024年前三季度钢铁行业期间费用率整体同比上升，管理费用率、销售费用率和财务费用率均有不同程度提升，且2024年三季度末钢铁行业资产负债率较2023年底有所上升[2]。 - 供给约束仍然较强，需求预期环比改善，预计四季度钢铁行业利润将有一定改善，政府2024年9月下旬以来释放一系列政策利好，预计四季度需求环比将有所改善，钢企利润有望底部修复[2][3]。 - 随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，中期维度下预计需求结构将持续分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁，同时中长期来看，建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢[2][3]。 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁板块股价表现弱于上证综指 - 2024年前三季度申万钢铁板块指数上涨2.23%，同期上证综指上涨12.15%，创业板指数上涨15%，2024年10月初以来申万钢铁板块指数维持震荡走势，截至2024年11月14日较年初上涨3.31%，同期上证综指上涨13.61%，创业板指数上涨23.45%，整体来看2024年初以来受地产行业下行影响钢铁指数表现弱于上证综指[10]。 - 分子版块来看，2024年前三季度普钢、特钢和冶金原料涨跌幅分别为+5.97%、 -1.21%和-5.55%，普钢板块小幅上涨主要是国庆节前宏观政策释放利好，市场对下游预期有所改善，原料端冶钢原料板块前期利润较好，但粗钢产量回落致使铁矿价格明显下跌，造成铁矿石企业利润有明显回落，股价有明显下跌[11]。 - 2024年前三季度钢铁板块内涨幅居前五的个股分别是南钢股份( +41.01% ) 、盛德鑫泰( +33.54% ) 、中南股份( +24.41% ) 、翔楼新材(+24.11%) 和宝钢股份 (+22.78%) ，跌幅前五的个股分别是广大特材、杭钢股份、安阳钢铁、西宁特钢和马钢股份[12]。 2. Q3业绩整体承压，普钢板块亏损明显 - 2024年前三季度钢铁行业公司营业收入同比减少，三季度单季同环比均回落，钢铁板块上市公司实现营业收入13075亿元，同比减少9.15%，其中普钢板块实现营业收入10778亿元，同比减少10.53%，特钢板块实现营业收入2297亿元，同比减少2.05%，铁矿石板块实现营业收入119亿元，同比增长2.6%，单季度来看各子板块营收同环比均有不同程度减少[16]。 - 2024年前三季度钢铁板块上市公司实现归母净利润-18亿元，同比下降109.6%，其中普钢板块实现归母净利润约为-90亿元，同比减少184.8%，特钢板块实现归母净利润53亿元，同比减少17.1%，铁矿石板块实现归母净利润19亿元，同比减少9.9%，单季度来看2024Q3钢铁行业各子板块归母净利润同环比均出现下跌，尤其普钢板块出现大幅亏损[18]。 - 2024年前三季度钢铁板块平均期间费用率为9.1%，较2023年同期的7.83%增长1.26个百分点，分子板块看2024Q1 - 3三个子板块的期间费用率同比均有所上升，普钢板块平均期间费用率为6.9%（2023 Q1 - 3为5.92%），特钢板块平均期间费用率为7.52%（2023 Q1 - 3为6.93%），铁矿石板块平均期间费用率为21.37%（2023 Q1 - 3为17.82%），不同子版块的管理费用率、财务费用率、销售费用率变化方向一致，研发费用率变化出现分化[23][24]。 - 截至2024年9月底，钢铁行业平均资产负债率约为54.7%，较2024年6月底上升0.66个百分点，较2023年底上升1.86个百分点，普钢板块平均资产负债率为60.94%，较2023年底上升2.3个百分点，特钢板块平均资产负债率为50.15%，较2023年底上升1.56个百分点，铁矿石板块平均资产负债率为33.43%，较2023年底上升0.36个百分点[28]。 3. 三季度钢价基本触底，关注四季度利润修复 - 需求端受地产低迷影响，三季度钢价持续下行，以螺纹钢为例，2024Q3均价约3306元/吨，环比二季度的3602元/吨下跌296元/吨，钢企利润较为低迷，钢铁行业整体出现明显亏损，根据国家统计局数据2024Q3钢铁行业整体亏损额约337.9亿元，为2010年至今单季度亏损额第二大的季度，仅次于2022Q3，且从钢厂利润角度来看，三季度盈利比例也处于历史底部[30][31][35]。 - 2024年9月下旬以来政府陆续释放一系列政策利好，包括降准降息、下调存量房贷利率、推动化债、加大逆周期调节力度等举措，预计经济刺激政策下地产、基建相关需求环比将有所改善，进而驱动钢铁需求企稳回升，同时政策强调加大化债力度，预计短期将有效缓解地方财政压力，相关基建项目资金到位后，基建领域用钢需求将有一定回升，且2024年三季度新增专项债发行提速，预计将对24Q4 - 25Q2期间基建用钢需求形成有效支撑[36][38]。 - 在供给端，除政策端产量约束以外，企业自身也有主动减产，政府明确2024年继续实施粗钢产量调控，2024年前三季度中国粗钢产量约7.68亿吨，同比下降3.34%，2024年高频的周度铁水产量同比也有所回落，尤其在传统的钢铁需求旺季钢厂均有主动减产行为，旺季产量低于往年同期水平，且进入11月中旬以后，华北地区空气污染治理压力增加，环保方面对钢铁生产的约束强化，预期24年11月中旬至25年2月以前，钢铁供给端整体将受到较强约束，预计四季度钢铁供过于求的情况将有一定缓解，行业景气度预期企稳回升，同时成本端，在钢铁供给承压的情况下，预计铁矿价格也将承压，从而有效缓解钢厂的成本压力，且本轮周期铁矿库存处于历史高位，铁矿价格难以大幅上涨，预计对钢铁企业利润的侵蚀将有所缓解[40]。 4. 投资分析意见 - 四季度钢铁供需情况将有所好转，短期钢企利润将有所改善，中长期来看，随着我国经济的发展，钢铁消费必然进入平台期，以基建、房地产为主的螺纹钢消费占比将逐步下降，而对应机械、汽车消费的板材占比将逐渐提升，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁，同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢[42]。