投资评级 - 维持"买入"评级，目标价调整为160港元/103美元 [3] 核心观点 - 网易3Q24收入为262亿元，同比下降3.9%，环比增长2.8%，低于市场预期1.4% [1] - 游戏及相关增值服务收入同比下降4.2%，有道增长2.2%，云音乐增长1.3%，创新及其他业务同比下降10.3% [1] - 调整后净利润为75亿元，低于市场预期5.9%，调整后净利率为28.6% [1] - 端游收入同比增长29%，主要得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献 [2] - 预计端游将成为公司短期收入的重要贡献 [2] 财务表现 - 3Q24游戏收入为202亿元，同比下降1%，环比增长5% [2] - 手游收入同比下降10%，主要受去年《逆水寒》等游戏产品高基数影响 [2] - 合同负债环比增长14%，游戏相关业务毛利率同比微降0.2pp至68.8% [2] - 预计FY24E/FY25E收入分别为1,056亿/1,124亿元，调整后净利润为319亿/334亿元 [3] 游戏产品表现 - 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升 [2] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后，日活相较停服前分别实现超过50%和150%的增长 [2] - 《蛋仔派对》DAU保持健康 [2] - 《梦幻西游》端游调整完成后，8月营收创全年第二高，DAU稳步提升 [2] 未来游戏储备 - 《漫威争锋》和《燕云十六声》端游预计在2024年12月上线 [2] - 《代号：无限大》预计在2024年12月开启线下测试 [2] - 《FragPunk》预计在2025年上半年上线 [2] - 《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》有望在2025年上线 [2] 盈利预测 - 预计FY24E/FY25E营业收入分别为1,055.59亿/1,123.69亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为318.86亿/334.12亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后目标PE分别为15.0x/14.3x [4] 股价表现 - 网易港股目标价为160港元，潜在升幅34%，目前股价为119.5港元 [5] - 网易美股目标价为103美元，潜在升幅22%，目前股价为84.22美元 [6]