行业投资评级 - 看好[1] 报告核心观点 - 随着政策转向和各项宏观政策的落地，板块估值企稳，中长期机会已经到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到25年春节后。若政策有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。展望四季度到一季度，行业需求依然承压，上市公司报表会继续承压。对于行业中长期观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。白酒和食品龙头注重估值的安全边际，股息率，思路上做中期配置；小食品公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分龙头[1][16] - 白酒板块，茅台价格下跌，五粮液批价920元左右。10月社会零售总额同比增长4.8%，餐饮同比增长3.2%，增速环比提高0.1pct。白酒龙头公司估值从长期看和国际对标看并不贵，分红水平在稳步提升，企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[1][17] - 大众食品在三季度收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业层面，有望领先迎来供需格局改善的是乳制品行业。四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。部分其他细分龙头公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[1][18] 各板块情况 白酒板块 - 本周茅台价格下跌，散瓶价格为2190元，环比下跌65元，整箱价格2250元，环比下跌85元。五粮液批价920元左右。10月社会零售总额同比增长4.8%，主要受益家电以旧换新政策，双"11"大促提前。10月餐饮同比增长3.2%，增速环比提高0.1pct，具备一定韧性。白酒龙头公司估值从长期看和国际对标看并不贵；龙头公司的分红水平在稳步提升，茅台、五粮液、洋河均已公布了股东三年回报方案，大幅提高分红比例；企业分化加剧，优秀的企业依然在扩大领先优势，逆势增长[1][17] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒等白酒企业[1][16] 食品板块 - 大众食品在三季度的表现符合预期，即收入承压，成本下降支撑盈利改善。子行业层面，有望领先迎来供需格局改善的是乳制品行业。结合三季度情况，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳；下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间，作为必需品调整周期已较长且充分。因此，四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性。调味品和餐饮链，以及休闲食品具备成长优势，自下而上看好优质公司。此外，部分其他细分龙头公司正处于自身经营周期和估值的底部，关注其中明年具备改善空间的公司[1][18] - 大众品重点推荐伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、涪陵榨菜[1][16] 乳业板块 - 伴随24年来上游牧业产能加速出清，行业过剩奶源减少，散奶供给收缩，当前行业低价竞争环比有所缓解。虽然终端需求依然相对疲软，但是伴随供给出清，25年上下游供需有望达到宽度平衡。如伊利股份渠道库存回落到合理水平，蒙牛乳业渠道库存也回落到合理水平且产品结构调整有望提升利润率，三元股份预计未来整体经营效率将有望提升级，中国飞鹤增长主要得益于超高端+产品卓睿放量，行业竞争维度未来头部集中的趋势不变[1][19] 各板块市场表现 - 24/11/11 - 24/11/15，食品饮料行业跑赢申万A指0.45个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指2.28个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.96个百分点）、白酒（跑赢申万A指0.52个百分点）、调味品（跑输申万A指0.11个百分点）、食品加工（跑输申万A指0.37个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.87个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.42个百分点）[36] - 给出了食品饮料各子行业在不同季度的业绩表现数据，如食品饮料在22Q2 - 24Q3期间业绩波动情况，各子行业如食品加工、白酒、啤酒等在相应时间段的业绩表现[37] 行业内公司情况 - 给出了众多食品饮料企业相对于申万A指的超额收益情况，如贵州茅台、五粮液等白酒企业，伊利股份等乳业企业，青岛啤酒等啤酒企业，双汇发展等肉类卤味企业，海天味业等调味品企业等在不同时间段的超额收益数据[41] - 列出了部分公司的估值情况，包括海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等，以及国内的贵州茅台、五粮液等白酒企业，伊利股份等乳业企业，青岛啤酒等啤酒企业等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值相关数据[49]