报告行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 重点关注双11表现优异公司把握家居修复、造纸格局改善、出口个股等投资机会[1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 轻工消费方面消费力有望边际回暖优质企业份额持续提升推荐【百亚股份】【登康口腔】【公牛集团】【晨光股份】家居方面地产定调提升家居以旧换新拉动销售把握家居龙头持续修复机会造纸方面浆纸系价格企稳箱板瓦楞纸旺季提价中长期行业格局有望迎来优化出口方面关税存潜在扰动关注赛道和个股Alpha电动两轮车方面渠道补库恢复政策双轨制下25H1增长确定性强[1][9] 分行业观点 轻工消费 - 【百亚股份】产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队百亚自由点品牌份额有望加速提升中长期成长动能充沛[10] - 【登康口腔】冷酸灵品牌资产积淀深厚抗敏功效成功占领消费者心智立足口腔大健康积极进行品类拓展线下经分销体系壁垒深厚积极发力电商渠道看好持续稳健增长[11] - 【公牛集团】4.0旗舰店顺利落地装饰渠道改革力度提升墙开等品类Q4收入有望提速新业务快速放量采购降本、精益管理等内化为可持续的能力有效对冲原材料成本上行[12] - 【晨光股份】传统核心调结构、扩品类、多渠道发展一体两翼持续深化远期出海空间广阔[12] 家居 - 政策推动下地产预期有望逐步改善带动行业估值从底部向上修复短期随着消费力逐渐恢复前期竣工形成需求增量长期地产支持政策逐渐起效商品房销售趋稳+存量房翻新需求构筑中长期稳定需求量看好优质企业集中度提升逻辑[41] - 定制家居渠道结构快速更迭积极布局整装、拎包等新渠道横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑看好零售能力改善的【索菲亚】、【志邦家居】商业模式持续升级迭代品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】零售修复、电商延续高增的【好太太】[42] - 软体家居集中度更易提升长期看消费属性将逐步超越周期属性收入端软体家居产品属性强渠道结构较稳定头部渠道优势巩固强化价值链规模效应明显叠加价格带延展集中度提升空间广阔需求端尚有庞大存量市场待激活更新频率相对更短存量消费属性将超越周期波动属性利润端品类品牌认知度提升带来提价能力海外供应链布局逐渐成熟带来利润弹性看好【顾家家居】【慕思股份】【敏华控股】【喜临门】[42] - 【欧派家居】布局多元流量入口组织架构调整打破品类边界大家居模式持续升级坚定大家居发展战略全面推进营销体系大家居转型步伐全面落实经销商经营减负提振终端经营信心[43][44][45] - 【索菲亚】多品牌推行渐次成长全渠道加速布局持续做增量降本增效效果显著毛利率改善明显[46][47] - 【志邦家居】品类矩阵逐渐完善冲击中长期百亿收入目标积极多渠道尝试大宗业务稳中求进供应链效率挖潜内部持续降本提效对冲降价影响公司滚动股权激励绑定核心员工上下一致一心多品类扩张开店单店持续优化整家、整装战略持续推进规模效应体现带动盈利增强Alpha能力凸显直营进攻南方市场逐步树立全国化品牌形象海外B、C端业务双核驱动开启全球化新征程分红比例大幅提升高股息率提供估值支撑[48][49][50] - 【顾家家居】定位全屋型企业大家居全品类布局战略清晰多品牌系列扩张拓展价格带高效组织进化力对抗规模熵增持续深耕零售能力为用户创造价值外销Alpha竞争优势凸显利润率有望持续改善[51][52] - 【敏华控股】内销FY24H1向上修复功能沙发渗透率保持提升FY24销量增长亮眼渠道拓展顺畅外销伴随库存去化和基数回落FY24H2外销明显修复新品开发、扩大销售团队外销阶段性收入支撑强化内销以功能沙发为核心持续强化产品力和品牌力床垫、定制等新品类渐次发力依托供应链优势持续渠道拓展加大下沉市场和空白区域覆盖积极拥抱线上直播、家装等新渠道外销业务运营成熟组织架构优化产品开发、客户服务细化加速新客户、新产品、新区域拓展强化阶段性成长支撑FY24分红率51%公司分红和回购政策稳定[55][56] - 【慕思股份】深耕内销中高端品牌优势突出产品端持续发力完善产品矩阵多渠道共同发力积极加码电商渠道分红和回购政策积极[57][58] - 【喜临门】喜临门卡位床垫优质赛道享渗透率和集中度提升红利聚焦家居主业全渠道流量挖掘稳固线上渠道优势线下深挖翻新需求传统门店做精做细产品推新节奏加快品牌投入更加聚焦[61][62] - 【天安新材】持续推进泛家居业务发展收购佛山南方建筑设计院通过资源整合扩展产业生态圈鹰牌为核心增长动能完善装配式整装产业链拓展第二增长曲线汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升持续巩固竞争力实现稳步增长[63][64][65][66] 造纸 - 中长期关注具备Alpha的细分赛道和公司实现份额持续扩张盈利中枢上移[66] - 木浆Arauco11月报价持平针叶浆银星785$/吨、阔叶浆明星560$/吨Arauco规划350万吨阔叶浆新产能预计27Q4投产[66] - 文化纸本周市场平稳为主出版社订单出货期社会订单表现平淡多数主流纸厂开工正常部分企业有停机减产华南地区有推涨意愿但下游接受度不高尚未落实[68] - 白卡纸本周价格小幅提升主要因行业盈利较弱纸厂提价意愿强终端订单略有改善刚需订单成交提价落实[68] - 箱板瓦楞本周提价30 - 50元/吨个别高端产品提价20 - 30元/吨市场信心修复下游开始补库多数纸厂出货稳定纸厂库存处于中低水平[68] - 【太阳纸业】林浆纸一体化推进新增产能提供后续增长动能浆纸产品矩阵完善成本优势突出盈利韧性表现突出管理能力行业标杆[69][70][72] - 【华旺科技】装饰原纸行业格局向好高端化趋势显现为国内中高端装饰原纸领军企业盈利能力突出产能投放助力增长股权激励激发经营活力布局特种纸新赛道打造第二增长曲线[73][74] - 【博汇纸业】白卡纸供给侧集中需求稳健增长行业竞争格局优异背靠印尼浆纸巨头金光集团产能扩张市场地位持续稳固[75] 包装 - 头部稳步扩张竞争格局持续优化后期成本压力缓解头部企业具议价能力实现利润弹性释放[79] - 【裕同科技】收入端智能物联网设备景气向上大消费包装放量受益于智能工厂降本增效等利好因素影响后续盈利有望继续修复公司公告2023 - 2025年分红比例不低于60%[80] - 【新巨丰】国产替代排头兵把握国产替代节奏差异化占位高盈利枕包推动产品结构升级产品品质稳定性价比高提供一体化包装解决方案大客户份额提升新客户拓展顺利产能有序消纳外延并购打开收入天花板成为海外市场拓展的重要一步[83][84] - 【永新股份】中高端软包供应商彩印产品稳定性、安全性、创新性构筑综合性竞争优势单一材质易回收可回收材质发展积极投入研发拓展新市场、新业务海外业务稳步增长持续切入海外跨国公司供应链强化高分红政策[85][88] - 【紫江企业】包装主业基石稳健高股息潜力凸显铝塑膜竞争力凸显卡位优势显著商贸业务减亏明显地产有望释放利润弹性[89][90] 轻工消费 - 【公牛集团】电连接围绕品质化和个性化推动产品结构升级轨道插座等高单值的特殊款销售表现较好智能电工照明品类排他改革对冲行业下行压力新能源渠道扩张产品扩充收入放量[91][93]