报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为胜科纳米，虽号称“芯片全科医院”，但存在技术含量低、依赖供应商、利润下滑、实控人负债等问题，即便上市未来也可能被“掏空”，发展面临挑战 [1][20][41][63] 根据相关目录分别进行总结 号称 “芯片全科医院” - 胜科纳米拟登陆科创板，2023 年 5 月受理，仍处问询阶段 [4] - 2004 年在新加坡创立，创始人李晓旻回国后形成境内外布局，2021 年后境内多点布局，2023 年总营收未超 4 亿 [5][7][9] - 业务集中于第三方实验室检测，为半导体厂商提供服务，检测内容分失效、材料、可靠性分析，2023 年失效和材料分析贡献几乎全部收入 [11][13] - 下游客户覆盖半导体全产业链，招股书披露其有“芯片全科医院”称号 [18][19] 技术含量低，依赖赛默飞仪器支持 - 2024 年国内半导体第三方实验室检测分析市场超 100 亿，预计 2027 年达 180 - 200 亿，CAGR 超 10%，但市场空间远小于代工环节 [20] - 公司 2023 年主营业务收入 39362.63 万元，境内 33833.73 万元，大陆市占率约 4%，行业极为分散 [23] - 行业参与者包括国有机构实验室、台欧美检测机构、大型综合检测机构、本土民营实验室和半导体厂商自有实验室 [27][28][30] - 行业门槛不高，生意靠仪器出报告，胜科纳米仪器基本采购自赛默飞，2024 年上半年采购 1.05 亿，占同期采购总额 68.1%、总营收 56.5%，供应商依赖风险严重 [34][36][37] 利润同比下滑，擅长“欺软怕硬” - 2020 - 2023 年综合毛利率维持在 54%左右，2024 年上半年降至 45%，2024 年前三季度总营收预计增长 3.8% - 6.6%，归母净利润同比下滑 8.4% - 17.2% [41][43] - 公司高毛利率有水分，不同案件毛利率差异大，2024 年上半年亏损案件收入占比提升至 8.4%，多数来自客户 A [46][47][49] - 公司解释低价服务大客户是为获未来业务，但客户 A 继续压榨，公司在其他客户身上提高毛利率找补，定价策略类似“价格歧视” [51][57][61] 实控人负债 1 亿，指望上市还债 - 胜科纳米 2022、2023 年分红 7500 万、3800 万，合计占同期净利润 68.9%，后删除 IPO 补流项目 [64][66] - 创始人李晓旻为保证控制权增持股份借款 1.67 亿，分红后截至 2024 年 5 月末负债余额 9430 万 [70][72][74] - 最初还款计划含减持股票，后删除，改为出售房产和增加分红填补资金缺口，未来几年胜科纳米或至少分配 2 亿现金，公司本就流动性吃紧，高强度分红可能“掏空”公司 [78][81][85]