投资评级 - 报告给予顺丰控股的投资评级为"申购"，综合得分为70分 [1][10] 核心观点 - 顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，全球第四大，2023年占全球市场份额0.7% [1][3] - 公司采用直营模式和独立第三方模式，是中国唯一一家独立于主要电商平台的规模化综合物流服务提供商 [1] - 2021-2023年公司收入从2,072亿元增长至2,584亿元，股东净利润从47.3亿元增长至82.3亿元，股东净利润率从2.3%上升至3.2% [1][3] - 2024年1-6月收入同比上升8.1%至1,344亿元，股东净利润同比上升15.1%至48.1亿元，股东净利润率同比增长0.2个百分点至3.6% [3] - 2024年1-9月未经审计的收入及税后利润分别同比上升9.4%及28.0%至2,069亿元及76.7亿元 [3] 行业前景 - 全球综合物流服务市场分散，2023年十大服务提供商市场份额合计7.6% [1] - 2018-2023年全球及中国物流支出金额的复合年增长率分别为4.0%及6.0%，2023-2028年预计为4.4%及4.2% [1] - 2023年中国物流支出占全球比例预计由24.3%下跌至2028年的24.1%，同期亚洲(不含中国)占比预计由21.2%增长至23.8% [1] 公司经营 - 2021-2023年公司速运及大件业务收入从1,607亿元上升至1,869亿元 [1] - 中国市场收入从1,890亿元增长至2,235亿元，但所占总收入比例从91.2%下跌至86.5% [1] - 2024年1-6月中国市场收入同比8.1%至1,160亿元，所占总收入比例为86.3% [3] 估值水平 - 公司2023年市盈率为18.0-20.2倍，属港股同业中游 [4] - 公司A股顺丰控股(002352 CH)约25倍市盈率，AH溢价约23.8%-38.8%，H股市盈率估值相对不是十分吸引 [4] - 公司2022年市净率为1.4-1.6倍，普遍低于同业 [4] 市场氛围 - 2024年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市58只新股，首日破发率达37.9%，平均首日上升9% [7] - 公司引入10家基石投资人，占发行新股数目的27.3%，有利市场信心 [7] 同业比较 - 顺丰控股2023年收入2,809亿港元，收入增长-3.4%，净利增长32.2%，净利率3.2%，ROA 3.7%，ROE 8.0%，市盈率18.0-20.2倍，市净率1.4-1.6倍 [5] - 中通快递2023年收入425亿港元，收入增长8.6%，净利增长28.5%，净利率22.8%，ROA 9.9%，ROE 14.7%，市盈率14.0倍，市净率2.2倍 [5] - 京东物流2023年收入1,842亿港元，收入增长21.3%，净利率0.4%，ROA 3.2%，ROE 7.2%，市盈率24.6倍，市净率1.8倍 [5]