报告行业投资评级 - 看好银行业 [3] 报告的核心观点 - 国有大行再融资有其重要性和必要性，历史上三轮再融资均有特殊时代印记，本轮再融资与以往不同，当前国有大行息差水平薄、盈利增速慢，内生资本能力被削弱，但实体经济发展需要银行信贷资产支撑，推进国有大行资本补充必要且重要，且当前国有大行账面资产质量真实、拨备充足，补充核心一级资本不代表要集体处置风险 [3] - 定增是更可行的方案，虽存在破净融资可能性，但应以1倍PB为对价，若定增在2024年报披露前完成落地，或以1倍2023年归属普通股股东净资产为定价基准，经分红除权后对应约0.9倍2024年PB，较当前市价溢价约46%，发行周期预计约4个月 [3] - 基于资本达标、规模增长及盈利趋势，再融资合计规模预计达万亿水平，会使ROE平均摊薄0.9pct至约9%，对股息率也会产生不同程度摊薄影响 [3] - 监管当局重视银行资本表明银行业内生补充能力已偏弱，盈利增速大幅低于预期空间有限，在当前大背景下，尽管银行短期报表承压，但预期外压制因素不再，若政策对实体经济的支持力度不减，银行基本面有望筑底改善，继续看好银行，个股选择上，国有大行（H股）可继续持有，并聚焦两条主线的优质银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 不同以往，盈利周期低点再提大行再融资 - 今年9月24日提出对六大行实施核心一级资本补充，10月12日提出发行特别国债支持，11月8日表示正在加速推进，此次资本补充不等同于存在超预期风险大幅暴露压力，适时推进资本补充可避免高成本融资工具并夯实内生资本留存能力 [20] - 国有大行经历三轮集体再融资，前两轮虽有风险处置但核心目的是增厚资本，第一轮为应对亚洲金融危机和满足资本要求，第二轮为配合股改上市，第三轮为应对信贷增长下的资本补充压力 [21][26][32] - 本轮资本补充是为确保金融体系稳定和保障高质量服务实体的持续性，国有大行虽核心一级资本充足率距监管底线有空间，但考虑盈利和TLAC达标要求，推进资本补充有必然性，且当前国有大行风险扩散概率极低，不存在大幅剥离不良的迫切性，盈利能力薄弱需外源夯实资本，估值深度破净下定增是更可行的方案 [36][40][45][55] [38] 2. 发行定价 - 银行定增融资时发行对价应不低于1倍经审计净资产，复盘上市银行定增发行价格，市价破净时发行价格为1倍经审计净资产，若国有大行定增在2024年报前完成，发行价格定价基准为2023年归属普通股股东净资产，经分红除权后对应2024年PB约0.9倍，较市价溢价约46%，从发行周期看，参考相关银行定增节奏，全过程预计约4个月 [57][60][63] 3. 定量测算 - 基于TLAC达标要求估算国有大行资本补充缺口，假设不同情形下四大行和其他国有大行核心一级资本充足率提升比例、归母净利润增速、分红率、RWA复合增速等条件，乐观/基准/悲观情形下合计资本补充缺口分别为8518亿元/1.26万亿元/1.68万亿元，敏感性分析显示核心一级资本充足率每增厚0.1pct资本缺口增加约1400亿元，归母净利润CAGR每提速1pct资本缺口减少约600亿元，再融资会使ROE平均摊薄0.9pct至约9%，对股息率也有不同程度摊薄影响 [68][69] 4. 投资分析意见 - 监管当局重视银行资本表明银行业内生补充能力已偏弱，盈利增速大幅低于预期空间有限，在当前大背景下，尽管银行短期报表承压，但预期外压制因素不再，若政策对实体经济的支持力度不减，银行基本面有望筑底改善，继续看好银行，个股选择上，国有大行（H股）可继续持有，并聚焦两条主线的优质银行 [3]