报告投资评级 - 积极参与 [43][48] 报告核心观点 - 科隆新材是煤机液压支架综合服务“小巨人”，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，并成功“民转军”，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密合作关系，同时积极向高铁和风电行业拓展。从博弈面看，公司首发估值、PE（24E）均低于可比公司均值、中值，可流通比例和老股占比较低，首日抛压较小，建议积极参与 [43] 公司基本面 - 1996年成立，总部位于陕西咸阳，围绕综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服务。煤炭行业深耕细作，各细分领域均领先。主要产品液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备等，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，多次荣获“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司建立了长期稳定的合作关系。军工细分领域逐步替代进口，积极向高铁、风电延伸。利用自身橡塑新材料研发优势，成功将业务延伸至军工领域，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密的合作关系，产品广泛应用在航空、航天、武器装备等多个军工领域，并实现了多项自主研发产品的部队批量装备和技术专利申报，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。此外，还积极向高铁和风电行业进行业务拓展，已形成一定的技术积累和产品序列，具备向客户批量供货的能力。2023年实现营收4.42亿元，近3年CAGR为+18.83%；2023年实现归母净利润为8336.81万元，近3年CAGR为+12.29%。2023年毛利率41.45%，较2022年增加4.66pct；净利率18.88%，较2022年增加3.08pct [2] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024年11月26日，申购代码“920098”。初始发行规模1500万股，占发行后公司总股本的18.97%（超配行使前），预计募资2.1亿元，发行后公司总市值11.07亿元。新股发行价格14元/股，发行PE(TTM)为12.28倍，可比上市公司PE（TTM）中值为26.36倍。网上顶格申购需冻结资金997.5万元，网下战略配售共引入战投4名，包括2家券商，2家私募 [3] 行业情况 - 机械化率提升+更新换代，煤矿综采设备空间广阔。根据相关统计数据，2023 - 2025年综采设备合计市场空间将达到1798亿元。近年来，我国煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。在受国家“双碳”目标影响煤炭行业总体产量受限的大背景下，煤机市场潜在需求增长主要体现在：1）煤矿机械化率提升；2）现有煤机更新换代。煤矿用密封件、液压软管空间取决于煤机需求，军工用液压软管需求快速增长。煤矿用液压支架密封件的市场容量主要取决于煤机市场的需求量，也间接受煤炭行业整体环境影响。煤机行业的液压软管整体供求保持相对平衡，但随着国内矿井逐渐向“大采高”“超长工作面”的方向发展，对于高性能液压软管需求逐渐提升；2023年，国内煤机行业液压支架增量和维修液压软管市场规模约为21.18 - 27.06亿元。军工行业的液压软管市场需求呈快速发展态势，随着军工装备国产化水平的提高，聚四氟乙烯软管等液压软管的市场将会保持较大的增长空间 [4] 竞争优势 - 1. 技术与研发优势。公司的技术与研发优势主要体现在橡塑新材料产品的研发能力和先进生产工艺两方面。一方面，公司能够根据产品用途研发对应特性的橡塑材料；另一方面，公司通过先进的生产工艺和制造设备，保证了产品生产效率和制造精度。 - 2. 产品优势。公司产品种类齐全，质量可靠，可为煤矿液压支架配备全套组合密封件和液压软管，同时可应军工等行业客户要求，研制、开发和生产各类定制化、高性能的橡塑产品。煤炭和军工行业使用的机器设备和武器装备工作环境恶劣且复杂，对关键部件稳定性要求极高；同时，出于国防、煤炭和高铁等行业的重要战略地位，核心零部件国产化需求在日益提升。公司核心技术过硬，产品质量稳定可靠，多种产品实现了进口替代。 - 3. 人才储备优势。公司管理层稳定，核心技术人员研发能力强，车间技术工人经验丰富，多年来形成一支对橡塑新材料行业具有深刻理解的管理、研发和生产团队。管理层始终注重高素质人才的培养和引进，核心技术人员均具有多年橡塑新材料产品研发和制备经验，研发实力较强；生产车间技工工作经验丰富，能够通过工业设计软件自主完成产品外形调整，并在实践中对生产工艺进行检验 [36][37] 可比公司 - 体量中等，毛利率处行业中游。可比公司包括301161.SZ唯万密封、301233.SZ盛帮股份、832225.BJ利通科技等，从收入结构、毛利率、研发支出占比、应收账款周转天数等方面进行了对比 [39][42]