报告行业投资评级 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现[115] 报告的核心观点 通过复盘石油石化指数历史行情，判断在油价下跌初期油服工程板块可能会有较好表现，在油价下跌后期炼化及下游板块具有更好的修复预期。油价中枢存在下行预期，但在页岩油成本线及OPEC联盟高油价诉求下，油价仍将维持较高水平。建议关注大炼化优质公司、涤纶长丝优质公司、乙烷制乙烯项目相关公司以及股息率较高的油公司等[3][6][22] 根据相关目录分别进行总结 一、整体趋势分析 - 21世纪以来原油经历三次较大下跌周期，本轮自2022年3月见顶后震荡下行，预期在非OPEC产量提升下油价有进一步下跌空间。油价下跌周期下，石油石化指数整体跟随油价下降，各板块表现和估值受油价影响不同。油服工程指数先升后降，炼油化工指数先降后升，其他石化指数先降后升[6] - 从估值看，石油石化PE与油价整体反向，PB与油价关系不明显；油服工程PE与油价同向且有滞后，PB与油价关系不明显；炼油化工PE与油价反向，PB相对稳定；其他石化PE、PB与油价基本反向，但油价底部回暖时基本同向[6][9][13][16] [6][9][13][16] 二、各板块分析 1. 上游板块 - Brent原油期货和NYMEX期货价格上涨，周均价也上涨，美国商业原油库存量有增长，汽油库存增长，丙烷/丙烯库存减少，石油战略储备增加，美国钻机数环比略减，同比减少，海洋钻井日费和使用率部分持平。原油供需有走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，将维持中高位震荡走势，上游油服板块已回暖但日费仍低，未来有提升空间[3][29] - 国际权威机构对全球原油市场判断：全球石油需求预计2024 - 2025年有增长；全球石油供应量有变化，OPEC +相关产量调整；全球石油库存下降；不同机构对原油价格预测有所差异[53][54][58] [3][29][53][54][58] 2. 炼化板块 - 海外成品油裂解价差方面，新加坡炼油主要产品综合价差下跌，美国汽油RBOB与WTI原油价差上升。烯烃方面，东北亚乙烯环比持平，价格相关指标有涨有跌，东北亚丙烯价格下跌，丙烯与丙烷价差上涨，其他相关产品价差有涨有跌，民营大炼化产品价差有相应数据展示[3][62][67][69][78][80][83][90][93] [3][62][67][69][78][80][83][90][93] 3. 聚酯板块 - PX价格下跌，开工率有变化，PX与石脑油价差上涨；乙二醇价差下跌；PTA价格下跌，产量下降，与PX价差下跌；涤纶长丝POY价差下跌；看好聚酯产业链上下游一体化企业，预计未来产业链盈利向PTA环节转移[94][96][98][100][102][107] [94][96][98][100][102][107] 三、投资分析意见 - 炼化板块成本端有望改善，成品油消费税改革利好头部企业，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块景气度随供需改善有望上行，推荐桐昆股份；美国乙烷供需宽松，看好乙烷制乙烯项目在国内扩张，推荐卫星化学；上游油公司虽油价中枢有下行预期，但仍有提升空间，推荐中国石油、中国海油；上游勘探开发板块维持高景气，看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程[22] [22]