报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 3Q24业绩符合预期，总收入同比+18.4%/环比+24.5%至101.0亿元，毛利率同比+18.0pcts/环比+1.3pcts至15.3%，Non-GAAP归母净亏损同比-45.1%/环比+25.5%至15.3亿元[1] - 3Q24毛利率持续修复，汽车业务毛利率同比+14.7pcts/环比+2.2pcts至8.6%，服务与其他业务毛利率同环比+24.0pcts/+5.9pcts至60.1%[2] - 强车型周期有望开启、叠加智能化持续兑现，看好2025E小鹏改善前景[3] 报告各部分总结 业绩表现 - 3Q24总收入101.0亿元，同比+18.4%/环比+24.5%，毛利率15.3%，同比+18.0pcts/环比+1.3pcts，Non-GAAP归母净亏损15.3亿元，同比-45.1%/环比+25.5%[1] - 汽车收入88.0亿元，同环比+12.1%/+29.0%，ASP同环比-3.6%/-16.3%至18.9万元，交付量同比+16%/环比+54%至4.7万辆，汽车业务毛利率8.6%，同比+14.7pcts/环比+2.2pcts[2] - 服务与其他业务收入13.1亿元，同环比+91%/+1%，毛利率60.1%，同环比+24.0pcts/+5.9pcts[2] - R&D费用率同比+0.9pcts/环比-1.9pcts至16.2%，SG&A费用率同环比-3.7pcts/-3.2pcts至16.2%[2] - 截至3Q24，短期投资等在手现金等价物合计约357.5亿元，管理层指引4Q24E交付量8.7 - 9.1万辆[2] 车型与智能化 - 今年8月与11月分别上市的Mona M03与小鹏P7+订单表现强劲，预计M03与P7+有望带动今年底单月总交付量冲刺4+万辆，2025E将有至少4款车型上市，看好车型周期销量与毛利率爬坡前景[3] - 今年11月小鹏P7+正式上市，上市当日大定超3万辆，验证在平价智能化市场的技术与商业兑现能力，看好2025E智能化催化的估值提振前景[3] 财务预测 - 预计2024E - 2026E Non-GAAP归母净利润分别约-47.8/53.6/115.3亿元（vs.原预测分别约-55.9/-10.9/64.8亿元）[4] - 营业总收入2022 - 2026E分别为268.55亿元、306.76亿元、445.89亿元、1029.53亿元、1334.51亿元，增长率分别为28.0%、14.2%、45.4%、130.9%、29.6%[5] - 2024E - 2026E约19.0亿股普通股，当前价11.91美元，总股本18.99亿股普通股，总市值112.97亿美元，一年最低/最高为6.63/18.48美元[6] - 经营活动现金流2022 - 2026E分别为-82.32亿元、9.56亿元、44.10亿元、184.96亿元、246.28亿元[15] - 投资活动产生现金流2022 - 2026E分别为48.46亿元、6.31亿元、-43.31亿元、-30.11亿元、-28.81亿元[15] - 融资活动现金流2022 - 2026E分别为60.04亿元、80.15亿元、45.96亿元、37.00亿元、19.00亿元[15]