行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2023年全球美妆市场增速8%，凸显全球美业蓬勃之势。全球市场分地区看，北亚、北美市场呈现双足鼎立之势，各占据全球美容市场的29%，两大地区合计占比接近6成。欧洲市场占据24%，传统成熟市场欧美及北亚合计占比超8成，仍为全球消费核心。分品类来看，23年占比40%的护肤市场，为全球美容公司"兵家必争之地"。其次，头皮护理市场全球占比高达21%，位居第2，成就宝洁、联合利华等国际集团，该市场也正在引起国货美护公司重视 [1] - 24年以来，欧美市场复苏，中国市场表现疲软，国际化妆品集团业绩受到不同程度影响。24Q1-Q3，欧莱雅集团以6%营收增速领跑全球美容市场。宝洁表现相对稳定，但仍未能摆脱增速放缓困境。雅诗兰黛24Q1-Q3营收出现下滑，韩系公司在经历23年业绩大幅波动后依然承压 [1] - 24Q3中国化妆品社零同比下降6%，三大国际化妆品集团在华失速。2023年，由于消费者信心持续低迷，欧莱雅北亚地区增速同比下滑3.1%。其他北亚地区表现强劲，日本受益于旅游业复苏，实现了两位数的增长。雅诗兰黛在亚洲的旅游零售业务恢复增长，但中国市场表现不如预期，亚太地区整体营收下降。面对整体低迷市场环境与国货日益激烈的竞争，国际美护集团对华市场呈谨慎态度，24年预期企稳业绩，补齐短板向内追求提升 [1] - 国际集团在华业绩乏力印证国货崛起正当时，国际品牌持续释放市场空间，国货品牌积极承接。推荐：1）品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份；建议关注：福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游针剂药械公司，看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的。建议关注：爱美客、朗姿股份 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球美护市场高景气，北亚区拖累国际集团业绩 [8] - 2023年全球美妆市场同比增速8%，在22年6%增速的相对高基数下，继续高增长，凸显全球美业蓬勃之势。全球市场分地区看，欧洲市场占据24%，北亚、北美市场各占据全球美容市场的29%，两大地区呈双足鼎立之势合计占比近6成。传统成熟市场欧美及北亚地区合计占比超8成，为全球美护消费核心区域。新兴市场拉美、印度（欧莱雅划分的南亚太）高速增长，但目前体量较小，为未来增长焦点。分品类来看，护肤市场23年占比40%，为全球美容公司"兵家必争之地"。其次，头发头皮护理市场全球占比位居第2，占比高达21%，成就了宝洁、联合利华等国际集团，应引起国货公司足够重视。彩妆、香氛市场合计占比接近30%，以更加个性化、新潮化产品吸引年轻消费群体 [20] 2. 欧莱雅：24Q1-Q3业绩持续领跑，营收增速6% [8] - 24Q1-Q3实现强劲增长，营业收入324.1亿欧元（合人民币2462.8亿元），同比增长6.0%；结合此前发布的24H1利润数据，上半年营业利润增长8%至46亿欧元（约合人民币349.6亿元），营业利润率达到20.8%，创历史新高 [71] - 分品类看，1）大众产品品类：24Q1-Q3营业收入为120.7亿欧元（约合人民币917.3亿元），营收占比37.3%，报告层面同比增长5.3%，可比口径增长6.4%。2）高端品类：24Q1-Q3营业收入为113.5亿欧元（约合人民币826.9亿元），营收占比35.0%，报告层面同比增长5.3%，可比口径增长3.4%。3）皮肤医学美容品类：24Q1-Q3营收53.9亿欧元（约合人民币409.9亿元），营收占比16.6%，报告层面同比增长9.8%，可比口径增长11.3%。4）专业美发品类：24Q1-Q3营业收入为35.9亿欧元（约合人民币272.8亿元），营收占比11.1%，报告层面同比增长4.8%，可比口径增长5.8% [76][77] - 分地区看，1）北亚区(主要包括中日韩)：24Q1-Q3营业收入为74.3亿欧元（约合人民币564.7亿元），营收占比22.9%，报告层面同比下降3.5%，可比口径下降3.0%，主要为旅游零售业务拖累地区增长；其中，日本受益于旅游业的复苏，市场逐渐活跃；中国大陆旅游零售板块在Q3恢复增长，但美容市场在海南等地的抛售压力下仍持续恶化。2）欧洲区：24Q1-Q3营业收入为107.0亿欧元（约合人民币813.2亿元），营收占比33.0%，报告层面同比增长9.9%，可比口径增长9.3%。3）北美区：24Q1-Q3营业收入为89.1亿欧元（约合人民币676.8亿元），营收占比27.5%，报告层面同比增长7.1%，可比口径增长6.9%。4）拉丁美洲与SAPMENA–SSA（包括马来西亚、泰国、菲律宾和印度尼西亚等国家）：增速最为强劲。拉丁美洲24Q1-Q3营业收入为25.3亿欧元（约合人民币192.3亿元），报告层面同比增长10.3%，营收占比7.8%，实现量价双增。SAPMENA–SSA24Q1-Q3营业收入为28.4亿欧元（约合人民币215.8亿元），报告层面同比增长12.1%，营收占比8.8%，其中香水是增长最快的类别 [85][88][89][90] 3. 雅诗兰黛：24Q3由盈转负，期待换帅后新发展 [8] - 24Q3营业收入出现下滑，营业利润由盈转亏。24Q3雅诗兰黛营业收入为33.61亿美元(约合人民币243.67亿元)，同比下跌4%；营业利润上由盈转亏，亏损达1.21亿美元(约合人民币8.77亿元)，同比降幅超100% [96] - 分品类来看，1）护肤品类净销售额为10.38亿美元(约合人民币75.26亿元)，同比下降45.5%，占全品类的30.8%。2）彩妆品类净销售额为15.29亿美元(约合人民币110.86亿元)，同比下降2%，占全品类的45.5%。3）香水品类净销售额为6.30亿美元(约合人民币45.68亿元)，同比下降1%，占全品类的18.7%。4）洗发护理品类净销售额为1.39亿美元(约合人民币10.08亿元)，同比下降6%，占全品类的4.1% [99][102] - 分地区来看，1）美洲地区营业收入为11.87亿美元(约合人民币86.06亿元)，同比下降2%，营收占比35.3%。2）欧洲、非洲和中东地区（EMEA）营业收入为12.3亿美元(约合人民币89.18亿元)，同比下降2%，营收占比36.6%。3）亚太地区营业收入为9.44亿美元(约合人民币68.44亿元)，同比下跌11%，营收占比下降至28.1% [107] 4. 资生堂：内外市场均承压，其他核心品牌出现负增长 [8] - 多地区市场不景气、旅游零售复苏不及预期，公司24Q1-Q3销售额与去年同期相持平。据公司24年Q3财报，24Q1-Q3公司实现营业收入7228亿日元（约合人民币338亿元），与去年同期持平；核心营业利润274亿日元（约合人民币13亿元），同比下滑26% [113] - 主品牌Shiseido下滑7%，香水品类仍是业绩增长主力。旗下品牌Shiseido/CPB/Drunk Elephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS与去年同期相比营收增速分别为-7%/-2%/-10%/-21%/+9%/-1%/-5% [117] - 分地区看，1）24Q1-Q3日本本土市场相比前期表现向好，营业额同比上升10.2%。2）中国市场表现持续低迷，24Q1-Q3营业额同比下跌2%，核心营业利润同比回升32.3%。3）除中日两国以外的亚太地区24Q1-Q3营业额同比增长9%。4）美洲、EMEA地区（欧洲、中东、非洲）市场营业额持续增长。其中，美洲地区24Q1-Q3营业额同比增长7%，EMEA地区24Q1-Q3营业额同比增长10.9% [121] 5. 宝洁：收入利润双降，SK-II及大中华区销售承压 [8] - 24Q3净销售额与净利润双下滑，美妆部门市场收缩。24Q3净销售额为217.4亿美元（约合人民币1,576.2亿元），同比下滑0.6%；公司营业利润58.0亿美元（约合人民币420.5亿元），同比增长0.5%；公司净利润39.9亿美元（约合人民币289.3亿元），同比减少12.5% [129] - 美容、理容、婴儿家庭护理类产品销售额下降，其余产品销售额稳健增长。1）美容产品24Q3实现营收38.9亿美元（约合人民币282.0亿元），同比下滑5.0%，占全品类的17.9%。2）保健产品24Q3实现营收31.5亿美元（约合人民币228.4亿元），同比增长2.4%，占全品类的14.5%。3）织物与家居护理产品24Q3实现营收77.1亿美元（约合人民币559.0亿元），同比增长0.8%，占集团收入的35.5%。4）理容产品24Q3实现营收17.2亿美元（约合人民币124.7亿元），同比下降0.1%，占集团收入的7.9%。5）婴儿和家庭护理产品24Q3实现营收51.0亿美元（约合人民币369.8亿元），同比下降1.6%，占集团收入的23.4% [134][135]