报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业供给阶段性收缩，短期提价确定性高；行业盈利磨底多年，中长期供需格局有望优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 晨鸣纸业情况 - 11月19日晚间晨鸣纸业公告，因主要产品价格走低、经营亏损严重、金融机构压缩贷款规模致流动资金紧张，截至2024年11月18日，公司及子公司累计逾期债务本息18.20亿元，占最近一期经审计净资产的10.91%；为子公司融资担保对应逾期金额5.74亿元，约占最近一期经审计净资产的3.44% [1] - 11月以来晨鸣纸业对部分生产基地限产、停产，截至11月19日，寿光、湛江、江西及吉林基地部分生产线临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨 [1] 行业供需与价格情况 - 受终端需求疲软、供给持续投放影响，行业纸价、吨纸盈利均处于历史底部，截至2024年11月22日，双胶纸、铜版纸、白卡纸均价分别为5113/5340/4160元/吨，处于2014年以来的0%/24%/0%分位，双胶纸、白卡纸价格为过去10年历史底部；双胶纸、铜版纸、白卡纸吨纸毛利分别为 -322、-58、-431元/吨，均处于亏损状态 [1] - 10月底主流纸厂发布提价函，11月以来纸价逐渐企稳，截至11月22日，11月双胶纸、铜版纸、白卡纸均价分别 -13、-40、+14元/吨；近期主流纸厂再发布11月底或12月初文化纸300元/吨，白卡纸200元/吨提价函，晨鸣停产限产影响月度纸销量35万吨（年化420万吨），有望带动行业供需阶段性改善，叠加白卡消费旺季、文化纸招投标季，后续提价落地确定性较高 [1] 行业景气度与企业盈利情况 - 造纸行业自2021H1行业景气高点后，景气度持续回落，2024Q3行业景气度环比上半年进一步走弱，4家浆纸系企业（太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份）2024Q3合计归母净利润 -0.36亿元，除太阳纸业外，其余企业出现亏损或盈亏平衡附近；2家废纸系企业（山鹰国际、景兴纸业）2024Q3合计归母净利润 -0.43亿元，反映箱板瓦楞纸行业供需压力较大 [1] 行业产能情况 - 2024年及2025年文化纸、白卡纸仍有新增产能投放，但2026年往后新增产能趋缓，此外箱板瓦楞纸进口纸及国内供给均处于逐渐收缩状态，近期纸价有所反弹，中长期供需格局有望优化 [1] 推荐公司 - 推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】 [1] 重点公司盈利预测 |代码|名称|股价（2024/11/26）|总市值（亿元）|23A归母净利润（亿元）|24E归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|23A增速|24E增速|25E增速|23APE|24EPE|25EPE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002078|太阳纸业|14.78|413|30.86|31.22|32.79|10%|1%|5%|13|13|13| |600966|博汇纸业|5.65|76|1.82|3.43|6.58|-20%|89%|92%|42|22|11| |605377|华旺科技|12.50|58|5.66|6.89|9.02|21%|22%|31%|10|8|6| |2689.HK|玖龙纸业|3.14|147|-23.83|7.51|14.44|亏损|扭亏|92%|-|18|10| 注：上述标的的盈利预测均来自申万轻工预测；玖龙纸业的PE基于11月25日港元兑人民币汇率0.93109计算 [5]