报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 长城汽车进入盈利新阶段，出海成为未来重要的成长方向 [2] - 得益于外部环境的契机以及产品竞争力的提升，中国车企出海正处于历史机遇期 [2] - 长城汽车具备全球化成功的基因，在行业之上亦有超额，具备优异的产品力、深入的本土化以及皮卡的差异化优势，远期有望领跑中国汽车出海 [2] - 展望未来，长城汽车国内新车周期大年有望实现销量同比回升，海外在α支撑和短期确定性下贡献较好盈利弹性 [2] 现状: 突破瓶颈进入盈利新阶段, 海外成为未来重要增量 - 长城汽车的销量发展可以分为四个阶段：初步成长期、规模起量期、销量平台期、盈利质量期 [18] - 2021年以来，长城汽车进入盈利新阶段，销量规模仍相对稳定，但营收和利润继续增长 [20] - 长城汽车当前国内现状为主流市场承压，细分赛道保持优势地位 [26] - 海外销量和收入占比持续提升，出海成为长城汽车未来成长的主要方向 [32] 机遇: 中国车企出海方兴未艾, 长城汽车具有较大潜力 - 2021年以来中国汽车出海加速，中国车企进入出海机遇期 [38] - 海外产销端不平衡，巨大需求缺口提供契机 [44] - 因地缘政治冲突外资车企逐步退出俄罗斯市场，为中国车企提升份额创造空间 [56] - 中国车企多年磨炼提升竞争力，同级别车型产品力明显领先 [63] 杰出: 坚持研产销全面布局的长期主义, 具备全球化成功的基因 - 长城汽车具备全球化成功的基因：出海车型产品竞争力优异，兼具配置和性价比；以长期主义坚持产能、渠道、研发、售后、品牌文化全布局，深耕海外本土化；海外皮卡市场广阔，长城具有显著差异化优势 [6] - 长城汽车抓住出海机遇期，2021年以来出海明显加速 [5] - 长城汽车海外持续攻城略地，已进入市场总空间为两千万量级，海外市场总份额持续增长 [92] 投资建议: 把握机遇走向全球, 海外开启广阔天地 - 国内：公司国内市场总量有所承压，以坦克为代表的高价车型占比提高将提升盈利能力，2025年公司将进入新车周期大年，国内有望实现销量同比回升 [7] - 海外：海外部分成为公司销量和盈利成长的重要来源，中国车企出海大背景下公司亦有超额，公司出海车型产品竞争力优异，以长期主义坚持产能、渠道、研发、售后、品牌文化深入布局，同时拥有皮卡的差异化优势，公司具备全球化成功的基因 [7]