行业与公司 - 公司为长城汽车，主要涉及汽车制造行业，特别是新能源车型和高端车型[1][2][3][4][5][6] - 公司产品线涵盖SUV、皮卡、新能源车型等，品牌包括哈佛、坦克、魏派等[3][4][6][12][13][14][15][16] 核心观点与论据 - **销量增长**：2024年公司总销量为123.33万辆，同比增长42%，其中新能源车型销量30.2万台，同比增长23%[2] - **海外市场表现**：2024年海外销量突破45万台，同比增长43.9%，刷新历史纪录[2] - **高端车型表现**：20万以上车型销量接近31万台，同比增长37%[2] - **新能源车型布局**：2025年公司将推出多款新能源车型，包括魏派、兰山等，预计竞争力将显著提升[1][4][5] - **合作与技术**：公司与高德地图合作，推动智能驾驶技术发展[1][27] 其他重要内容 - **产品更新与推出**：2025年公司将推出多款新车型，包括坦克500HVZ、坦克700HVZ等，覆盖不同价格区间[5][15][16] - **皮卡市场表现**：2024年皮卡销量17.7万台，累计销量267.57万辆，连续27年销量第一[6] - **出口市场拓展**：公司计划将欧亚、拉美、中东等市场培育为海外销量的三大支柱市场[11] - **新能源占比**：海外销量中新能源车型占比约10%，包括EV和PHEV[20] - **品牌与技术优势**：坦克品牌在中国越野车市场占比约60%，技术储备和产品保值率具有显著优势[22][23][24] 市场预期与挑战 - **市场竞争**：2025年市场竞争依旧激烈，公司需保持积极态度以应对挑战[9][10] - **出口增速**：2025年出口销量预计在680万至720万辆之间，增速相对保守[8] - **国内市场策略**：公司将采取积极策略推动国内市场份额提升，特别是在中高端市场[10][26] 财务与战略 - **转债与转股价**：公司目前没有下调转股价的计划[29] - **合作模式**：公司以自主新能源为主，与宝马的合作项目（光束项目）仍在推进中[17][18] 总结 长城汽车在2024年表现出色，销量和新能源车型占比均有显著增长，海外市场表现尤为突出。2025年公司将推出多款新车型，进一步巩固市场地位。尽管市场竞争激烈，公司对海外和国内市场均保持积极态度，并计划通过技术创新和合作提升竞争力。

行业或公司 * **公司**：长城汽车 * **车型**：500 Hyper-Z、500 Hyper-T、豹8、理想L8 核心观点和论据 1. **定价与性价比**：500 Hyper-Z的定价符合预期，甚至略低于预期，性价比高。[1] 2. **产品亮点**：500 Hyper-Z定位中大型豪华SUV，搭载2.0T发动机和前后大功率驱动电机，零百加速可达顺秒级。[2] 3. **竞品对比**：500 Hyper-Z在续航和动力方面具有优势，但在空间和价格方面略逊色。[3] 4. **越野性能**：500 Hyper-Z搭载前后桥差速锁、越野专用后悬架和4L模式，越野性能出色。[4] 5. **能耗与续航**：500 Hyper-Z搭载59度电电池包，WLTC纯电续航可达201公里，综合续航可达1096公里。[5] 6. **市场前景**：预计2023年销量50万台，2024年销量80万台以上，10万元以上SUV市场渗透率分别为4.4%和7.5%。[6] 7. **销量展望**：预计500 Hyper-Z月销量可达3000-5000台。[9] 其他重要内容 1. **技术架构**：500 Hyper-Z采用P2+T4技术架构，搭载三档迭视器加无级变速器。[2] 2. **市场空间**：预计越野市场规模可达200-300万辆。[10] 3. **业绩预期**：预计2024年和2025年公司业绩分别为130亿和170亿。[11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"（维持）[7][21] 核心观点 - 公司12月汽车销量13.53万辆，同比+20.25%；全年累计销量123.33万辆，累计同比+0.21%[7] - 24Q4单季销量37.95万辆，同比+3.5%[20] - 坦克品牌全年累计销量23.10万辆，同比+42.12%，占比总销量达到18.73%[20] - 全年海外销量45.31万辆，累计同比+43.39%，累计占比36.74%[20] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为125.56/148.24/176.81亿元，同比分别+78.8%/+18.1%/+19.3%[21] 财务数据 - 2023年营业收入1732.12亿元，同比+26.1%；预计2024年营业收入2038.38亿元，同比+17.7%[8][10] - 2023年归母净利润70.22亿元，同比-15.1%；预计2024年归母净利润125.56亿元，同比+78.8%[8][10] - 2023年毛利率18.7%，预计2024年毛利率20.3%[10] - 2023年净利率4.1%，预计2024年净利率6.2%[10] - 2023年每股收益0.82元，预计2024年每股收益1.47元[8][10] 公司运营 - 12月分品牌销量：哈弗品牌8.34万辆，同比+27.21%；WEY品牌0.88万辆，同比+150.80%；长城皮卡1.62万辆，同比+1.30%；欧拉品牌0.47万辆，同比-52.72%；坦克品牌2.19万辆，同比+26.38%[20] - 公司实现汽油、柴油、混动、插电混动多种动力形式全覆盖，并依托越野超级混动架构Hi4-T持续巩固强越野优势[20] - 2024年公司提速海外高价值车型布局，包括魏牌高山MPV、坦克700Hi4-T、坦克500、坦克300、二代哈弗H9、山海炮等车型进入多个海外市场[20] 估值分析 - 2024年12月31日收盘价对应PE分别为17.93X/15.19X/12.73X[21] - 2023年市盈率32.06X，预计2024年市盈率17.93X[8][10] - 2023年市净率3.29X，预计2024年市净率2.83X[8][10]

销量数据 - 公司12月销量13.53万台，同比增长20.25% [1] - 公司1—12月累计销量123.33万台，同比增长0.21% [1] 新能源车销售 - 公司12月新能源车销售42265台 [2] - 公司1—12月累计新能源车销售321795台 [2]

行业或公司 * **长城汽车**：作为会议的主角，长城汽车介绍了其Hi4-Z技术特点、电池与整备质量平衡、未来改进与成本考量等内容。[doc id='1'] * **Hi4-Z技术**：长城汽车自主研发的混合动力技术，具有充电续航长、城市使用节能、性能强劲、越野能力强等特点。[doc id='1'] * **坦克300**：长城汽车旗下的一款车型，搭载Hi4-Z技术。[doc id='5'] * **哈弗Z**：长城汽车旗下的一款车型，搭载Hi4-Z技术。[doc id='5'] * **猛龙**：长城汽车旗下的一款车型，搭载Hi4-Z技术。[doc id='5'] * **蓝山**：长城汽车旗下的一款车型，搭载Hi4-Z技术。[doc id='5'] 核心观点和论据 * **Hi4-Z技术特点**：充电续航长、城市使用节能、性能强劲、越野能力强。[doc id='1'] * **电池与整备质量平衡**：通过深度集成思考和创新，实现两吨九多一点的整备质量目标。[doc id='1'] * **未来改进与成本考量**：根据车型调整配置，实现合适的车搭载合适构型，成本差异大概在千元以上规模。[doc id='5'] * **用户体验与性能数据**：通过功率分流，在驱动时更加高效，体现在亏电油耗上，城市做到7升，高速做到9升。[doc id='4'] * **极寒极热情况表现**：在极寒情况下，纯电模式下，得益于前后构型，追求续航时比竞品损失更小。[doc id='4'] * **硬件差异与成本对比**：Hi4-Z比Hi4-T在电池及其他方面成本高3万块钱。[doc id='4'] * **成本方面的考虑**：从使用成本上看，以200公里电量的车型为例，与100公里续航的车型对比，根据使用场景不同，一年可节省5000到6000块钱的电费和油费。[doc id='5'] * **客户群体与市场前景**：长城汽车Hi4-Z的用户画像中，有一部分用户有走出城市的渴望，他们对车辆的要求是可以不用越野功能，但车辆要具备相关素质，能带他们去更多地方。[doc id='5'] 其他重要内容 * **功率分流系统的优势**：通过行星排结构，一头连着发动机，一头连着发电机，一头连着车轮，实现高效驱动。[doc id='4'] * **硬件差异与成本对比**：Hi4-Z比Hi4-T在电池及其他方面成本高3万块钱。[doc id='4'] * **成本方面的考虑**：从使用成本上看，以200公里电量的车型为例，与100公里续航的车型对比，根据使用场景不同，一年可节省5000到6000块钱的电费和油费。[doc id='5'] * **客户群体与市场前景**：长城汽车Hi4-Z的用户画像中，有一部分用户有走出城市的渴望，他们对车辆的要求是可以不用越野功能，但车辆要具备相关素质，能带他们去更多地方。[doc id='5']

行业或公司 * **长城汽车**：本次电话会议主要讨论了长城汽车明年的新车型规划及市场策略。 核心观点和论据 1. **Hyper-Z架构产品预售情况**：500 Hyper-Z已于12月3日开始预售，24小时内订单量接近6000台，后续订单持续增加。[序号1] 2. **高端化战略**：长城汽车明年核心战略为高端化，包括坦克和魏牌两个品牌，预计明年坦克将有四款新车上市。[序号2] 3. **哈弗猛龙销量增长**：哈弗猛龙凭借产品力提升、口碑积累和差异化定位，销量实现连续九个月缓比增长，月销量有望达到7000-8000台。[序号3] 4. **越野市场潜力**：预计越野市场规模有望达到200-300万辆，渗透率有望达到25%左右。[序号4] 5. **坦克系列销量预期**：坦克400和坦克800预计月销量分别为3000-5000台和3000台以上。[序号5] 6. **魏牌高端MPV和SUV**：魏牌高端MPV高山改款预计明年四月份上市，月销量有望达到2000台左右；三款SUV将在明年九月份进行滚动发布和上市。[序号6] 7. **哈弗和欧拉产品规划**：哈弗明年至少有十万台以上的销量，欧拉新品较少，主要关注好猫改款和代步SUV。[序号7] 8. **HIFU平台应用**：明年15万以上车型将搭载第二代HIFU平台，实现轻量化、减重、提高能耗表现和功能化率。[序号8] 9. **Shalomax改款和20万级别SUV**：Shalomax改款将在Q2发布，外观、内饰和配置方面进行全面升级；另一款20万级别SUV将在明年下半年上市。[序号9] 其他重要内容 * **Hyper-Z架构产品性价比**：Hyper-Z架构产品性价比高，配置丰富，整体性价比至少与Hyper-T持平或更高。[序号10] * **营销策略**：公司反思了之前用SUV思路运营MPV的问题，将在B端和C端客户拓展上进行更加精准的投流。[序号11] * **投资逻辑**：主要关注Hyper-Z架构产品带来的利润增量以及主流市场产品营销和渠道转型带来的业绩弹性。[序号12]

关键要点 行业或公司 * **长城汽车**：纪要中多次提到长城汽车，包括其新车型“台客500”以及坦克品牌的市场表现和利润情况。[1] 核心观点和论据 * **台客500市场表现**：台客500作为长城汽车的新车型，虽然名字听起来复杂，但销量表现良好，尤其是38万的价格发布后，销量迅速破万。[1] * **坦克品牌市场表现**：坦克品牌在消费者层面热度非常高，性能优于防风冒，利润也高于防风冒，品牌打造较好，营运总体良好。[2] * **坦克品牌与防风冒品牌关系**：两个品牌在本质上冲突不大，因为市场很大，且两个品牌的市场份额相对较小。[2] * **越野市场前景**：长城汽车去年发布的越野报告预测，越野市场会非常大，很快会起来，长城汽车在市场容量扩容、竞争格局良好、营运良好等方面具有优势。[2] * **长城汽车品牌优势**：长城汽车品牌信任度强，品牌相对成熟。[2] 其他重要内容 * **长城汽车市场容量**：长城汽车市场容量较大，但竞争格局相对简单，因为市场上只有两个主要玩家。[2] * **长城汽车竞争格局**：长城汽车在越野市场竞争格局良好，市场容量在扩容。[2] * **长城汽车营运情况**：长城汽车营运良好。[2] * **长城汽车独家优势**：长城汽车在品牌信任度和品牌成熟度方面具有独家优势。[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年11月销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1%，其中出口销量4.3万辆，销量占比达33.9%，新能源销量3.6万辆，新能源乘用车销量占比达32.3%。公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善。长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [1] - 短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为126.9、160.5、179.5亿元，对应A股PE分别为17.6X、13.9X、12.5X，对应港股PE分别为7.8X、6.1X、5.5X，维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2024年11月产销公告 [5] 事件评论 - 长城2024年11月销量达12.7万辆，国内销量环比提升明显。11月总销量127,394辆，同比+3.7%，环比+9.1%，国内销量84,208万辆，同比-3.6%，环比+16.3%；其中新能源销量35,999辆，同比+15.2%，环比+12.4%，新能源乘用车销量占比达32.3%，同比+2.9pct，环比+1.4pct。累计销量来看，1-11月累计销量109.8万辆，同比-1.8%，新能源累计销量28.0万辆，同比+20.5%，新能源乘用车销量占比达29.8%，同比+4.9pct [5] - 分品牌：11月，哈弗品牌销量78,386辆，同比+4.5%，环比+7.9%，其中猛龙销售环比增长达11,012辆；坦克品牌销量20,189辆，同比+8.7%，环比+5.6%；WEY品牌销量7,046辆，同比+145.8%，环比+8.6%，其中蓝山销售6,488辆，同比+218.8%；欧拉品牌销量5,806辆，同比-42.1%，环比+4.4%；长城皮卡销量15,853辆，同比-2.7%，环比+23.0% [5] - 海外：长城11月实现海外销量43,186辆，同比+21.7%，环比-2.8%，销量占比达33.9%，同比+5.0pct，环比-4.1pct。1-11月海外累计销售41.2万辆，同比+45.8%，全年销量有望超45万辆，销量占比达37.5%，同比+12.2pct [5] 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [6] - 出海方面，公司"ONE GWM"战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长 [6] - 智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表（百万元）：2023A营业总收入173212，2024E营业总收入202280，2025E营业总收入266416，2026E营业总收入319461；归属于母公司所有者的净利润：2023A 7022，2024E 12692，2025E 16046，2026E 17948；EPS（元）：2023A 0.82，2024E 1.49，2025E 1.88，2026E 2.10 [17] - 资产负债表（百万元）：2023A资产总计201270，2024E资产总计229298，2025E资产总计278894，2026E资产总计326522；负债合计：2023A 132762，2024E 149643，2025E 183196，2026E 212881；股东权益：2023A 68509，2024E 79655，2025E 95698，2026E 113641 [17] - 现金流量表（百万元）：2023A经营活动现金流净额17754，2024E经营活动现金流净额23808，2025E经营活动现金流净额30253，2026E经营活动现金流净额32425；投资活动现金流净额：2023A -10451，2024E -10434，2025E -10050，2026E -9806；筹资活动现金流净额：2023A 1052，2024E -1299，2025E -729，2026E -693；现金净流量（不含汇率变动影响）：2023A 8355，2024E 12075，2025E 19474，2026E 21926 [17] - 基本指标：2023A市盈率30.76，2024E市盈率17.63，2025E市盈率13.94，2026E市盈率12.46；市净率：2023A 3.13，2024E 2.81，2025E 2.34，2026E 1.97；EV/EBITDA：2023A 14.95，2024E 9.02，2025E 6.95，2026E 5.68；总资产收益率：2023A 3.5%，2024E 5.5%，2025E 5.8%，2026E 5.5%；净资产收益率：2023A 10.3%，2024E 15.9%，2025E 16.8%，2026E 15.8%；净利率：2023A 4.1%，2024E 6.3%，2025E 6.0%，2026E 5.6%；资产负债率：2023A 66.0%，2024E 65.3%，2025E 65.7%，2026E 65.2%；总资产周转率：2023A 0.90，2024E 0.94，2025E 1.05，2026E 1.06 [17]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为"推荐"，维持评级，当前价格为27.77元 [4] 报告的核心观点 - 长城汽车在2024年12月3日发布的11月产销快报显示，批发销量为12.7万辆，同比增长3.7%，环比增长9.1%。1-11月累计批发销量为109.8万辆，同比下降1.8% [2] - 公司高端化加速推进，20万元以上车型11月销售3.1万辆，同比增长36.7%。随着长城全新魏牌蓝山的热销，公司有望重塑高端品牌形象，打开盈利空间 [2] - 海外销量持续增长，11月海外批发销量为4.3万辆，同比增长21.7%，环比下降2.8%，再创历史新高。1-11月海外批发销量为41.2万辆，同比增长45.8% [2] - 公司与华为签署《智能化生态合作协议》，基于Coffee OS 3和HMS for Car展开合作。坦克500Hi4-Z正式开启预售，搭载全新解耦四驱插电混动Hi4-Z平台，WLTC工况下纯电续航里程超过200公里，支持163千瓦的快充技术 [2] - 预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年12月3日收盘价27.77元/股，PE为18/15/13倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024年预计营业收入为202,907百万元，同比增长26.1%；2025年预计营业收入为247,148百万元，同比增长17.1%；2026年预计营业收入为271,862百万元，同比增长21.8% [3] - 2024年预计归母净利润为13,155百万元，同比增长87.4%；2025年预计归母净利润为16,071百万元，同比增长22.2%；2026年预计归母净利润为17,980百万元，同比增长11.9% [3] - 2024年每股收益预计为1.54元，PE为18倍；2025年每股收益预计为1.88元，PE为15倍；2026年每股收益预计为2.10元，PE为13倍 [3] 分品牌销量情况 - 哈弗品牌11月批发销量为7.8万辆，同比增长4.5%，环比增长7.9%；1-11月累计批发销量为62.3万辆，同比下降4.1% [2] - Wey品牌11月批发销量为0.7万辆，同比增长145.9%，环比增长8.6%；1-11月累计批发销量为4.6万辆，同比增长20.6% [2] - 皮卡品牌11月批发销量为1.6万辆，同比下降2.7%，环比增长23.0%；1-11月累计批发销量为16.1万辆，同比增长13.7% [2] - 欧拉品牌11月批发销量为0.6万辆，同比下降42.1%，环比增长4.4%；1-11月累计批发销量为5.9万辆，同比下降40.6% [2] - 坦克品牌11月批发销量为2.0万辆，同比增长8.7%，环比增长5.6%；1-11月累计批发销量为20.9万辆，同比增长44.0% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，维持评级，6个月目标价为41.08元，当前股价为27.77元[2] 报告的核心观点 - 长城汽车11月销量出现拐点，批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克500Hi4Z即将上市，预计将推动销量增长，尤其是泛越野市场和城市SUV市场的渗透[2] - 公司变革初见成效，主流市场有望突破，哈弗H6 Hi4、H7等新车型上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] 根据相关目录分别进行总结 11月销量情况 - 11月批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克品牌11月销售2.0万台，环比增长6%，同比增长9%，12月3日坦克500Hi4Z开启预售，即将上市[1] - 哈弗品牌11月销售7.8万台，环比增长8%，同比增长4%，其中猛龙销售1.1万台，环比增长21%，同比增长83%[1] - 魏牌11月销售7046台，环比增长9%，同比增长146%，其中蓝山贡献6488台，环比增长5%[1] - 欧拉品牌11月销售5806台，环比增长4%，同比减少42%[1] - 皮卡品牌11月销售1.6万台，环比增长23%，同比减少3%[1] - 出口销量11月销售4.3万台，环比减少3%，同比增长22%[1] 展望与投资建议 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术有望"再造坦克"，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性[2] - 公司精细化打磨产品，全渠道精准营销，铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，哈弗H6 Hi4、H7等上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] - 维持"买入-A"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为131.7亿元、175.5亿元、196.6亿元，对应PE分别为18.0倍、13.5倍和12.1倍，给予2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元[6]