报告行业投资评级 - 首次覆盖中国医药行业，给予“超配”评级 [1] 报告的核心观点 - 抗体偶联药物（ADC）是肿瘤药物研发热门领域，全球和中国市场规模预计快速增长，中国已成全球ADC研发核心参与者，多笔授权交易凸显海外对国内产品认可 [1][13][14] - 三种类型玩家有望在ADC浪潮中引领行业并受益，分别是具备强大ADC技术平台的Biotech、有强大研发与商业化能力的创新大药企、全球领先的ADC外包服务公司 [15] - 首次覆盖科伦博泰、恒瑞医药、药明合联，均给予“买入”评级 [16][18][22] 各部分总结 ADC行业: 中国力量，大有可为 - 肿瘤治疗进入ADC时代，全球已有15款、中国已有8款ADC药物获批上市，全球市场规模预计从2022年79亿美元增至2030年647亿美元，中国市场有望从2022年8亿元增至2030年662亿元 [13][15][50] - 中国是全球ADC研发核心参与者，国产新药约占全球管线40%，2021年至今BD交易总额超400亿美元 [14][78][81] ADC定义及发展历程 - ADC由抗体、连接子和细胞毒素小分子偶联而成，能精准运送至靶细胞并杀伤肿瘤细胞，还可能有“旁观者效应” [23][27][28] - ADC发展历经三代，第一代副作用大已撤市，第二代靶向性增强、免疫毒性降低，第三代稳定性和药代动力学改善 [34][35][39] ADC市场规模及发展现状 - 全球ADC市场规模增长迅速，预计2030年达647亿美元，中国市场将爆发式增长，预计2030年达662亿元 [50][51] - 全球15款、中国8款ADC药物获批上市，2023年4款药物销售额超10亿美元 [54] - 全球800多款ADC药物处于不同研发阶段，热门靶点占近一半，近两年全球ADC交易热潮，授权交易和收购增多 [60][64] ADC行业未来发展趋势及前景 - 中国ADC药物即将爆发式增长，新一代国产药物研发进度快的企业有望一年内获批首款药物 [15][21] 投资建议 - 首次覆盖科伦博泰、恒瑞医药、药明合联，均给予“买入”评级，目标价分别为230港元、61元人民币、35港元 [16][18][22] 科伦博泰(6990.HK): ADC龙头商业化在即，未来可期 - 作为ADC行业龙头，凭借差异化设计、临床数据、先发优势和出海前景，有望成全球关键玩家 [16][18] - SKB264和A166处于NDA阶段，分别有望2024年底/1H25获批 [88] 恒瑞医药（600276.CH）: 创新药迈入收获期，国际化加速前行 - 作为创新药及肿瘤领域龙头，投入自主ADC技术平台建设，有12款临床阶段产品，有望在中国ADC竞争中领先 [18] - SHR - 1811处于NDA阶段，有望2025年获批 [88] 药明合联（2268.HK）: 全球领先ADC外包服务商有望持续受益 - 是全球第二大ADC外包服务供应商，有最多外包项目数，受益于市场增长，“赋能、跟随并赢得分子”策略助其增长 [18]