宏观策略 - 2025年国内经济面临多重不确定性,包括美国关税冲击、国内地产能否回稳、物价能否转正。应对措施是加大财政政策力度,预计经济增长目标与今年持平,财政政策从顺周期转向逆周期扩张,增量资金相当于GDP的2%-2.5% [1] - 极端情形下,特朗普政府将关税全面加至60%,预计将导致我国对美出口下滑37.8%,对应我国出口增速下滑5.5%,拖累我国明年GDP增速约1.2% [2] 固收金工 - 信用债进入"存量时代",城投债板块新增供给严格受限,净融资额持续收缩;产业债板块供给端相对稳定,产业类发债主体融资意愿及能力增强 [3] - 城投债板块预计"化债"仍为2025年核心主线,供给端或保持"零容忍"的高压监管态势,融资仍将维持紧平衡状态;产业债板块预计基本面修复有望加速,供给预计稳中有增 [3] - 二永债板块2025年供给预计将维持当前稳中有增的态势,资本补充需求或弱于2024年 [3] 行业 - 2025年智能化是汽车最核心主线,预计2024年国内新能源汽车L3智能化渗透率突破10%,2025年有望突破20%,2027年有望突破70% [10] - 2025年智能化时间催化包括特斯拉FSD入华、RoboCab美国获取牌照上路测试、美国FSD V13版本上市、基于MY平台的小车上市、新增产能建设计划落实;小鹏汽车纯视觉城市无图NOA从P7+全面推广旗下所有新车;华为/理想以激光雷达方案继续优化迭代城市无图NOA;比亚迪/长城/吉利等加快将高速NOA功能下放至20万元以下车型 [10] - 2025年智能化标的配置思路上,先整车后零部件。整车格局和估值均有望迎来新一轮重塑,车企选股排序为:国内智能化领先且全栈自研的小鹏汽车+理想汽车;华为重要车企合作伙伴赛力斯+长安汽车等;国有车企国企改革先锋上汽集团+广汽集团等;其他车企比亚迪+吉利汽车+长城汽车+零跑汽车等。零部件有望迎来新一轮成长,包括特斯拉产业链、智能化增量部件等 [10] 推荐个股及其他点评 - 拼多多2024Q3营收利润不及市场预期,货币化能力继续提升。公司继续加大对平台生态的投资,平台治理体系不断优化,着力降低商品安全风险。长期来看利润率有望提升 [13] - 新宙邦拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊,增资后公司与石磊原实际控制人各持有江西石磊42.8251%股权。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能,并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议,实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局 [14] - 华住集团2024Q3营收位于指引下沿,经营利润同降10%。大陆业务开店继续加速,截至2024Q3末门店数达到10707家,yoy+18.6%,加盟门店数占比达到95%。Q3单季大陆新开774家达新高,净开556家;前三季度累计新开店1910家,全年新开2200家目标可完成 [15]