日本经验 - 90年代日本宽财政对企业盈利拉动效果弱化，产能周期下行，库存周期弹性小[3] - 12年后日本强有力刺激政策带动经济走出通缩，企业进入扩产周期，库存周期和盈利弹性增强[3] - 产能周期上行期，企业收入和利润增速稳健上行，ROE中枢上移[3] 中国经验 - 08年金融危机后，“四万亿”政策拉动企业产能周期迅速回升，库存增速大幅反弹[4] - 16年后中国经济走出物价下行状态，工业企业进入产能上行周期，库存和盈利回升弹性改善[4] - 产能周期下行期，企业盈利长期下滑；产能周期上行期，企业盈利趋势性改善[4] 当前A股盈利预测 - 财政政策持续加码，25年全A非金融归母净利同比或达20%[2] - 财政政策规模有限，25年全A非金融归母净利同比或达10%[2] - 当前A股处于产能和库存周期底部，盈利增速仍有待改善[5] 风险提示 - 财政政策力度不及预期[6] - 历史规律不代表未来[6]