报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦天有为公司，分析其在汽车电子行业的发展状况，指出公司虽傍上现代汽车集团实现营收快速增长、外销占比提升且毛利率较高，但面临外销增速放缓、国内市占率下降、议价力有限、研发投入低等问题，未来增长存在不确定性 [2][6][20] 根据相关目录分别进行总结 一、傍上现代汽车集团，销售占比高达 60% - 天有为是“夫妻店”，实控人王文博、吕冬芳夫妇合计控制公司 91.5%股份表决权，国有股东绥化创源、黑龙江创投站台 [3] - 2020 - 23 年营收 CAGR 达 54.4%，2024 年上半年继续增长 42%，总营收 20.4 亿元，业务单一，规模小于同行业上市公司 [6] - 公司下游主要是汽车整车厂商及零部件供应商，2022 年现代汽车集团成第一大客户，销售占比 53%，较 2021 年高 30 个百分点 [11][12][13] - 外销收入增长快，2024 年上半年占比超内销达 57%，主要因现代汽车集团；2019 年左右成比亚迪供应商，2023 年内销收入因多款车型配套产品量产增长 73% [14] - 客户集中度高，2024 年上半年前五大客户销售占比 85%，现代汽车集团占 60%，比亚迪占近 13% [15] 二、外销增速放缓，国内市占率下降 - 现代汽车集团出于供应链安全稳定考虑可能限制单一供应商占比，博世、电装、大陆等外资企业在汽车电子及仪表市场份额高 [20][21] - 报告期内公司在现代汽车集团汽车仪表类产品数量占比快速增长，但天花板未知，且现代汽车集团销量增长乏力，2024 年采购需求增速较前两年下降 [22][23][24] - 国内乘用车市场增长，公司市占率下降，2018 年称国内市占率 15%，2024 年上半年为 12% [26][27][28] 三、海外“不卷”，综合毛利率高出同行一倍 - 公司仪表产品包括全液晶组合仪表、双联屏仪表、电子式组合仪表，全液晶组合仪表替代传统电子式组合仪表是趋势，2022 - 25 年国内全液晶仪表市场规模复合增长率 10.5%，2025 年达 267 亿元 [29] - 全液晶组合仪表和双联屏仪表营收增长，电子式组合仪表收入及占比下降，2024 年上半年二者营收分别为 9.3 亿、8 亿元，占主营业务收入 46%、40% [31] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为 22.2%、31.1%、36.2%、37.1%，2024 年上半年近同行平均值两倍，主要因外销占比大且毛利率高 [33][35] - 2024 年上半年外销毛利率 42.6%、毛利贡献率 24.4%，内销毛利率 29.7%、毛利贡献率 12.6%，得益于毛利率走高，2024 年上半年扣非净利率达 26.6% [39][42] 四、议价力有限，研发投入低 - 公司称毛利率达相对稳定水平，定价空间缩小，下游整车厂商竞争激烈且有成本控制压力，上游不具备主要原材料、关键零部件自给能力 [48][49] - 2023 年研发费用突破 1 亿元，研发费用率 3.2%，2024 年上半年为 3.6%，低于业务接近的德赛西威、华阳集团 [50] - 公司核心技术有复合屏技术等，复合屏技术最核心，但相关专利多在 2022 年前申请，技术壁垒存疑 [53][55][56] - 公司拟募资 30 亿，9 亿补流，近 20 亿用于建设工厂、生产基地、研发中心 [58]