报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年建筑及建材板块基本面承压，建筑央企表现优秀；2025年基建有望重回稳增长，实物工作量改善，地产预计筑底企稳 [1] - 建筑投资可把握建筑央企、高景气赛道和顺周期转型三条主线，建材投资推荐水泥及消费建材龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024建筑建材基本面及行情回顾 基本面回顾 - 2024年前9月投资额稳健增长，固定资产投资增速3.4%，基础设施投资同比增长4.1%，铁路运输业和水利管理业投资增速较高，制造业投资同比+9.2% [43] - 实物工作量压力大，未完全体现投资增长，2024年前三季度样本上市公司合计签订订单同比-3.09%，建筑上市公司收入同比-5.0% [48] - 地产继续承压，2024年前三季度全国房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积同比-22.2%，房屋竣工面积同比-24.4% [53] - 企业盈利能力下滑，2024年前三季度建筑上市公司归母净利润同比-8.1%，净利率同比下降0.17个百分点；建材板块上市公司收入同比-11.8%，归母净利润同比-51.7% [57] 板块行情回顾 - 建筑建材板块未获得超额收益，2024年1月1日至11月17日，SW建筑指数及SW建材指数涨幅分别为9.3%/-2.0%，落后东方财富全A指数4.6/15.8个百分点 [62] - 建筑央企表现良好，重点建筑央企普遍涨幅15%以上，跑赢东方财富全A指数；建材板块头部大宗建材企业表现相对更优 [64][66] 2025年基本面展望 基建 - 化债政策减轻地方化债压力，未来5年有望降低地方政府财务成本6000亿元左右，中央财政有宽松空间，赤字率有望提升 [71][74] - 中央财政投向基建比例有望上升，测算2025年基建投资增速5.7%，实物工作量增速高于此预测 [78][80] 地产 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳，多地放松限购政策，专项债对收储支持力度有望加大 [83][84] - 预计2025/2026年地产新开工面积同比+1%/2%，竣工面积同比+2.3%/4.4% [88][90] 建筑投资策略 推荐建筑央企 - 历史表现复盘显示，2018年以来主要有三轮行情，当下伴随化债和稳增长，央企业绩、现金流和估值均有改善空间 [99][103] - 受益稳增长，五家央企重点化债省份订单占整体公告重点订单的19.9%，化债执行顺利将带动业绩及现金流改善；建筑央企应收账款中地方政府占比大，化债利于现金流改善 [105][113] - 受益于国家重大战略和重点领域安全能力建设，央企订单确定性强 [127] - 国企改革深化，市值管理和分红监管政策将提升央企估值 [128] 推荐高景气赛道产业链核心公司 - 水利水电预计保持高增速，受益于新能源建设和国家安全战略 [1] - 矿山资本开支有望保持高位，受益于西部大开发战略 [1] 推荐顺周期及转型标的 - 关注钢结构、设备租赁、检测、矿服和MR等方向领军企业的业绩修复和估值重塑机会 [1] 建材投资策略 推荐水泥行业 - 需求企稳，供给端持续改善，提升价格中枢，当前重点地区水泥价格超2023年同期，具备价格弹性 [1] 推荐消费建材龙头企业 - 渠道向小B和C端倾斜，市占率提升逻辑通顺，需求端有望随地产企稳回升 [1]