报告核心观点 - 行业止跌回稳预计遵循"核心产品-核心城市-全国"路径，住房品质提升及低能级区域库存压力较大下，或率先迎来"核心城市+优质产品"细分市场企稳，同时销售限价放开、土拍条件优化有望带来盈利空间改善。结构上，多数房企休养生息，部分优质房企或率先受益；特征上，库存结构优、拿地能力强、产品力强的优质房企有望把握行业最新变化，同时历史包袱有限，更易轻装上阵，走出独立行情。通过量化打分构建主流房企综合评价体系，结合PB估值，建议关注华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、华发股份等[2] - 23年财政部依据各地债务压力分配置换额度，其中重点省份占比70%，核心目的是应急托底。24年财政部分配置换额度的逻辑和23年之前更接近，24年已发和已披露的置换额度中重点省份占比仅25%。估算各省从10万亿置换额度中分到的量要分两步：1）明确财政部分配额度的计算公式为各省剩余隐债规模70%；2）明确各省剩余隐债规模的计算公式为18年末各省隐债规模剩余比例。预计本轮重点省份置换额度占比为30%左右，置换额度对城投债的覆盖倍数明显更高，因此城投债投资仍可继续下沉[9][10][12][13] 国内市场指数 - 上证综合指数收盘3296，涨跌幅-0.43%，上周-1.91%[2] - 深证成份指数收盘10433，涨跌幅-1.26%，上周-2.89%[2] - 沪深300指数收盘3873，涨跌幅-0.88%，上周-2.60%[2] - 创业板指数收盘2170，涨跌幅-1.76%，上周-3.03%[2] - 上证国债指数收盘219，涨跌幅0.02%，上周0.19%[2] - 上证基金指数收盘6757，涨跌幅-0.60%，上周-2.00%[2] 海外市场指数 - 中国香港恒生指数收盘19367，涨跌幅-1.20%，上周-1.01%[2] - 中国香港国企指数收盘6925，涨跌幅-1.46%，上周-1.33%[2] - 道琼斯指数收盘44722，涨跌幅-0.31%，上周1.96%[2] - 标普500指数收盘5999，涨跌幅-0.38%，上周1.68%[2] - 纳斯达克指数收盘19060，涨跌幅-0.59%，上周1.73%[2] - 日经225指数收盘38349，涨跌幅0.56%，上周-0.93%[2] - 韩国KOSP100收盘2505，涨跌幅0.06%，上周3.49%[2] - 印度孟买指数收盘79044，涨跌幅-1.48%，上周1.98%[2] - 英国FTSE指数收盘8281，涨跌幅0.08%，上周2.46%[2] - 俄罗斯RTS指数收盘732，涨跌幅0.78%，上周-8.14%[2] - 巴西圣保罗指数收盘124610，涨跌幅-2.40%，上周1.04%[2] - 美元指数收盘106，涨跌幅0.11%，上周0.77%[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘69美元/桶，涨跌幅0.23%，上周6.43%[2] - 现货金收盘2642美元/盎司，涨跌幅0.04%，上周4.79%[2] - 伦敦铜收盘8987美元/吨，涨跌幅-0.34%，上周0.04%[2] - 伦敦铝收盘2590美元/吨，涨跌幅-0.46%，上周-1.26%[2] - 伦敦锌收盘3048美元/吨，涨跌幅-2.95%，上周0.69%[2] - CBOT大豆收盘989美分/蒲式耳，涨跌幅--，上周-1.35%[2] - CBOT玉米收盘428美分/蒲式耳，涨跌幅--，上周0.11%[2] - 波罗的海干散货收盘1419，涨跌幅-5.96%，上周-13.89%[2] 重点推荐报告摘要 房地产行业深度报告 - 预计"止跌回稳"将遵循"好产品——一线及二线核心区——全国"，部分优质房企有望率先受益。考虑住房品质提升趋势、低能级区域库存压力较大，行业或率先迎来"核心城市核心区+优质产品"细分市场企稳，同时销售限价放开、土拍条件优化有望带来盈利空间改善。多数房企由于保交付、降负债仍在休养生息，仅部分优质房企具备持续拿地能力，能够把握行业最新变化率先受益，重点关注库存结构优化、拿地能力及产品力强的房企[7] - 加快库存去化已成共识，关注地市高点拿地比例及结构。当前房企土储规模收缩，加快库存去化、轻装上阵已成共识。较优库存结构或反映为地市高点拿地少、结构好，隐含高价地打折能顺利出售、对毛利率、减值等负面影响可逐渐消化，不会持续侵蚀利润、占用现金流。结合2022年及以后拿地占比、2020-2021年地市高点一二线占比、2020-2021年地市高点二线主城占比等指标，越秀地产、中国海外发展、华润置地等主流房企新拿地多、高点拿地布局好，库存结构整体较优。同时建发国际集团、华润置地、滨江集团历史减值比例更高，减值压力释放更为充分[7] - 品质化趋势把握需持续拿地与产品力配合，关注拿地能力与品牌影响力。资金充足度（在手现金、加杠杆能力）为拿地能力重要考量，兑现度同样值得关注。通过城市标杆项目运营、区域持续深耕有助于品牌口碑打造，各房企产品体系日臻完善。对比来看，中国海外发展、华润置地、滨江集团等主流房企在手资金及加杠杆能力较强，建发国际集团、绿城中国、滨江集团历史拿地兑现度较高[8] - 投资建议："核心城市好产品-一线+二线核心区-全国经济企稳-全国楼市企稳-投资企稳"止跌回稳路径下，库存结构优、拿地能力强、产品力强的优质房企有望率先受益，走出个股行情。结合综合评价与估值情况，建议关注华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、华发股份等[8] 债券动态跟踪报告 - 15-18年财政部根据各省2014年末非政府债券形式的地方政府债务余额100%分配置换额度，其中重点省份置换额度占比约为35%。江苏、贵州和浙江分到的额度为全国最多[9] - 19-22年财政部依据各地隐债规模和地方配套措施来分配置换额度，但具体分配方法并未公开，其中重点省份占比28%。19-22年财政部开展了建制县区隐性债务化解试点和全域无隐性债务试点。财政部在分配各地额度时会综合考虑隐债规模和地方配套措施，但具体分配方法并未公开。北京、广东和贵州分到的额度为全国最多，海南、黑龙江、湖北和西藏未分到额度[9] - 23年财政部依据各地债务压力分配置换额度，其中重点省份占比70%，核心目的是应急托底。23年特殊再融资债、特殊新增债和1.78万亿债务置换中重点省份额度占比分别是73.3%、51.4%和69.9%，其中贵州、天津和云南分到的额度为全国最多，北上广三省未分到额度[10] - 24年财政部分配置换额度的逻辑和23年之前更接近，24年已发和已披露的置换额度中重点省份占比仅25%。24年11月财政部提到"化债工作思路从点状式排雷向整体性除险转变"，说明24年的置换额度分配不再带有像23年那样强烈的应急托底色彩。江苏、湖南和山东分到的额度为全国最多，仅北京未分到额度[12] - 估算各省从10万亿置换额度中分到的量要分两步：1）明确财政部分配额度的计算公式为各省剩余隐债规模70%；2）明确各省剩余隐债规模的计算公式为18年末各省隐债规模剩余比例。第一步：财政部表示要"根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额"，说明各省的置换额度=剩余隐债规模*70%（10/14.3=70%）。第二步：18年末28.6万亿隐性债务的区域分布大体应该和当时的城投有息债务分布接近，而23年末非重点省份隐债剩余比例应低于50%，重点省份应高于50%[12] - 预计本轮重点省份置换额度占比为30%左右，置换额度对城投债的覆盖倍数明显更高，因此城投债投资仍可继续下沉。除了23年，历史上重点省份置换规模占全国的比重均在30%左右，这个比例应在未来继续有效。近期重点省份城投债余额占比仅10%左右，因此重点省份置换额度对城投债的覆盖倍数将明显超过非重点省份，有利于继续下沉[13] 新股概览 - 蓝宇股份申购日2024-12-06，申购代码301585，申购限额0.55万股，承销商国信证券股份有限公司[14] - 先锋精科申购日2024-12-02，申购代码787605，发行价11.29元，申购限额1.20万股，发行市盈率28.64，承销商华泰联合证券有限责任公司[14] - 博苑股份申购日2024-11-29，申购代码301617，发行价27.76元，申购限额0.70万股，发行市盈率15.86，承销商中泰证券股份有限公司[14] - 科隆新材申购日2024-11-26，申购代码920098，发行价14.00元，申购限额71.25万股，发行市盈率14.45，承销商国新证券股份有限公司[14] - 佳驰科技申购日2024-11-25，申购代码787708，发行价27.08元，申购限额0.75万股，发行市盈率20.72，承销商中信证券股份有限公司[14] - 英思特申购日2024-11-22，申购代码301622，发行价22.36元，申购限额0.80万股，发行市盈率21.63，承销商华泰联合证券有限责任公司[14] - 联芸科技申购中签率0.04%，上市日2024-11-29，交易代码688449，发行价11.25元，申购限额1.40万股，发行市盈率166.67[14] - 胜业电气申购中签率0.05%，上市日2024-11-29，交易代码920128，发行价9.12元，申购限额85.50万股，发行市盈率15.96[14] 资讯速递 国内财经 - 习近平在中华全国供销合作总社成立70周年之际作出重要指示强调当好党和政府密切联系农民群众的桥梁纽带奋力谱写供销合作事业高质量发展新篇章李强作出批示[15][18] - 央行：10月份债券市场共发行各类债券52361.7亿元。国债发行11027.0亿元，地方政府债券发行6831.3亿元，金融债券发行7852.1亿元，公司信用类债券发行9425.2亿元，信贷资产支持证券发行401.1亿元，同业存单发行16415.0亿元[19] 国际财经 - 日本央行退出低利率，债务风暴来袭?日本央行近期放弃了长达十年的激进刺激政策，此举对政府的财政计划构成了重大挑战，迫使政府重新评估通过增加债务来资助大规模支出计划的可行性。同时，政治家们提出的永久性减税要求进一步加剧了这一困境。日本首相石破茂政府计划投入13.9万亿日元(约920亿美元)的补充预算，以缓解生活成本上涨带来的影响。然而，接受反对党提出的永久性减税要求可能导致明年税收收入减少高达4万亿日元。随着日本央行退出超低利率政策，日本庞大的债务负担——高达1,100万亿日元，几乎是其经济规模的两倍——将面临更高的融资成本[20] - 德国11月通胀意外持稳支持欧洲央行继续降息德国统计局周四表示，11月调和消费者物价指数(HICP)同比增长2.4%，低于预期的2.6%。尽管市场原本预期德国通胀率将连续第二次上涨，从而打破欧洲这一最大经济体的下行趋势，但11月份德国通胀率仍保持平稳，为欧洲央行继续降息提供了支撑。分析师曾预计本月的通胀为2.6%，此前德国消费者价格指数(与其他欧盟国家相比)在10月份同比上涨了2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格的11月份核心通胀率为3.0%。德国经济数据将于周五公布，欧元区通胀数据将于周五公布[21] 行业要闻 - IDC：上半年IT智能运维软件市场呈现出积极回暖态势IDC最新发布的报告显示，2024年上半年，IT智能运维软件市场呈现出积极的回暖态势。金融、制造、运营商等行业实现了同比正增长。政府、服务等行业虽然仍面临一定挑战，但降幅明显缩小。这种企稳回暖的趋势表明，尽管市场在发展过程中仍有诸多波折与挑战，但整体需求依然旺盛，市场潜力巨大。具体来看，2024年上半年，ITIM市场同比增长0.4%，NPM市场强势回暖，同比增长13.0%，APMO市场同比增长2.3%，新华三、科来、博睿、神州灵云等厂商均在市场中获得较好表现[22] - TechInsights：2025年半导体资本支出同比增长率预测由13%下调至7%TechInsights11月28日发布报告称，上周，半导体设备订单活跃度下降。尽管AI驱动的需求依然强劲，但地缘政治紧张局势加剧以及非AI领域终端需求的疲软正对半导体制造业的情绪产生负面影响。在生产方面，分立器件、模拟器件以及其他半导体细分市场的前景恶化，促使制造商在广泛市场需求恢复之前采取更加谨慎的态度。2025年半导体资本支出同比增长率已被下调至7%，而上次更新中的预测为同比增长13%。报告提到，在本次11月更新中，2024年第三季度电子产品销量的增长预期已被下调至仅7%，导致2024年全年同比增长率也从3%略微下调至2%[23] 两市公司重要公告 - 英唐智控：终止筹划发行股份等方式购买资产29日起复牌英唐智控公告，公司原拟通过以发行股份及支付现金的方式取得深圳市爱协生科技股份有限公司的控制权，公司股票已自2024年11月15日起停牌。本次交易事项自启动以来，公司及相关各方积极推动本次交易的相关工作，与有关各方进行了积极磋商、反复探讨和沟通。由于交易相关方未能最终就本次交易方案以及未来产品战略发展路标达成共识，各方决定终止筹划本次交易事项。公司股票将于2024年11月29日开市起复牌[24][26] - 五粮液2024年中期利润分配预案：拟10派25.76元五粮液披露2024年中期利润分配预案：经公司董事会充分研究，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为3,881,608,005股，以此计算合计拟派发现金红利100亿元（含税）。本次利润分配预案需提交公司股东大会审议[27