公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，这是首次覆盖评级 [1] 报告的核心观点 - 公司城燃行业起步于香港，目前已遍及全国，拥有稳定的销气结构和优质的城燃项目，并不断拓宽能碳服务范围，开拓居民延伸服务、可再生能源、可持续能源等业务，持续赋能公司业绩增长 [1] - 香港业务盈利稳定，未来仍具提价空间 [1] - 内地业务销量稳定成长，顺价改善毛差持续修复 [1] - 多点开花，注入公司发展新动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 香港中华煤气：行业先驱 城燃标杆 - 公司成立于1862年，是中国香港历史最悠久的公用事业企业，也是中国香港规模最大的能源供应商之一 [29] - 公司于1960年即在香港上市，发展至今为超过200万户香港客户供应燃气 [29] - 1995年，公司进入内地市场，开启了全国化的探索和布局，目前已经发展为五大全国性城市燃气企业之一 [29] - 截至2024年上半年，公司业务已遍布29个省、直辖市及自治区，内地拥有321个城市燃气项目，燃气用户规模超4000万户 [29] - 1H24公司在中国香港及内地天然气销量约190.3亿m³（其中香港4.3亿m³），约占全国天然气表观消费量的8.9% [29] 2. 香港燃气业务：量稳利增 基本盘稳固 - 香港燃气市场已进入成熟期，公司用户规模温和稳定增长 [1] - 2023年公司在香港覆盖用户数突破200万户，市场覆盖率达75%，主要以居民及商业客户为主 [1] - 2023年香港燃气销售结构中，住宅、商业、工业分别占比54%、40%、6% [1] - 随着居民及商业用气需求增加，预计至2028年末，香港业务销气量较2023年底仍存在7%的增量空间 [1] - 公司在香港地区调价自主性较强，可根据成本变动情况调增燃气终端售价，盈利能力较强且高度稳定 [1] - 2024年8月，多年未变的保养月费调增0.5港元/月，基本定价也上涨0.013港元/MJ [1] - 由于香港地区电价上涨幅度较燃气更高，燃气性价比持续凸显，价格长期仍具备进一步提升空间 [1] 3. 内地燃气业务：量利双升可期 创造业绩增量 - 截至2024年上半年，公司直接及通过子公司港华智慧能源合计控制内地城市燃气项目321个，广泛集中于华东、华南、华中等人口稠密、经济发达地区，具备显著区位优势 [1] - 2018-2023年间公司销气量CAGR达8.56% [1] - 2023年公司工业、商业、居民、分销及其他用气占比分别为45%、14%、22%、19% [1] - 电动车、锂电池、光伏产品等行业用气规模高速成长，有望带动公司销气量持续提升 [1] - 2023年下半年起，国家大力推进居民气顺价机制的执行力度 [1] - 在公司燃气业务所覆盖的城市中，包括南京、西安、济南等省会城市已经先后完成调价 [1] - 1H24销气毛差显著回升至0.47元/m³，同比增长0.05元/m³ [1] - 量利齐升驱动，公司内地燃气市场盈利能力有望持续提升 [1] 4. 其他业务：多点开花 注入公司发展新动能 - 延伸业务方面，公司聚焦居民用户，主要由全资子公司名气家为客户打造一站式生活服务解决方案 [1] - 公司在内地与香港分别覆盖超过4100万和200万用户，为发展延伸业务提供坚实客群基础 [1] - 2024年上半年，延伸业务贡献利润1.9亿港元，其中香港与内地业务分别贡献1.4亿港元与0.5亿港元 [1] - 可再生能源业务方面，公司在深耕燃气领域多年后积累大量优质园区工业用户，以此为基础2022年起公司开始发展分布式光伏及能碳服务 [1] - 受益于公司精益运营管理及良好项目开发策略，2023年起公司可再生能源业务已实现扭亏为盈 [1] - 产能稳步爬升，多元发展未来可期 [1] - 公司积极布局可再生能源领域，包括可持续航空燃料、绿色甲醇及氢化植物油的生产销售工作 [1] - 长期来看，公司在可持续能源方面产能逐步爬升，有望持续增厚公司业绩 [1]