报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 贵州茅台持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰，具有较强的危机意识，主动解决短期供需适配的问题 [2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 贵州茅台通过10大渠道增加消费者触达，围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型 [4] - 预计2024-2026年收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [4] - 当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [4] 食品饮料·白酒Ⅱ - 贵州茅台作为中国高端白酒代表，全球品牌基础和群众基础最好，国际化经营思路从"产品出口"转向"品牌出海" [6] - 产品矩阵按照"T"字形结构，53度、43度茅台酒为支柱，横向补充高附加值产品，及以茅台王子酒为主的系列酒 [6] 投资建议 - 预计2024年前三季度公司收入增长稳健，第四季度公司适度增加1000ml飞天茅台酒发货量，预计全年实现15%收入增长目标的确定性强 [10] - 预计2025年公司收入目标或更加稳健，且增长工具较多，飞天茅台价格将进入低波动阶段，估值扰动因素减少 [10] - 维持收入及盈利预测，预计2024-2026年营业总收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，预计归母净利润852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8%，当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为173926/191590/206669百万元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为85190/94015/102267百万元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [16] - 每股收益分别为67.82/74.84/81.41元，每股红利分别为62.03/68.46/74.47元，每股净资产分别为177.46/183.84/190.78元 [16] - ROIC分别为72.0%/74.2%/77.0%，ROE分别为38.2%/40.7%/42.7%，毛利率分别为92.0%/92.0%/92.5%，EBIT Margin分别为66.3%/65.9%/66.5%，EBITDA Margin分别为67.7%/67.3%/67.9% [16] - 收入增长分别为15.5%/10.2%/7.9%，净利润增长率分别为14.0%/10.4%/8.8%，资产负债率分别为23.2%/24.5%/25.0%，股息率分别为4.1%/4.5%/4.9%，P/E分别为22.5/20.4/18.7，P/B分别为8.6/8.3/8.0，EV/EBITDA分别为16.8/15.4/14.1 [16]