核心观点 - 报告的核心结论是本次出口退税调降的深层影响可能在未来体现，一是加速电池和光伏行业格局出清，二是反映了本次应对外部贸易摩擦的新思路与内需政策导向[序号]1 - 市场正处于"强预期，弱现实"的赛点 2.0 第二阶段，类似 23H1 的"杠铃策略"：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现[序号]1 宏观经济 - 11 月国内经济复苏态势延续，制造业生产指数和新订单指数环比分别上升 0.4、0.8 个百分点，带动制造业 PMI 指数上行 0.2 个百分点至 50.3%[序号]1 - 高频数据和 PMI 数据显示出以消费为核心的内需改善[序号]1 - 11 月消费品行业 PMI 上行 1.3 个百分点至 50.8%，生产指数和新订单指数都较上月上升超过 2 个百分点至 52%以上，环比修复速度显著高于其他三大行业[序号]1 - 11 月 1-24 日，乘用车零售 163.8 万辆，同比去年同期增长 29%，较上月同期增长 4%[序号]1 - 11 月出口新订单指数环比上行 0.8 个百分点至 48.1%，与出口关联度更高的小企业 PMI 环比上行 1.6 个百分点至 49.1%[序号]1 行业分析 - 2024 年，动力煤全年呈现前高后低，波动率呈现收窄趋势[序号]5 - 进口量方面，今年依然呈现持续增长的趋势，从大秦线运量负增长可以看出对国内煤炭销售格局造成了一定冲击[序号]5 - 2025 年，动力煤需求仍有一定增量，且增量集中于电力用煤[序号]5 - 供给端增量主要集中于新疆，少部分在山西，进口量大概率高位持平[序号]5 - 整体来看，供需矛盾并不明显，因此价格不会出现大幅度波动，结合成本支撑以及整体供需，预计 2025 全年动力煤价格中枢维持在 800-850 元/吨[序号]5 - 焦煤明年或呈现供需双弱的趋势，需求明年或仍负增长，但出于各方面都有一定利好因素，需求端或有边际好转，降幅相对 2024 年或有所收窄[序号]5 - 供给端国内产量或有所上升，主要是因为山西省积极的生产态度所致，进口量或有一定挤出效应，有所下降，供给整体呈现略微下降趋势[序号]5 公司研究 - 紫金矿业（601899）是一家全球化布局的大型综合性矿业巨头，争创世界超一流[序号]30 - 1993 年，公司起步于紫金山金矿，经过 30 年三个阶段的跨越式发展，公司已由县属小企业蜕变成世界 500 强、全球知名的大型跨国矿业集团[序号]30 - 第三个十年进行全球化开拓，公司实现资源及产能大幅增加，目前在国内 17 个省（区）和海外 15 个国家拥有重要矿业投资项目，已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业[序号]30 - 24 年 5 月 16 日的董事会上，公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将 2030 年主要经济指标提前 2 年（至 2028 年）实现，向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进[序号]30