报告公司投资评级 - 蓝宇股份AHP得分分别为2.02分、2.47分，分别位于非科创体系AHP模型总分的27.2%、41.5%分位，分别处于中游偏上、上游偏下水平 [2] 报告的核心观点 - 蓝宇股份是数码喷墨领先者，受益于数码印花渗透率持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 蓝宇股份AHP得分分别为2.02分、2.47分，分别位于非科创体系AHP模型总分的27.2%、41.5%分位，分别处于中游偏上、上游偏下水平 [2][14] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，蓝宇股份网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0287%、0.0175% [2][14] 新股基本面亮点及特色 纺织领域数码喷墨全球市占率较高，出口增速远超国内同期水平 - 蓝宇股份主营纺织领域数码喷印墨水，21-23年全球市占率分别为9.62%/10.28%/10.66%，21年公司数码喷墨印花墨水市占率在国内位列前三 [3] - 截至24年6月30日，公司已研发积累了3,000多种配方，部分产品的性能指标已达到或优于同类进口产品的水平 [3] - 公司21-23年墨水出口数量逐年上升，CAGR达到50.81%，远超国内同期增长水平（23.67%） [3][17] 技术降本优势明显，有望持续受益于数码印花渗透率提升 - 数码喷印墨水占数码喷墨印花生产总成本的40％ [4] - 公司通过多种核心技术，实现提质降本增效，比如，自主研发数码级分散剂主料价格约2万元/吨（进口主料价格约4-5万元/吨），使分散墨水的制备成本下降 [4] - 21-24H1，公司分散墨水和活性墨水的平均自产单位成本降幅分别为27.99%和36.86% [4] - 中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达26%，中国数码印花渗透率将增至25%（2021年为11.4%） [4] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，复合增速较高 - 21-23年，公司营收分别为2.72亿元、3.13亿元、3.84亿元，低于可比公司均值，期间复合增速为18.68%，增长较快 [5][26] - 归母净利分别为0.60亿元、0.72亿元、0.93亿元，期间复合增速为24.08% [5] 毛利率、研发投入较高 - 21-23年，公司综合毛利率分别为39.17%/39.50%/41.15%，显著高于可比公司均值 [5] - 研发费率分别为4.94%/5.75%/5.23%，高于可比公司均值 [5] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过2,000万股新股，募集资金扣除发行费用后，将用于年产12,000吨水溶性数码印花墨水建设项目、研发中心及总部大楼建设项目、补充流动资金 [35] - 年产12,000吨水溶性数码印花墨水建设项目建成后，可新增12,000吨水溶性数码印花墨水产能，有利于满足不断增长的数码喷印墨水市场需求 [35] - 研发中心及总部大楼建设项目将解决公司产品性能有待进一步提升及研发设备、测试设备与基础设施不足的难题 [35]