核心观点 - 岁末年初业绩空窗期、重要会议窗口期且机构博弈多，跨年行情常有，但启动时间和涨幅差异大。跨年行情启动条件是基本面改善/流动性宽松/政策催化，行情弹性取决于驱动因素强弱和前期市场环境。当下需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造是中期主线[2] 跨年行情的历史表现 - 历史上常有跨年行情，但启动时间和涨幅差异较大。跨年行情是A股市场经典的"日历效应"之一，这主要是由于11月到次年3月A股基本面数据披露较少，市场处在业绩空窗期，叠加岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口。此外，在岁末排名压力下，机构博弈行为往往增多。回顾过去发现05年以来的大多数年份A股均有一定程度的跨年行情，但启动时间和涨幅会有差异[3] - 从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则行情最早于上年11月启动，这种情况占比不到三成；若三四季度行情较好，则启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，这种情况占比约为四成；其他年份在元旦附近启动，占三成左右[3] 跨年行情的启动条件 - 跨年行情启动的核心要素是基本面改善/流动性宽松/政策催化。宏观基本面改善是跨年行情演绎的重要条件：岁末年初市场处在业绩真空期，而宏观高频数据对于A股业绩往往具有指引作用，因此这一期间宏观基本面的改善往往助推行情开启。流动性宽松往往也直接推动跨年行情的启动：临近年末资金需求通常较大，央行一般会加大货币投放规模来平稳市场流动性，所以岁末年初往往宏观流动性的相对宽松。年底随着重大会议的召开，政策催化下往往能够提振市场情绪：岁末年初是重要会议召开的窗口期，政策事件对股市的提振相对较多，从而推动市场的政策预期持续升温，催化跨年行情向上[4] - 行情的强弱则取决于驱动因素的强弱和前期市场环境，多重驱动因素共振往往带来弹性更大的跨年行情，例如09年基本面、流动性、政策面均推动行情演绎、15年流动性和政策面支撑跨年行情展开[4] 跨年行情的升级条件 - 行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。基本面或流动性改善、政策催化是推动跨年行情展开的必要条件，接下来我们更应关注增量政策落地和基本面验证情况。目前来看，我国国内财政支出仍有发力空间，财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。即将到来的12月经济工作会议和政治局会议将对明年经济做出部署，短期应密切关注政策的出台落地情况。往后看，宏观经济的进一步修复仍面临压力，叠加明年特朗普上台后外围不确定性或有所上升，国内宏观经济延续复苏仍需增量政策持续发力[5] - 行业配置方面，随着基本面逐渐得到验证，市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。政策和技术双重利好有望支撑科技制造主线行情展开；中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续；此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视[5] 科技制造和中高端制造的前景 - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。从产业周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地，或将在未来深刻改变人们生产生活方式。从政策端看，当前我国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，推动产业结构升级，为经济增长提供持续动能，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域[34] - 中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-10月人民币计价下出口累计同比增速分别为16.1%、20.0%，叠加新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，未来或是中国出口新增量；内需方面，近期我国促消费政策频频发力，11月1日商务部表示"持续推动消费品以旧换新政策落实落细"，相关领域有望持续受益。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。因此，在供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业[36]