宏观策略 - 2025年美国经济将进入软着陆的下半场，面临外政滞胀、内政过热和政策预期差三大未知因素。预计美国经济维持2%附近稳定增长，但通胀难以达到分析师预期的2.2%，导致降息预期难以实现。预计25H1美联储或降息50-75bps，25H2经济韧性和通胀黏性凸显，美联储或停止降息，预计2025年降息周期的阶段性终点在4%附近[7][14] - 2024年美国经济周期特征为总供给与总需求同时、快速变化，供需关系失衡导致产出缺口迅速扩大至+6.9%。2023年以来，需求降温与供给修复同步进行，产出缺口回落至+0.1%，经济增长保持在稳定水平[7][14] 信用债 - 国内债券市场核心特征为"间接化"、"国有化"、"信仰化"、"长期化"与"低利率化"。自2017年初至今，债市呈现"城投举债向政府举债转变"、"实体企业直接发债向银行间接举债转变"的"间接化"特征，以及非国企债券占比持续下降的"国有化"特征[2] - "一揽子化债"后，产业类地方国企的"S-T相关系数"明显提高至0.7-0.8区间，地方国企债定价不再区分"是否城投"，流动性风险取代信用风险成为短期限地方国企债的核心定价因素[2] - "一揽子化债"后，信用债一、二级市场估值中枢明显下移。年初至今，普通信用债加权平均发行利率持续低于新发开放式固收理财平均业绩基准。在"低利率化"市场环境下，债市投资人被迫"向久期要收益"[2] 央企稳增长扩投资专项债 - 中国诚通及中国国新计划发行5000亿元稳增长扩投资专项债，用途为支持"两重"、"两新"项目投资，包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等[3] - 预计未来"稳增长扩投资专项债"或将主要由商业银行承接，本次披露的5000亿元额度短期内继续增加的概率不高。但2025年超长期特别国债若能加码发行，预计"两重""两新"领域项目建设或将进一步加速[3] 固收金工 - 皓元转债预计上市首日价格在114.78~127.64元之间，中签率为0.0032%。皓元转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息）[4][6] 行业 - 鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商，产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等产品，下游主要应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。目前FPC占据公司主要营收，终端以手机为主[7] - 鹏鼎控股受益于AI Phone趋势，预计2024年受益海外大客户积极备货，全年稼动率显著提升，营收利润有望实现高速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为35/41/47亿元，当前市值对应PE为20/17/15倍，首次覆盖，给予"买入"评级[7] - 道通科技布局机器人及AI领域，子公司业务范围包括智能机器人、特殊作业机器人、服务消费机器人、智能无人飞行器，以及AI相关软件、平台与服务。子公司初期将主要聚焦能源、安防、交通场景，为客户提供数智化、无人化、空地一体化的整体解决方案[8] - 道通科技深入布局充电桩领域，已拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.2/7.2/9.2亿元，2024年11月28日收盘价对应PE分别为26.2/22.3/17.5倍，维持"买入"评级[8] - 宇瞳光学为全球安防镜头龙头，产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。预计2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为31/22/17倍，首次覆盖给予"买入"评级[11] - 百度集团2024Q3收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期。广告业务短期仍承压，AI搜索占比继续提升。预计2024-2026年Non-GAAP净利润分别为271/286/310亿元，对应2024年Non-GAAP PE为8倍，维持"买入"评级[11]